本文来源于“张忆东策略世界”微信公众号。
投资要点
1、A股市场综述（注：本周A股指的是20210201-20210205）
股指表现：本周除科创50（跌3.7%）外，A股重要股指均上涨，上证50（涨3.4%）、沪深300（涨2.5%）、创业板指（涨2.1%）领涨，深证成指上涨1.3%，中小板指上涨0.6%，上证综指上涨0.4%。行业上，餐饮旅游、食品饮料和银行领涨，通信、国防军工和传媒领跌。
估值水平：：非银金融（22%）、综合（21%）、银行（17%）、传媒（17%）、通信（14%）、纺织服装（4%）、采掘（4%）、公用事业（1%）、房地产（不到1%水平）、商业贸易（不到1%水平）、建筑装饰（最低值水平）行业市净率处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。
资金流动：本周陆股通净流入253.3亿元人民币。北向资金本周主要流入电力及公用事业、农林牧渔和传媒，流出交通运输、计算机和食品饮料。本周A股IPO募资总额为67.3亿元；A股定增募资163.9亿元。本周重要股东净减持约196.0亿元，其中增持约28.9亿元，减持约224.9亿元。
投资者情绪：1）A股日均换手率从上周五的1.48%下降至1.33%，高于近五年以来的中位数水平；2）截至2月5日，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.3，处于2013年以来的43%分位数水平。
本周央行通过公开市场操作净投放960亿元人民币。货币市场利率：截至2月5日，相较于上周五，SHIBOR隔夜利率下降137.3bp至1.91%，7天利率下降73.3bp至2.34%；SHIBOR1个月利率下降7.9bp至2.75%，3个月利率上升1.4bp至2.78%
人民币汇率：本周离岸人民币兑美元汇率下降0.13%，截至2月5日，美元兑离岸人民币汇率为6.4593，美元兑人民币汇率为6.4658。
2、港股市场综述（注：本周指的是20210201-20210205）
股指表现：本周，港股重要指数均上涨，恒生小型股（涨6.2%）、恒生科技（涨4.7%）和恒生综合指数（涨4.3%）领涨，恒生中型股上涨4.2%，恒生大型股上涨4.2%，恒生指数上涨3.6%，恒生国企指数上涨3.1%。行业上，除综合业和电讯业外，重要行业指数均上涨，恒生医疗保健业、资讯科技业和非必需性消费业领涨。
估值水平：截至2月5日，恒指预测PE为13.1倍，恒生国指预测PE为10.4倍，二者均处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。恒生指数PE（TTM）为16.2倍，恒生国指PE（TTM）为11.3倍。
资金流动：本周港股通资金净流入485.1亿人民币，南向资金主要流向计算机、石油石化和餐饮旅游，流出电子元器件、汽车和食品饮料。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流出资金5.63亿美元。截至周五，AH溢价指数为136.0，低于上周的138.1，高于2005年以来3/4分位数。
投资者情绪：恒生波指为20.5，低于上周五的26.6，处于2012年以来的69%分位数水平；主板周平均卖空成交比为13.0%，低于上周五的13.3%。
货币市场利率：截至本周五，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降19.2bp至0.04%，7天利率下降13.5bp至0.08%，1个月利率下降2.2bp至0.14%。
汇率市场：截至2月5日，美元兑港元汇率为7.7529。彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数：彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.01%至208.1；投资级回报指数涨0.09%至186.6；高收益回报指数跌0.20%至260.2。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
报告正文一、A股、港股市场监测
1、A股市场监测（注：本周指的是20210125-20210129）
1.1、A股市场表现概览
股指表现：本周除科创50（跌3.7%）外，A股重要股指均上涨，上证50（涨3.4%）、沪深300（涨2.5%）、创业板指（涨2.1%）领涨，深证成指上涨1.3%，中小板指上涨0.6%，上证综指上涨0.4%。行业上，餐饮旅游（涨10.0%）、食品饮料（涨6.3%）和银行（涨6.2%）领涨，通信（跌5.2%）、国防军工（跌5.2%）和传媒（跌5.2%）领跌。
风格上，绩优股指数（涨6.1%）、高价股指数（涨3.9%）和大盘指数（涨3.0%）领涨。主题上，涨幅前三的分别为PTA指数（涨6.4%）、陆股通日买入前二十指数（涨5.2%）和化妆品指数（涨5.1%）。
1.2、A股估值与股权风险溢价
截至2月5日，沪深300、创业板、中小板、上证50预测PE（彭博一致预期）分别为15.2倍、44.7倍、26.5倍、14.6倍，处于2011年以来的89.0%、87.1%、76.8%、99.1%分位数水平。
截至2月5日，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为16.6倍、69.7倍、37.2倍、14.3倍，处于2011年以来的98%、91%、90%、99%分位数水平。当前沪深300、创业板、中小板、上证50的PB分别为1.8倍、8.8倍、5.0倍、1.6倍, 处于2011年以来的83%、94%、89%、76%分位数水平。
