安信证券:安井食品(603345.SH)速冻龙头连续超预期,维持“买入-A”评级

4514 2月9日
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吴晓文 智通财经编辑

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,安井食品(603345.SH)预计Q4收入/归母净利同比增40%/64%,收入和利润均超市场预期。不考虑股权激励摊销费用,预期2020-2022年EPS分别为3.02、3.58、4.40元,其赛道和基本盘优势和海天可比,考虑到餐饮连锁化率提升带动餐厅对半成品需求提升,增速高于海天,暂参考海天估值,安信证券给予公司2022年60倍PE,6个月目标价264.16元,维持“买入-A”评级。

安信证券指出,安井食品赛道景气度领先,BC双轮驱动。2019年餐饮行业4.7万亿规模,增速9.4%,餐饮供应链渗透率提升,速冻食品B端有望维持较高增长,C端随着火锅场景渗透、家庭食材半成品化,也进入快速成长阶段,安井具有强产品力与渠道服务力,策略调整灵活,管理能力优秀,安信证券称看好公司前景。

安信证券主要观点如下:

■事件:安井食品(603345.SH)预计2020年营业收入69.65亿元,同比增32.24%,归母净利润6亿,同比增60.86%

■锁鲜装产品渠道进入正循环,Q4大幅放量。公司于2019年三季度推出锁鲜装,判断2020 Q4实现环比大幅提升,主要系:1)经过一年的渠道开拓与品牌建设工作,仍处于快速放量期,安井锁鲜装产品力强、渠道利润足、消费者认可度高,产品渠道形成正循环;2)Q4也是火锅料旺季;3)河南工厂稳步投产,产能有保障。另外公司会计准则变化(2020年Q1开始收入确认周期提前,Q4是旺季)对Q4收入可能也有影响。

■提价效应减弱后净利率仍继续提升。测算Q4公司净利率8.9%,同比增1.3pct,公司于2019年提价三次,第二次提价(2019年10月)幅度最大,2020Q4提价效应减弱,但净利率仍有显著提升,主要系:1)锁鲜装定位高端,具备大单品属性,净利率更高;2)全国化布局逐渐完成,规模效应显现;3)成本(特别是鸡肉)价格下降。展望后期,随着规模效应、公司产品结构持续升级,净利率仍有提升空间。

■2021H1展望乐观。市场普遍担心2021年上半年可能会面临高基数,但是安信证券的认为:1)基于前期的渠道拓展、品牌推广工作,终端动销积极,随着新渠道开拓、原有渠道周转加快,锁鲜装规模有望上一个新台阶;2)B端逐步恢复,安井渠道服务狼性,市场份额有望提升;3)2021年春节部分员工就地过年,利于安井工厂产能释放;4)2020Q3相较于Q2收入是加速的(2020Q1/Q2/Q3收入同比增速16.6%/27.0%/41.0%),也侧面说明Q2基数并不高。

■赛道景气领先,BC双轮驱动,公司前景看好。根据公司公告,未来5年(至2026年)产能相较于2020年翻番,年化产能增速15%,产能投放也会后期增长奠基。

■投资建议:考虑股权激励摊销费用,预计2020-2022年EPS分别为2.63、3.41、4.26元

■风险提示:成本上行超预期影响公司盈利能力;行业竞争加剧。

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