本文转自微信公号“中信证券研究”
文丨许英博 陈俊云
公共卫生事件给2020年的全球资本市场带来巨大冲击和持续影响。数字化进程显著加速，对企业IT需求和个人消费者的数字消费习惯均产生深远影响。疫情带来的科技供给和需求规模大幅波动，亦影响供需时间匹配。资本市场流动性充裕，科技板块估值水涨船高，优势企业的估值扩张显著超越市场预期。展望2021，对于全球科技产业，哪些是资本已经price in的部分，哪些是未来很可能再超预期的部分?我们尝试展望2021年全球科技产业投资趋势，供投资人参考指正。
展望1：港股科技股将成为国内投资人最关注的科技产业投资主战场，亦将吸引海外投资人眼光。
伴随更多美股ADR赴港二次上市，新兴科网公司登录港股市场，港股将逐渐成为中国头部科技资产最大的上市集合，汇集互联网巨头、消费电子和半导体公司、运营商和数据通信企业、新兴科技独角兽等各类标的和资产。当前，港股科技板块合计市值超过14万亿港币，估值水平相对合理，在境内更多基金可以投资港股，以及美元走弱预期下，港股科技板块有望获得更多投资和关注。我们看好2021年港股科技股的投资机会，港股科技股机遇可能大于A股和美股。
展望2：全球数字化进程持续提速，头部科网公司受益。
数字化进程并不会因为卫生事件缓解而放缓或逆转。我们在快速数字化的单行道上前行。头部科技和互联网公司是全球数字化的先锋，也是最受益的企业，消费者个人需求持续数字化，从“数字娱乐”到“数字消费”再到“数字工作”乃至“数字生活”，企业数字化、云化进程亦将加速。一线科技巨头三季报显示，疫情后企业云化、数字化习惯基本延续。过去10年，全球企业IT支出增速和当期宏观经济增速基本同步，预示着科技进步并未在社会经济中完全体现。卫生事件对用户行为影响深远，未来10年，预计数字化和云化速度将加速，企业IT支出中长期系统性抬升。
展望3：全球互联网巨头都将面临持续的反垄断压力。
互联网赢家通吃的产业特点，使得头部公司先天性具备垄断地位。如何区分垄断地位与垄断行为，以及在后大流行时代，宏观经济复苏过程中，互联网公司与中小微企业之间的关系，将是持续的命题。从数字时代初期的野蛮生长，到与宏观经济密切相关，乃至对一些领域造成冲击，互联网公司将在聚光灯下接受挑战。在全球范围内，针对科技巨头的监管或将持续。2021年，互联网巨头受益于数字化进程加速，但也不得不面对更多监督和监管。
展望4：互联网巨头的两条突围之路，一手多元化，一手硬科技。
移动互联网流量红利渐至末端，互联网巨头需要寻找更多增长点。多元化布局，探索在更多市场变现的可能突围方式之一，但也将导致多家巨头在更多领域有所重叠，甚至短兵相接。多元化将导致互联网巨头之间的竞争升级，亦面对反垄断压力。去往硬科技的路虽然清苦，却并不拥挤。互联网巨头在云计算、数据中心、自动驾驶、广义物联网，甚至基础科学领域的探索料将持续推进。
展望5：全球智能手机销量实现双位数增长，物联网AIoT销量增长进入快车道。
考虑到宏观经济复苏、5G换机周期、相关OEM厂商对华为份额争夺等因素，我们预计今年全球智能手机销量有望实现双位数增长，全年达到13.9亿台，乐观情形下突破14亿台，同时5G手机销量占比超过35%。同时全球AIOT产业持续快速发展，小米作为全球销量规模最大的AIoT企业，在家居物联网等市场快速拓张，预计今年小米产业链更多公司将登陆资本市场，引发更多关注。
展望6：全球云巨头CAPEX周期下行在上半年实现反转。
云计算所带来的底层技术架构的变迁，以及计算节点向边缘的扩展，正在成为云计算产业中期主要的机会来源，产业机会包括基础软件、信息安全、软件开发等。同时我们判断本轮云厂商的资本开支周期性下行不会持续太久，持续时间预计显著低于历史平均水平，整体有望在今年Q1末~Q2之间实现反转。
展望7：AI应用加速，AR接近规模商用，DT向纵深领域发展，更多科创企业登陆资本市场。
考虑到AI芯片算力的持续提升，前端数据可获得性、丰富性的改善，以及底层算法不断进化等，预计今年AI将在更多行业领域落地和实现商业化突破，同时近期已有多家AI领域独角兽提交科创板上市招股说明书，市场关注度亦在明显升温。我们预计今年科技巨头(苹果、Facebook等)将会推出更多的AR/VR终端设备，且销售价格不断下探，并推动AR/VR规模商业化时间点不断临近。
展望8：行业M&A活动继续保持高活跃度，兼并收购成为IPO之外，资本退出的另一种方式。
云计算对科技行业市场集中度的不断提升，叠加低速增长的全球宏观经济环境，以及科技板块当前较高的估值水平，均有望推动全球科技板块M&A活动在中期持续趋于活跃，尤其在软件服务、半导体等领域，同时兼并收购亦有望成为继IPO之外，资本退出的另一种主流方式。
展望9：科技板块投资更多关注顺周期机会，关注宏观经济复苏、企业IT支出提升等。
业绩层面相对占优、充裕流动性、较低利率水平等，推动全球科技股在2021年水涨船高。进入2021年，考虑到市场估值进一步扩张缺乏基础支撑，业绩料将是市场上行主要驱动力，同时伴随社会经济活动恢复，科技板块业绩料将趋于分化，预计受益于经济复苏、企业IT支出回暖的硬件、半导体、安防、部分互联网&软件服务板块等将是市场主要机会来源。
展望10：优势科技股估值维持高位，但估值进一步大幅提升难度较大，高估值可能在某些阶段变成风险。
目前科技板块估值整体处于历史高位，对于部分高估值成长股而言，考虑到卫生事件消退带来的需求边际减弱，以及2020年较高基数等，今年料将面临业绩增速大幅下降的风险，叠加今年经济超预期复苏带来的长端利率快速上行风险，成长性、利率波动对高估值的传导压力值得重点关注。
风险因素：
大流行反复导致全球宏观经济复苏低于预期风险;国际间贸易、地缘政治摩擦持续加剧风险;个人用户、企业市场需求复苏不及预期风险;金融条件快速收紧导致部分成长股估值泡沫破裂风险;针对科技巨头宏观政策监管持续收紧风险等。
