本文转自微信公众号“天风研究”。
投资要点：年初至今，千亿南下资金持续通过沪港通流入港股，香港交易所(00388)或将直接受益于市场活跃度提升，盈利水平或将进一步抬升，我们预计2020年至2022年归属股东净利润分别为114/165/172亿港元，YOY+21.2%、45.2%和3.8%，首次覆盖给予“买入”评级。
港交所是全球最大的IPO筹资市场之一。截至2020年底，港交所拥有2538家上市公司，股票总市值达到48万亿港元;全年股票成交额达到32万亿港元，ADT1295亿港元，YOY+49%。2020年新上市公司154家，IPO筹资额达到3975亿港元。根据WFE的数据，截至2020年底，香港交易所的股票总市值、成交额、IPO筹资额分别位居全球的第5/8/3位。
可扩展的轻资产模式，市场活跃度是盈利核心驱动因素。香港交易所的营业收入稳健增长，增速领跑主流交易所;由于成本支出温和增长，随着营业收入的增长，边际成本率不断被摊薄，公司EBITDA利润率过去10年维持75%水平，高于主流证券交易所(45%至60%)。现货分部、股本证券及金融衍生产品分部以及商品分部是港交所的主要收入来源，因此市场活跃度是影响港交所的盈利水平主要因素之一。
传统业务迸发新活力，上市及交易业务预计将维持强势增长。股票是交易所核心的产品之一，对于优质资产的争夺成为各家证券交易所的重点。港交所通过修改上市规则，吸引新经济企业赴港上市。
IPO筹资额的行业分布趋势显示，金融行业占比下降，可选消费、医疗保健和信息技术三大行业的比重大幅增长，显示出港交所改革的成效。2020年，南下资金日均成交额达到244亿港元，占港股成交额的比重18.9%;南下资金和北上资金的日均成交额之和已超过港股市场本地的成交金额。年初以来，南下资金净流入港股达到2056亿港元，创历史新高。
提升区域影响力及扩大产品生态圈。多数交易所都遵循业务链拓展(纵向一体化)、集团化整合(横向合并)、全球化扩张和多样化经营的发展路径。国内资本市场加速开放的背景下，港交所作为资金双向融通战略地位提升，未来可通过互联互通机制纳入更多类别的资产。MSCI产品生态圈逐步扩大，港交所致力于打造中国及亚洲产品的一站式交易中心。
数据业务有望成为长期的业绩增长点。证券交易所拥有交易情况的全部数据，除了可以向数据提供商提供收益率等基础数据以外，还可以根据这些基础数据开发系列指数。截至2019年底，伦敦交易所的信息数据服务营业收入为9.7亿英镑，占其营业收入的42%。港交所的数据及交易类收入占比具有较大的提升空间，公司已着手于战略布局。
投资建议
我们预计香港交易所2020-2022年归属股东净利润分别为114/165/172亿港元，分别同比增长21.2%、45.2%和3.8%;对应的EPS分别为8.97港元、12.91港元和13.28港元。我们给予公司2021E45倍PE的估值，对应的目标价是580.95港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：资本市场波动风险、行业竞争加剧、互联互通进度不及预期、经营及业务风险
(编辑：李均柃)
