本文源自 微信公众号“金车研究”。
公司近况
长城汽车(02333)发布12月产销数据，12月销量达到150,109辆，同比+41.6%、环比+3.4%，2020年累计销量达到1,111,598辆，同比4.8%。
评论
月销突破15万辆，超额完成全年目标。2020年12月销量接近2016年月销高点，完成计划目标的109%（全年目标102万辆）。分品牌来看，皮卡、Wey品牌12月销量分别为21,636辆、10,031辆，环比较为稳定，哈弗、欧拉12月销量分别为105,485辆、12,745辆，贡献环比增量。具体来看，哈弗大狗12月销售1.0万辆，环比增长19%，上市3个月月销即突破万辆，体现终端需求旺盛。哈弗H6的12月销量达到5.6万辆，同比+33.4%，环比趋稳（+1.1%）；长城炮12月月销约1.2万辆，已连续9个月实现月销量破万辆；黑猫月销突破万辆，好猫12月销量达到2,016辆，累计订单突破万辆，我们预计未来月销有望达到5000辆。年底上市车型仍在蓄力上量，其他新车型也将陆续上市（哈弗初恋、哈弗H6 2.0t版、坦克300等），我们预计公司2021年1季度销量仍有不错表现。
4季度业绩值得期待。4季度公司累计销量达到43.1万辆，同比+28.2%、环比+50.9%。其中，哈弗、欧拉占比分别为70.8%、7.5%，环比提升6.8ppt、2.4ppt，皮卡、WEY占比分别为15.0%、6.6%，环比下降7.6ppt、2.0ppt。主要由于三代H6、哈弗大狗上市带动哈弗销量增长；同时，由于新车型售价较高、折扣较小，有利于单车均价提升。剔除汇兑损益影响，公司2、3季度单车扣非净利润在6200元左右，考虑新车上市、销售结构变化、年终奖及返利计提等因素，我们认为4季度单车扣非净利润有望保持稳定，4季度净利仍将实现同比大幅增长。
多重催化剂仍在路上。新车仍在陆续上市，哈弗M6 PLUS已于1月6日上市，共计5款车型，售价区间在7.19-9.29万元，同价格级别中配置较为丰富，豪华智联版车型包含后驻车雷达与定速巡航等功能。哈弗初恋公布价格，价格区间为8.9-11.5万元，公司计划2021年1月11日上市，定位年轻化客群，外观时尚前卫。同时，技术赋能仍将逐步兑现到车型，公司计划全新搭载自动驾驶的新车将于3月、9月陆续上市，我们认为公司多年技术积累：DHT混动、更高级别的自动驾驶（AI视觉+激光雷达全冗余的HWP）及无钴电池等，将有利于公司提升产品竞争力。
估值建议
A/H股当前股价对应2021年41.0/25.3倍P/E，我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变，引入2022年盈利预测125亿元。往前看，自动驾驶、混动技术等应用形成催化剂，我们上调A/H股目标价14.4%/21.2%至51.5元/40港元，对应49.6/34.3倍2021年P/E，较当前股价有21.2%/35.4%的上行空间。
风险
新车销量不及预期。
（编辑：赵锦彬）