截至2月5日，股权风险溢价为2.8%，低于上周五的2.9%，低于2012年以来的一倍标准差下线。（注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）
截至2月5日，沪深300股息率-十年期国债收益率为-1.38%，处于2015年以来的23%分位数水平。上证综指PE-TTM倒数为6.25%，低于2倍10年期国债收益率6.43%。
截至2月5日，行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：
休闲服务（100%）、食品饮料（100%）、家用电器（99%）、汽车（99%）、银行（93%）、电气设备（92%）、医药生物（89%）、交通运输（89%）、计算机（76%）、纺织服装（71%）行业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。
化工（70%）、有色金属（61%）、电子（49%）、机械设备（48%）、商业贸易（47%）、国防军工（44%）、综合（37%）行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。
采掘（28%）、钢铁（27%）、传媒（26%）、建筑材料（25%）、轻工制造（24%）、非银金融（24%）、公用事业（10%）、通信（6%）、农林牧渔（2%）、房地产（不到1%水平）、建筑装饰（不到1%水平）行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。
行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：
休闲服务（100%）、食品饮料（100%）、家用电器（97%）、电气设备（91%）、医药生物（85%）、电子（80%）、化工（71%）、汽车（68%）、农林牧渔（61%）行业处于横向相对较高水平。
机械设备（59%）、国防军工（55%）、建筑材料（55%）、有色金属（37%）、计算机（36%）、交通运输（36%）、轻工制造（36%）、钢铁（35%）行业市净率处于横向相对居中水平。
非银金融（22%）、综合（21%）、银行（17%）、传媒（17%）、通信（14%）、纺织服装（4%）、采掘（4%）、公用事业（1%）、房地产（不到1%水平）、商业贸易（不到1%水平）、建筑装饰（最低值水平）行业市净率处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。
1.3、资金流动
陆股通资金净流出：本周陆股通净流出253.3亿元人民币；自开通以来，陆股通累计买入成交净额12677亿人民币。北向资金本周主要流入电力及公用事业、农林牧渔和传媒，流出交通运输、计算机和食品饮料。
本周，北向资金前十大净买入个股为宁德时代、阳光电源、长江电力、隆基股份、中国中免、洋河股份、牧原股份、五粮液、分众传媒、中国太保；前十大净卖出个股为贵州茅台、上海机场、TCL科技、东方财富、华友钴业、招商银行、药明康德、通威股份、泸州老窖、美的集团。
本周A股IPO募资总额为67.3亿元；A股定增募资163.9亿元。本周重要股东净减持约196.0亿元，其中增持约28.9.3亿元，减持约224.9亿元。限售股解禁市值约1587.12亿元，下周解禁约1114.58亿元。
1.4、A股投资者情绪监测
（注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股）
换手率：A股日均换手率从上周五的1.48%下降至1.33%，高于近五年以来的中位数水平；截至2月5日，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.3，处于2013年以来的43%分位数水平。
股指期货：本周沪深300股指期货基差率均值为-0.24%。截至2月5日，沪深300股指期货基差率为-0.18%。
1.5、中国内地市场流动性和债市数据跟踪
本周央行通过公开市场操作净投放960亿元人民币：本周央行通过公开市场操作投放4800亿元人民币，回笼3840亿元人民币。
货币市场利率：截至2月5日，相较于上周五，SHIBOR隔夜利率下降137.3bp至1.91%，7天利率下降73.3bp至2.34%；SHIBOR1个月利率下降7.9bp至2.75%，3个月利率上升1.4bp至2.78%。截至2月5日，7天银行间同业拆借加权利率下降77.9bp至2.62%，7天银行间质押式回购加权利率下降209.3bp至2.30%；3个月同业存单利率下降0.7bp至3.01%，6个月同业存单利率上升5.6bp至3.11%。
人民币汇率：本周离岸人民币兑美元汇率下降0.13%，截至2月5日，美元兑离岸人民币汇率为6.4593，美元兑人民币汇率为6.4658。
债券市场：截至2月5日，相较于上周五，3个月、6个月、1年期国债到期收益率分别下降13.8bp，下降3.6bp，上升2.2bp至2.46%、2.49%和2.70%。期限、等级、信用利差无明显变动。
截至2月5日，相较于上周五：
期限利差：10年-2年中债国债利差为0.39%，较上周上升3.4bp；
等级利差：5年期AA级与AAA级企业债利差为0.72%，较上周下降1.0bp；
信用利差：5年期AA级企业债与国债利差为1.51%，较上周下降5.5bp；5年地方政府债（AAA-）-国债到期收益率为0.21%，较上周下降4.4bp。
