本文来源于“中信建投研究”微信公众号，文中观点不代表智通财经观点。
港股牛年首个交易日，2月16日（大年初五）恒指开盘上涨，猫眼娱乐、美团、香港交易所等表现亮眼。价值重估和创新成长双轮驱动之下，港股牛市有望持续。
推荐逻辑
01 IGG
1、核心手游流水再创历史新高，公司运营能力凸显。2021年1月以来《王国纪元》在全球各地市场畅销排名屡创新高，我们预计其1月流水有望接近7000万美元，再创流水历史新高。
2、新游储备充足，给予公司未来增长保障。公司于2020H2推出女性向换装游戏《Dress up Time Princess》，目前已在全球部分地区上线，测试阶段表现亮眼。吃鸡类游戏《Omega Legend》已于2020年7月正式对外测试，以南美市场为例，上线当月日增玩家50万，并在此期间获得盈利。预计今年该款游戏同样将在全球全面推广，成为公司新一代的现象级产品。
3、联手优质安卓平台，布局次世代游戏市场。公司此次与TapTap战略合作，是优质研发商和次世代优质游戏渠道的完美结合。有望携手打造适合新一代游戏用户的次世代游戏生态。
02 天工国际
1、公司的主营业务为高端工模具钢，该产品较为特殊，具有深度定制的特点，一旦打通对下游企业的供应，便能与之形成长期的合作。
2、得益于国内疫情快速得到控制而海外疫情持续恶化，公司新增了大量国内企业的订单，而海外生产的缓慢恢复使得公司出口业务大幅缩减。基于未来海外疫情缓解的预期，公司国内销售仍能保持现在的水平，而海外还将恢复到疫情前水平，疫情的到来客观上促进了公司业务扩张。
3、不满足于眼前的成绩，公司还开工建设国内首条规模化粉末冶金生产线，预计这部分增量将在一两年内带来业绩的明显提升。
03 微盟集团
1、小程序为线上/线下商户对私域流量运营提供载体，当前市场刚处于爆发阶段，公司是核心服务商之一，有望持续受利于行业发展；
2、公司2019年开始大客户战略，打消此前中小客续约率、粘性低、竞争格局差的疑虑，预计大客在2020-2021年能实现200%以上增速；预计2025年大客占比达50%；
3、今年有望从大客户身上开启GVM抽成收费模式，打开市场天花板；近期微商城产品提价，中长期有望促进ARPU增长。
04 新东方-s
二次上市，龙头再出发。
1）疫情后时代下，线下将加速扩张。2016年以来，二线城市的网点加密是新东方增长的核心驱动力，FY15-FY20公司学习中心从664个增加至1361个，期间发生了2018年教培行业大规模规范事件，利好龙头公司。此次新冠疫情导致不少小机构倒闭，公司将加快线下扩张步伐，提升市占率。
2）OMO省域模式进军在线教育，辐射三四线城市，省域模OMO通过互联网将省会城市的优质师资输送到本省其他城市，在高中阶段很适用，本质是线下赋能线上，相比全国性在线大班课，省域OMO模式本地化程度更深入、获客成本也更低。
05 猫眼
1、疫情波动下元旦票房超预期，观影热情不减。1月1-3日，全国电影票房达11.88亿元，同比增长【131%】，今年疫情波动下的元旦档期，票房依旧超预期，是继去年8月《八佰》、国庆档《我和我的家乡》之后再次印证大众热烈的观影需求，看好以《唐人街探案3》（猫眼想看人数达历史峰值370万）为代表的春节档影片票房，猫眼将受益于大盘回升红利。
2、在线票务格局稳定，猫眼60%市占率稳居龙头。自2017年底猫眼收购微影时代至今，在线票务行业竞争格局稳定【CR2=90%】，其中猫眼市占率约【60%】，淘票票约【30%】。展望今年，阿里最近关闭虾米音乐，侧面说明短期内其在文娱领域的投资较难有大的增长，大规模票补可能性较低，预计猫眼将持续稳居龙头地位。
