本文转自微信公众号“中信证券研究”。
摘要：全球疫苗接种进度有序推进，疫情顶部有望在今年一季度到来，国内疫情防控压力缓解，人流、物流管制逐步放开，线下商业活动有望重新恢复繁荣，建议重点关注交通运输、餐饮文娱、旅游酒店等板块的机会。
全球疫情顶部临近，关注疫情退出交易逻辑
新冠疫情已在全球肆虐一年有余，截至2月6日，全球累计确诊1.06亿例，死亡232万例，在过去一年中疫情进展及其政策应对毫无疑问是大类资产轮动的主线。站在当下，全球疫苗接种有序推进，累计接种量超越确诊数量，按照当前接种速度推算全球主要国家有望在今年下半年实现群体免疫。
1月31日钟南山院士表示在积极增加疫苗、积极管控的情况下，全球疫情从3月起有望下降。防疫措施的解除预计将沿着先国内后海外的路径，全年经济和政策的组合为经济复苏+紧信用。随着疫情顶部的临近，建议重点关注交通运输、餐饮文娱、旅游酒店等板块。
交通运输：海外航线占比高的航空、机场有望受益
全球针对人流、物流的管控导致交运行业率先受到冲击，而客运受影响的程度超越货运，2020年下半年国内铁路、公路、水运、航空客运量同比增速分别为-26.5%、-39.0%、-34.0%、-20.1%，而货运方面水路、铁路已经恢复至正增长，而人力参与较多的公路和航空仍为负增长。
航空方面，国际航线客运量修复情况远远落后于国内航线，短期国内散点疫情的反复导致基本面再次下滑，当前各上市航空公司RPK、机场客流量等经营数据仍有同比-10%~-60%的缺口，伴随疫情好转的前提假设，预计今年有望逐步恢复至常态化水平。
餐饮文娱：酒类、影视将迎来高增量复苏
餐饮方面，疫情对线下实体餐饮业的打击远胜于日常消费的食品饮料制造行业，实际上前者落后于后者复苏半年左右。疫情约束逐步消退后，受益于疫情管控的“宅食品”领域消费增速可能会减弱，而受益于宴请、聚餐等消费场景激增影响下的白酒、啤酒类产品将会呈现大幅走强趋势。
娱乐方面，2020年为院线影视寒冬，电影票房收入在2~6月为0，但受益于国家政策鼓励，电影行业正在逐步走出疫情阴霾。2021年伴随政府消费券、线下折扣等系列吸引消费者的措施出台，影视娱乐板块将迎来强有力的正增长复苏。
旅游酒店：旅行管制放松，景气持续修复
2020年疫情进展及管控政策的实施与退出是国内旅游行业景气程度最重要的驱动因素，年初境内旅游停摆，3月以后伴随复工复产境内旅游限制逐步放开，清明、五一、端午、国庆中秋各地旅游收入恢复至同期的19.3%、40.4%、31.2%、69.9%，而当前海外疫情依然严重，出境旅游仍处于停滞状态，预计达到2021年下半年有望逐步恢复。对标境内旅游情况，酒店业景气恢复主要从2020年三季度开始，预计至2021年二季度有望逐步恢复至常态化水平。
风险因素：海外疫情及疫苗接种进程具有不确定性;地缘政治摩擦存在超预期加剧的可能性;行业基本面复苏的进度可能落后于预期。
（编辑：彭伟锋）
