本文来自华尔街见闻，作者：林菁扬。
去年以来，SPAC上市(Special Purpose Acquisition Company)火爆美股，也受到投资者热情款待。年初贾跃亭的法拉第未来(FF)经此“起死回生”的消息，又将这种“借空壳”上市模式彻底带入国人视野。
与买壳上市不同的是，SPAC自己造壳，即由共同基金、对冲基金等募集资金，组建成一家只有现金、没有实业和资产的“空壳公司”。其创建的唯一任务就是通过IPO筹集资金，用以收购、兼并一些欲上市的高成长性公司。目标公司借此自动成为上市公司，达到快速融资目的。
听起来这似乎意味着巨大的想象空间，不过Edge Consulting Group分析师团队的最新研究结果可能要让中长线投资者失望了——大多数SPAC上市公司的投资收益，可能只是昙花一现，投资SPAC公司的最佳时间窗口就是IPO之后，并购之前。
通过对2015年至2020年底完成收购的115家SPAC公司进行研究，该团队发现，大部分SPAC公司在找到要收购的目标公司后都会亏钱，而且在并购后的12个月里，亏钱的速度会加快。这意味着一个投资组合中持有此类公司的时间越长，其收益表现通常也会越差。
数据同样表明，就2021年上市的120多家SPAC公司而言，其平均表现逊于传统IPO。
上述研究团队分析师Alex Korda表示：让我们惊讶的是，(上市融资对这些公司的)提振作用如此之短暂，其回报和业绩下滑得如此之快。SPAC投资者应合理调整，专注于投资的最佳时点。
对于这个“最佳时点”，Korda列出了两种可行性：
1.在可以承受一定不确定性风险的情况下，Korda认为，SPAC公司IPO之后，确定并购目标之前是投资的最佳时间窗口。
与基于收购声明进行交易相比，这些投资更有可能获得回报，但代价是不确定性显著，尽职调查的机会有限。
2.而如果想要在SPAC确定目标公司后进入投资，以求取更大的确定性，那么最佳时机就是SPAC并购后的头几个月。在那之后投资回报率通常会下降，直到合并一年后，公司已经正常化，是否SPAC上市已对其影响不大。
Korda表示，对于此类投资者来说，抓住并购后短暂的时间，平衡尽职调查和更好的回报，这一点很重要。
去年以来，SPAC持续火爆
事实上，早在2019年，SPAC在美股市场就已出现火热的苗头，2020年SPAC公司更是爆炸式增长，大有取代传统IPO的势头。
去年，共有229家SPAC公司在美股上市，募资总额高达760亿美元，占去年美国IPO总规模的59%。在2021年的前三周，新增SPAC IPO达56宗，募资总额达160亿美元，而传统IPO仅有9宗，募资总额仅有40亿美元。
据高盛估算，目前还有265家SPAC公司正在寻找收购目标，它们的IPO募资总额达到820亿美元。按照24个月的期限，它们需要在2021年或2022年完成对另外一家公司的收购。去年SPAC股权资本与目标并购企业价值之比为1：5，如果保持这一比值，这些SPAC公司未来收购企业的总价值将超过4100亿美元，相当于过去两年美国并购量的12%。
高盛认为，散户投资者对非传统业务的兴趣可能是助推SPAC繁荣的一个驱动力。一些高增长潜力的新赛道正在涌现，一些中小型企业受制于规模，没什么公开交易的可能性。而公众的投资热情鼓舞了这些中小企业通过SPAC的快车道上市以获得二级市场的融资。
与此同时，当前的低利率环境也助涨了SPAC的繁荣。接近于零的利率，让SPAC对投资者来说机会成本很低。SPAC的发起人在寻找收购公司的阶段，可以在其初始投资中获得最低收益，如果他们不喜欢潜在收购公司，则可以选择赎回其股票(附带应计利息)。
（编辑：彭伟锋）
