本文转自微信公众号“ 文涛宏观债券研究”。
核心观点
拜登表态开始研究基建投资方案，市场关注1.9万亿美元刺激后是否有更多超预期的政策落地。如何看待拜登基建的内容与节奏?
一、拜登基建计划的大致内容
尽管在不同场合提及要推进基建计划，但具体的版本尚未推出，目前分析拜登思路的主要材料是之前的竞选纲领，其中包含对未来基础设施和能源领域发展的一些思路。
拜登提出“建设现代、可持续的基础设施和公平、清洁的能源未来”计划，总规模为2万亿美元。这一重建计划内容广泛，并非狭隘的更新陈旧基础设施，而是在长远重构相关体系，涉及众多行业的投资，包括基建、汽车、运输、能源、建筑、住房、创新、农业水利、环境等。
其中，第一年将投入500亿美元用于道路、高速、桥梁等维护;1000亿美元用于学校的现代化和革新;400亿美元用于水利工程等大规模转型项目;200亿美元用于乡村宽带建设;100亿美元用于贫困地区的公共交通改善等。
拜登基建计划有一些鲜明特征：
第一，目前信息看，短期传统基建的投资额度不算大。明确提到的只有第一年投入500亿用于道路等修复，即使加上水利等项目，短期考虑也只在千亿美元级别。若从中长期规划考虑，未来十年理想情况下将投入1.3万亿美元，但其中能源、网络等领域也会大量分流资金。
第二，绿色能源相关的项目建设是核心之一。拜登对清洁能源情有独钟，其在担任美国副总统时，曾与奥巴马共同推行绿色能源革命，主张发展新能源产业、推广电动汽车、改善交通体系、提高建筑效率等。拜登此次基建计划的总体目标之一，是将美国推向一条不可逆的通向零碳排放的道路，力争在2050年前实现目标。因此，众多行业的投资都与节能减排相关，比如：
汽车行业，力争将美国打造成电动车的全球领导者，利用联邦采购加大美国制造的清洁车辆的需求，在汽车基础设施上进行大量公共投资，包括50万个电动汽车充电站等，以及加快电池技术研究，力争2030年力争全美制造的新公交车实现零排放。
电力行业，为公用事业和电网运营商建立能源效率和清洁电力标准(EECES)。到2035年，将削减电费并减少电力污染，增加市场竞争并鼓励提高利用率，并实现发电中的无碳污染。优先考虑采用新技术对现有线路进行供电。确保市场能够在十年内以与传统氢气相同的价格获得绿色氢气，为现有的发电厂提供新的清洁燃料来源。
建筑行业，计划升级400万座商业建筑，使用高效的LED照明以及运行更清洁、成本更低的先进加热和冷却系统，节省下来的资金的近四分之一返还给资金短缺的州和地方政府。与立法相结合，到2030年为所有新的商业建筑设定新的净零排放标准，到2035年建筑存量的碳足迹减少一半。
研发行业，创建新的气候高级研究计划署，研究内容包括更低成本的电池、更安全高效的核反应堆、环保制冷剂、零净能源建筑材料、无碳氢气和二氧化碳处理等。
第三，强调对就业的拉动，创造工作岗位是落脚点之一。竞选纲领中，对基建等项目的蓝图描绘中，具体的投资规模其实涉及的不算多，相反，对就业的拉动着墨不少：传统基建和能源行业会创造数百万工作岗位，汽车行业会新增100万工作机会，建筑业至少创造100万高薪资的岗位，农业水利创造25万就业。
拜登强调，会确保相关投资会创造优质的、有工会保障的就业机会，使得中产阶层群体受益并扩大，这些岗位会在不同地区、性别、肤色人群中广泛分布;对于过去时代为国家经济增长做出显著贡献的传统产业工人，将在产业变迁中保障其利益。
第四，相关投资是重振美国制造业的一部分，需要关注其对内保护、对外竞争的部分。这体现在两个方面，一是拜登基建计划有着明显的产业革命的味道，远期目标强调新能源、新产业成为新的增长动能，二是政府将直接出资采购钢铁、水泥、清洁能源等产品。
因此，拜登在新基建方面，比如科技、新能源等，有着全球竞争的意义，以及对美国本土制造业的保护，相关领域投资需求是否会大幅直接外溢到海外，尤其是中国，需要继续观察。
二、未来推进的难点
此前，我们倾向于认为今年疫情仍是优先级最高的事务，基建和加税短期落地概率不大。但拜登在1.9万亿美元刺激方案上强硬的态度，使得基建节奏超预期的概率在上升。不过，这一方案的执行，仍有不少难题待解决，了解这些分歧点，也许对判断最终落地与否的帮助不大，却可以对其影响有更好的预期。
(1)特朗普遇到的难题，拜登能顺利解决吗?
