智通财经APP获悉，中国银河证券研究报告称，闻泰科技(600745.SH)受益于ODM(贴牌生产)产品升级、安世产品结构优化，维持“推荐”评级 。中国银河证券认为，公司 ODM 业务升级放量，半导体业务景气上行，闻泰与安世的协同效应显现。
中国银河证券考虑到上游元器件涨价或将持续到 2021H1，对公司 ODM 业务毛利率将形成短期的压制，小幅下调 2020-2022 年盈利预测，预计净利润分别为 27.71/40.70/53.18 亿元，对应 EPS 分别为 2.23/3.27/4.27 元，当前股价对应 2021 年 PE 为 29.55 倍。
中国银河证券主要观点如下：
事件：公司发布 2020 年年度业绩预告，预计 2020 年公司实现归母净利润 24-28 亿元，同比增长 91.45%-123.36%;实现扣非净利润 21-25 亿元;同比增长 89.93%-126.11%。
上游元器件涨价影响公司 2020Q4 业绩。由于上游涨价等因素扰动，公司业绩略低于预期。2020Q4 单季度业绩区间为 1.41-5.41 亿元，同比下降 81%-15%，主要受到 Q4 上游元器件大幅涨价的影响， ODM 业务毛利率短期受到压制。同时，2020Q4 公司股权激励、嵌套持股架构下的投资损益以及新增研发团队的研发投入费用预计合计超过 3.5 亿元，影响了公司短期利润。中国银河证券认为，公司通过股权激励绑定核心人才，提升公司管理效率;积极加大研发投入布局行业前沿，提升公司核心竞争力，保障公司的长期高成长。
ODM 产品升级，自供率提升提振盈利能力 5G 换机推动全球手机市场需求回暖，根据公司最新公告预测，2021Q1 公司 ODM 业务的需求预测数量约为 3,000 万台，需求预测金额约为 100 多亿元，同比增长 13%左右。公司加大研发积极布局 5G 手机，预计 2021 年手机订单将维持高速增长，新订单将基于上游原材料涨价重新核价，预计 ODM 业务毛利率将逐渐修复。公司积极扩产，计划形成海内外双亿台生产及产业链整合能力，预计随着公司自供比例的增长，ODM 业务整体盈利能力将逐步提升。
功率半导体需求旺盛，安世产品结构优化。汽车电动化对功率半导体需求旺盛，安世为全球领先的汽车功率半导体 IDM 厂商，公司 2021Q1 MOSFET 器件的需求数量约为 10 亿颗，需求预测金额约为 1.3 亿美元，同比增长 30%左右。安世在第三代半导体领域亦具备领先优势：GaN 器件已实现车规级认证并开始供货;SIC 技术研发进展顺利，已推出 SiC 肖特基二极管。公司持续优化半导体产品结构，加大投入积极扩产：闻泰母公司闻天下投资 120 亿元建设 12 英寸晶圆制造项目，预计达产后年产能为 36 万片。公司拟募资 32 亿元投资无锡智能制造产业园，除 2,500 万台年产能的 ODM 生产制造项目外，将结合闻泰的系统集成能力与安世的封装技术，建设 24.40 亿颗年产能的 MOSFET 器件及 SiP 的封装测试产线，其中车载通讯模组有望于 2021Q2 实现小批量生产，协同效应显现。
风险提示：5G-ODM 手机渗透率不及预期，功率半导体需求不及预期，GaN 产业化发展不及预期的风险。