2、港股市场监测（注：本周指的是20210201-20210205）
2.1、港股市场表现概览
股指表现：本周，港股重要指数均上涨，恒生小型股（涨6.2%）、恒生科技（涨4.7%）和恒生综合指数（涨4.3%）领涨，恒生中型股上涨4.2%，恒生大型股上涨4.2%，恒生指数上涨3.6%，恒生国企指数上涨3.1%。行业上，除综合业（跌0.5%）和电讯业（跌0.2%）外，重要行业指数均上涨，恒生医疗保健业（涨7.1%）、资讯科技业（涨6.9%）和非必需性消费业（涨5.8%）领涨。
2.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至2月5日，恒指预测PE（彭博一致预期）为13.1倍，恒生国指预测PE为10.4倍，均处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。
恒生指数当前PE（TTM）为16.2倍，高于2002年以来的3/4分位数水平；恒生国指PE（TTM）为11.3倍，处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间。
恒生指数当前市净率水平为1.2倍，低于2002年以来的1/4分位数水平；恒生国指当前市净率水平为1.3倍，处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。
截至2月5日，恒生指数2021年EPS预测增速为27.0%。
截至2月5日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
恒生地产建筑业（82%）、资讯科技业（74%）、原材料业（74%）、能源业（64%）、金融业（61%）、工业（59%）、综合业（47%）、公用事业（43%）和电讯业（1%）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）；
恒生医疗保健业（200.6倍）、恒生必需性消费业（39.0倍）、恒生非必需性消费业（226.7倍）。
当前恒生指数的股息率为2.70%，低于上周五的2.78%，低于2006年9月以来的1/4分位数水平。
2.3、资金流动
港股通资金净流入：本周港股通资金净流入485.1亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达18111亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入计算机、石油石化和餐饮旅游，流出电子元器件、汽车和食品饮料。
南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、中国海洋石油、美团-W、中国移动、香港交易所、药明生物、保利协鑫能源、银河娱乐、思摩尔国际、长城汽车；净卖出个股为中芯国际、小米集团-W、吉利汽车、舜宇光学科技、中国飞鹤、绿叶制药、比亚迪股份、中海油田服务。
本周港股通成交占主板成交金额的比重为13.9%，低于上周五的14.5%。截至2月5日，AH溢价指数为136.0，低于上周五的138.1，高于2005年以来的3/4分位数。
根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金5.63亿美元。
截至2月5日，本周恒指两倍反向ETF净流出资金3.47亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)
2.4、港股投资者情绪
投资者情绪：截至2月5日，恒生波指为20.5，低于上周五的26.6，处于2012年以来的69%分位数水平；主板周平均卖空成交比为13.0%，低于上周五的13.3%。
2.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率：截至2月5日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降19.2bp至0.04%，7天利率下降13.5bp至0.08%，1个月利率下降2.2bp至0.14%。
汇率市场：截至2月5日，美元兑港元汇率为7.7529，USDCNH即期汇率为6.4589。USDCNH一年期风险逆转指数为2.79，低于上周五3.02，处于2011年以来的36%分位数水平。
2.6、中资美元债数据跟踪
截至2月5日，相较于上周五，
彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.01%至208.1；投资级回报指数涨0.09%至186.6；高收益回报指数跌0.20%至260.2。
MarkitiBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.31%至222.2；投资级回报指数涨0.33%至217.4；高收益回报指数涨0.02%至239.4。
MarkitiBoxx金融企业中资美元债回报指数跌0.11%至313.6；投资级回报指数涨0.08%至233.9；高收益回报指数跌0.36%至389.5。
MarkitiBoxx房地产企业中资美元债回报指数跌0.29%至357.1；投资级回报指数涨0.13%至247.9；高收益回报指数跌0.45%至394.1。
二、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
