本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者：李鑫、康达、肖昊、郭韵。
雾芯科技（RLX.US）门店持续高速扩张，新开店及同店驱动短期业绩高速成长。“草木山谷”发布初期虽短期贡献业绩有限，但非烟业务的战略性前瞻布局有望提振估值。维持2020-22年EPS预测为0.48/1.73/2.81元，维持“增持”评级。
从电子烟到大健康，平台型消费级电子雾化品牌逻辑兑现中。
据中国证券报等媒体报道，3月5日雾芯科技发布不含有尼古丁的一次性草本便携雾化器“草木山谷”。该产品使用公司独有的“萃释技术TM”萃取药食同源的草本原料物质，将其中小分子有效成分溶入雾化液，首次将雾化技术应用到大健康类雾化产品。该报道同时披露公司正与多家制药企业开启技术和产品的评估合作，探索开发新型雾化吸入药物。我们延续在《雾芯科技投价报告：大势所趋，有可为》(2021-1-26)中的判断，公司正进化为一家平台型消费级电子雾化器品牌公司。
探索初期料业绩贡献有限，估值中枢有望逐步抬升。
我们认为公司大健康领域的探索尚处在早期，本次发布的“草木山谷”系列产品其产品定位、功效、定价、上市时间等尚需进一步确定并披露，其短期业绩贡献料较为有限。雾化场景扩张带来的长期成长空间扩容&非烟雾化领域的弱监管低税收&公司大健康雾化领域的先发优势和竞争真空，均有望催化公司估值中枢上行。
逐鹿“雾化万物”蓝海市场，头部品牌商及代工商有望协同共赢。
长期看，雾化有望成为人类摄取外界物质的第三种主流方式，产业链核心公司均有望受益雾化应用场景的持续扩张：我们判断领先的品牌商的研发主要侧重在小分子有效成分的萃取及合成、雾化液研发及检验，探索消费级雾化场景的拓展;领先的ODM厂商则擅长于底层雾化技术的研发匹配、气溶胶相关研究和检测，有望加速进军专业级医疗雾化场景。我们预期未来头部品牌商有望携手上游优质供应商共驱“雾化万物”的蓝海市场。
风险因素：
国内市场监管程度超预期;青少年吸烟问题管控不当;品牌竞争加剧;雾化烟威胁公众健康安全。
投资建议：
公司门店持续高速扩张，新开店及同店驱动短期业绩高速成长。“草木山谷”发布初期虽短期贡献业绩有限，但非烟业务的战略性前瞻布局有望提振估值。维持2020-22年EPS预测为0.48/1.73/2.81元，维持“增持”评级。
（编辑：张金亮）