3、票补大幅下降，行业进入盈利周期。2016年之前，在线票务行业票补成本较高，随线上化率提升至90%，竞争格局清晰，平台票补意愿下降。2017-2019年公司票补金额约5.20亿/7.10亿/5.67亿，2019年同比下降20.21%，公司也实现首次盈利，我们预计2021年票房补贴将继续大幅度减少。4、我们预计21-22年公司实现归母净利润4.5亿和6.18亿，若考虑票补大幅度减少以及竞争格局持续改善，公司今年利润有望达到8到10亿的体量，作为在线票务龙头，最新市值对应今年净利润的估值仅30倍左右，推荐买入。
06 敏华控股
功能沙发行业翘楚，国内产品渠道运营齐发力，电商业务高速增长，线下开店提速，内销持续靓丽；越南产能布局先发优势显著，生产效率进一步提升，外销自20年5月开始环比逐步改善。公司基本面扎实，同时高分红持续回馈股东，我们持续看好敏华控股的长期投资价值，坚定推荐！
07 中联重科
①公司拳头产品市占率提高：2020年公司拳头产品增速高于行业平均水平，龙头地位加强，受益于公司以互联网思维做企业，推行端对端销售，在收入、利润、现金流中间寻求最优的平衡，在行业景气的时候，敢于出击。
②公司新兴业务增长潜力十足：根据公司规划，土方机械、高空作业平台、农业机械将成为未来三大重点发展的板块。这些业务目前收入基数低、收入规模加速提升，毛利率逐步增长、潜在增长空间大。我们认为，这三块业务依托于公司的技术和品牌优势，未来三年有望迎来翻倍式增长。
③预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为71.74、95.43、114.53亿元， 同比分别增长64.11%、33.02%、20.01%， 对应2021和2022年PE分别为10.3、8.6倍，维持买入评级。
08 申洲国际
疫情下全球供应链趋于紧张，公司作为一体化成衣制造龙头，凭借交期、快反、创新性等优势，更加获龙头青睐，整体表现稳定，优于客户自身销售市场表现，体现于客户供应中份额继续提升。另外凭借面料优势，带动口罩、内衣等销售，再次印证公司强大的面料研发实力。Q3以来市场逐渐回暖，公司产能利用率持续恢复，实际订单支撑下，招工进度再启，Q4海外第二波疫情对订单影响不大，产能利用率和招工正常，有望落实2021年起未来3-4年内新产能整体加速释放的节奏。
09 香港交易所
短期来看，主要是预期差+认知差的叠加效应。港股景气度抬升，主流券商分析师的盈利预测可能低估；新发基金对港股市场关注度提升，认知交易所商业模式（主流交易所均具备长牛属性）及核心资产稀缺性后，积极配置。而且我们研究发现，短期股价与现货市场为主的每日成交金额（ADT）以及衍生品市场为主的每日成交张数（ADV）的变化趋势高度相关，目前处于显著的上升通道。
中期来看，港交所显著受益于中国资本化率的提升，其自身的成长性在加速兑现。相比发达国家，中国的资本化率仍处于较低水平，股票市值/GDP显著偏低。对于公司而言，中期的主要内生增长在于：新经济巨头在港上市的拉动效应显著加速，对现货市场与衍生品市场均有持续的促进作用；中期的主要外生增长在于：港交所目前是新经济巨头上市的最优选择，明星IPO储备强劲；衍生品市场加速发展，新产品持续上架，A股衍生品如落地，有望带来强劲增长。
长期来看，港交所是中国资本渐进式开放进程中的必要连接器，具备显著政策红利，是核心优质稀缺资产。公司的ROE长期维持在20%以上（除了2016年18.6%），现金流充沛，派息率长期维持在90%。若以更长期的视角，即使扩量成长阶段结束，进入成熟期，公司所拥有的数据资产具备极大变现价值，技术服务（SaaS）亦具备极大发展潜力。参考伦交所（LSE.L）的发展路径，其通过收购指数公司、技术公司、交易后服务公司等，拓展业务链条，提升在清算结算、信息数据等业务的竞争力，从而使得数据服务占比收入端40%，估值逻辑已切换为数据IT公司。
