本文来自微信号“中信证券研究”，作者丨许英博 陈俊云 黄亚元。
百度(BIDU.US)自2013年开始布局自动驾驶，至今已形成以开源的Apollo平台为核心的自动驾驶生态。2021年1月，百度宣布与吉利控股联手进军智能汽车制造领域。
参考海外自动驾驶巨头Waymo、Cruise最近一轮融资各300亿美元的估值，我们判断百度以Apollo为核心的智驾业务价值亦已达百亿美元量级。智能汽车业务可比公司蔚来(NIO.US)、小鹏(XPEV.US)、理想(LI.US)在2020年市值上涨显著，合资公司基于百度Apollo技术和吉利浩瀚SEA构架，后续产品和销量值得期待，亦将打开百度成长空间，给估值带来较大弹性。
▍百度自动驾驶&智能汽车：已成产业中的重要一极。
百度自动驾驶团队组建于2013年，源自深度学习实验室IDL(Institute of Deep Learning)。当前，百度IDG(智能驾驶事业群)组织架构明确、商业化变现进程有望加速。
1)2019年12月，公司组织架构调整，明确百度智能驾驶业务主要包括自动驾驶、智能车联、智能交通三部分。
2)2020以来，百度在智能驾驶、智能车联领域中加速商业化。自动驾驶硬件产品方面，公司深化了与赛灵思、德州仪器的合作，布局自动驾驶泊车；Robotaxi先后在长沙、沧州和北京落地；智能车联领域，Apollo车联网与超过70家车企600款车型展开合作，已实现超过100万台的小度车载OS前装量产搭载，在2020年智能新车市场占比第一。
3)2021年，公司宣布与吉利合作组建智能电动汽车公司，进军智能汽车的生产、制造和销售环节。我们判断，百度依靠其在智能驾驶领域中的深厚技术储备与实力，已成中国自动驾驶产业中重要一极，相关业务对标海外Waymo、Cruise等新科技巨头，以及中国造车新势力蔚来、理想、小鹏等，有望打开公司成长空间，给估值带来较大弹性。
▍智驾布局：百度IDG基于Apollo平台，有自动驾驶、智能车联、智能交通三大板块。
1)自动驾驶业务主要包括硬件及软件解决方案：a)自动泊车车载计算平台ACU，b)百度作为Minibus&低速微型车解决方案的主要提供商，未来成长性值得期待，c)Robo-Taxi，公司预计未来三年将Robo-Taxi试运营服务开放至30个城市，部署至少3000辆自动驾驶出租车，为3000万用户提供服务(2020年为21万)。
2)智能车联业务：小度车载OS操作系统、手机投屏互联方案CarLife+、度小镜、高精度地图等APP服务生态。公司在上述领域具有较强竞争优势。
3)智能交通领域当前体量较小，未来有望受益于政策。2020年2月，我国11个部委联合出台《智能汽车创新发展战略》，百度依托Apollo平台有望成为该领域的重要推进者及受益者。
▍无人驾驶&车联网：技术储备与覆盖用户领跑国内，对标海外一线公司估值可达百亿美元量级。
截至2020年10月，百度自动驾驶测试里程数达600万公里，测试车辆115辆，拥有自动驾驶牌照超190张，位居国内第一，自动驾驶已应用于威马、红旗等量产车型；车联网业务在2020全年亦覆盖了全球70多家车企的400多款车型，用户数量1500万，累计里程156亿公里，大幅领先国内其他竞争对手。
在全球市场，百度亦有望对标Waymo、Cruise。根据DMV的数据，2019年百度在北美的自动驾驶测试里程10.8万英里，仅次于Waymo、Cruise等位居第四位，MPI(每两次人工干预之间行驶平均里程)等超越Waymo、Cruise位居首位。Waymo在2020年经过外部融资后估值达300亿美元；Cruise在微软领投的最新一轮融资中投后估值亦达300亿美元。我们认为，百度无人驾驶&车联网业务的估值有望达到百亿美元量级，具备较大弹性。
▍智能汽车：机遇与挑战并存。
1月11日，百度宣布与吉利控股合作，组建智能电动汽车公司，并持有主要股权。新公司独立于百度母公司独立运营。新成立的公司将基于吉利SEA浩瀚架构进行智能汽车研发及设计。吉利浩瀚架构满足A级到E级车型的开发，并针对智能软件进行优化，预计在2025年实现开放道路完全自动驾驶。
此外，百度在早期已与吉利博越Pro、领克02/03等车型以及其他整车厂有过合作经验，具备一定基础。对标分别成立于2014-2015年的三大中资造车新势力公司，百度虽然后发，但具备与整车厂合作的经验，实力不容忽视。
考虑到中国智能电动汽车中长期的成长空间(渗透率由2020年的5%提升至2025年的20%)，百度智能汽车值得关注，亦有望带来较大的估值弹性。
▍风险因素：
全球疫情进一步恶化导致汽车销量下滑；整车厂自研操作系统及自动驾驶技术的风险；自动驾驶技术普及进度不及预期；汽车电子电气架构、车载计算平台、电池等技术成本难以下降导致的利润承压；其他科技公司研制自动驾驶及车载系统导致百度份额不及预期的风险；新汽车公司车型研发、制造进度、销量不及预期的风险；组织及人事改革导致的运营效率降低；百度互联网业务不及预期的风险等。
▍投资建议：
我们认为，百度中长期价值正在逐步显现。百度智能驾驶&车联网业务成长空间明确，对标Waymo与Cruise，估值有望达到百亿美元，并具备相当弹性；智能汽车业务，虽然后发，但依托百度在Apollo领域的积累，亦具备较大的估值弹性。我们持续看好智能电动汽车赛道，并建议关注百度在自动驾驶以及新建合资公司的产品进展。（编辑：mz）