实际上，更新美国基础设施似乎成为近年来新政府上任后的一种传统，这并非拜登的独创之举。从之前的奥巴马的多项工程，到特朗普提出的一万亿美元基建计划，但鲜有实际效果产生。相对于很多其他富有争议的议题，两党在改善基础设施这一点上其实是有共识的，但为什么政策难以落地呢?可能的原因包括：
一是特朗普在其他种族、移民等议题上树敌过多，使得两党在基建上的同盟容易瓦解。
二是基建草案的起草，太过聚焦于技术性的细枝末节以及对提升全国基础设施水准的宏大叙事，却忽略了对普通美国人生活的切实影响，使得方案看起来不那么贴近生活。
三是总统总希望法案能迅速的通过，但一项对具体投资如何使用、政府在其中扮演怎样角色缺乏足够思考的法案，很难在国会获得足够支持，简单的贴一个“1万亿”或“2万亿”这样的标签，显然是不够的。
拜登在国会团结上，显然会好于特朗普，现阶段身处危机的美国经济背景也会给他提供更多支撑，但后两项难题能否解决还有待观察。显然，拜登的蓝图还是只打了个价格标签，内容也局限在蓝图的描绘，或许新能源、环保的价值很高，但民众和议员真的对碳中和、零排放如此感同身受吗?
(2)民主党在国会中的政策空间还足够吗?
在参议院缺乏足够多支持的背景下(低于60席)，拜登后续更多增加赤字的措施，依然面临较大的不确定性。此前使用和解工具强推1.9万亿美元纾困计划，多少超市场预期，但也在一定程度上耗损了政策空间。
(3)企业部门全部都会答应吗?
由于拜登基建计划，有鲜明的产业变迁导向，同时赤字方面面临很大压力，因此在私人部门和企业界，未必能获得一边倒的支持。
新能源产业受青睐，传统能源产业的工人利益若无法有效保障，相关产业或有抵制。拜登上任之后就以“与美国气候政策相违背”为由终止了与加拿大的Keystone XL项目，并承诺为传统化石能源工人提供其他的替代性工作。但这种职业转移并非易事，此外，工会也担心能源政策将以牺牲工会工作为代价。
若以加税作为融资渠道，或面临企业界压力。为了避免长期赤字，在大幅增加基建支出的同时，拜登或转向增加税收进行融资。美国财政部长耶伦近期就曾表态：将需要加税来支付至少一部分大型基础设施、气候和教育投资计划的费用。根据报道，拜登目前面临一些美国企业的游说压力，不少美国企业拒绝同意拜登通过增加企业税的方式为拜登的基建计划筹款。
三、会带来哪些影响
目前的通胀交易和新能源主题将再获重磅长期利好接力，但也要关注加税、对中国外溢程度等预期差。目前市场对政策交易的热情高涨，尤其体现在通胀交易上，近期随着美债利率上行、商品价格走向历史高位，市场对此开始出现担忧情绪。一旦基建法案能够落地，通胀行情有望得到延续(中期需求兑现情况需要后续观察)。
而新能源在市场上作为长期趋势代表的位置也将更加稳固。但是，也有几个预期差需要关注，一是若加税伴随基建支出落地，意味着财政实际扩张幅度有限，美联储扩表购债的激励也会下降，这与去年市场最喜闻乐见的财政花钱、联储买单模式将有一定差异，流动性支撑边际走弱;
二是对美国本土制造业的保护、以及强调在全球新能源领域的领先地位，国内相关企业或被视为直接竞争对手，而未必是产业链补充，在传统领域和新兴产业上能获得多少需求承接(甚至抑制)，还要继续观察。
（编辑：彭伟锋）