10 中国联塑
塑料管道行业需求将受益于基建投资温和复苏、地产竣工回升、以及老旧小区水路管气改造增量。联塑的核心竞争优势体现在：
①规模效应：在上游原材料采购以及向下游经销商价格传导上更具优势，毛利率高于主营工程业务的可比公司；
②全国化布局导致较低期间费用：塑料管道运输半径大约为500公里，公司在全国16个省份设有25个生产基地，期间费用率低于同业公司；
③渠道优势：公司与前100大房地产中60%以上有合作关系，在全国具有2276个优质一级经销商。
11 中国海洋石油
1、盈利能力超越海外石油巨头，具备强α属性。公司过去20年平均ROE高达22%，且2019年ROE、ROA水平远超壳牌、BP等海外石油巨头公司，年人均创利高达300万元，是当之无愧的国内能源公司优质资产。公司桶油成本实现七连降，2020H1低至25.72美元，处于世界领先水平。2020上半年油价暴跌，英国BP、壳牌、中国石油、等多家国内外同行亏损，而公司逆势盈利103.8亿元，具备强α属性。
2、公司具备稳成长高分红特征，油价上涨业绩弹性大。公司过去七年产量CAGR为5.8%，未来七年规划产量CAGR为5.3%，稳步增长。近10年年均分红为204亿元，按照当前市值计算平均股息率高达7.2%。公司业绩和油价相关度高，油价每提高10美元/桶，公司净利润增厚191亿元。目前布伦特油价55美元/桶，对应公司净利润450亿元，给予10倍PE，公司市值应为4500亿元，对应5383亿港元，上涨空间为60%。未来若油价进一步上涨到70-80美元/桶，预计公司的盈利区间为740-930亿元，按照10倍PE，股价有150-190%上涨空间，业绩弹性极大。
12 康希诺生物
公司是研发驱动的疫苗公司，21年在新产品带动下有望扭亏为盈。
1）新冠疫苗3期试验达到临床终点，预计近期获得保护率数据，天津厂区设计产能2亿剂/年，商业价值空间较大；
2）MCV2及MCV4预计将于近期获批，牵手辉瑞中国疫苗团队有望保障商业化进程；
3）公司研发管线上持续推进，春节后婴幼儿用DTcP、DTcP加强苗及PCV13i有望进入临床3期试验阶段。
13 颐海国际
①机制好，“合伙人制”+“师徒制”组成最强扩张机制；
②“产品项目制”下，公司员工自组团队进行研发，保证每年有新产品推出，21年冲泡系列有望补充公司方便食品价格带空白，有望加速放量；
③品牌绑定火锅餐饮龙头海底捞，知名度高，且品牌具备延展性，助力公司发展新品。
14 碧桂园服务
公司成长驱动要素已由简单粗放的面积扩张转变为项目数、社区增值服务、城市服务共同提升：
1、基础物管服务稳健增长且内生增长能力不断增强，带来较高的业绩确定性。公司新增合约面积中来自第三方的占比从2017年的21.6%提升至2020H1的73.6%，截至2020H1公司合约在管比为2.3:1。
2、社区增值服务广度和深度迈上新台阶，生态布局和商业模式渐成体系，并依托收并购快速建立城市服务领域专业能力。
15 中国移动
资费降幅收窄及竞争趋于理性，中国移动经营正逐步向好。一是DOU持续增长下流量单价降幅得到控制；二是5G商用，5G用户快速增长，目前中国移动5G套餐用户超1.65亿，5G迁转对ARPU有正向拉动作用。此外，公司估值处于历史低位，比较海外运营商也估值偏低，股息率超过7%。
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