本文转自微信公号“张忆东策略世界”
投资要点
首先，基本面展望——2021年港股行情将受益于盈利反转驱动的价值回归，同时继续受益于中概股回归以及新经济的高增长。1)全球经济复苏，全球股市投资风格从估值驱动转向盈利驱动。2021年欧美经济随着疫苗的普及而明显复苏，步入主动补库存周期。2)中国步入“十四五规划”开局之年，库存周期的向上动能仍在，新经济的朱格拉周期方兴未艾。
其次，资金面展望——2021年性价比更高的港股将吸引内资和外资共同配置，资金面更佳。1)海外流动性将继续宽松，美联储将继续扩表、弱美元趋势将延续，有利于海外资金配置中国资产。明年美股的牛市将高位震荡、消化高估值，海外资金可能部分从美股分流到性价比更高的优质资产。2)中国内地的信用环境偏紧。虽然货币政策正常化，不急转弯即不会像2018年那么紧，但还是要化解存量风险，所以，阶段性和局部性信用风险释放将引发短期波折，长期有利于社会财富配置权益资产。
第三，风险偏好——港股吸引力提升。1)2021年疫苗将逐步普及，新冠疫情等影响减弱。相反，2020年受地缘政治与海外疫情的影响，港股不只跑输A股还跑输整个新兴市场，同样公司的AH溢价率创记录。2)随着中概股的互联网龙头、新消费的独角兽、生物科技公司在港股上市，“新”核心资产大幅提升港股的配置吸引力。
行情展望：2021年港股是价值重估与创新成长双轮驱动的指数牛市，有望超过20%。A股不是熊市，结构性行情仍值得看好，但更聚焦性价比。1)2021年港股的性价比好于A股。2021年欧美经济复苏，中国经济平稳、高质量发展，但是，海外流动性相对更宽松。所以，目前处于历史高位的AH溢价率有望出现明显收敛，不是因为A股要跌而是港股将涨更多。2)行情节奏需要提防的风险点：2、3季度，中国地方城投债违约风险、海外阶段性通胀预期骤升的风险，或带来股市“黄金坑”。
投资机会：传统核心资产在库存周期下的价值重估+新核心资产在新经济朱格拉周期下的持续高成长。
主线一：经济复苏驱动的价值重估行情仍将延续，金融、有色、能源等传统核心资产价值重估。
主线二：新能源车、军工、新能源、科技硬件为代表的先进制造业处于双循环驱动、创新发展的高成长战略机遇期，新能源车产业链类似00年代房地产，但2021年需精选阿尔法、需警惕乐观预期透支，类似2005年“五朵金花”行情和房价也有调整和大分化。
主线三：互联网、消费、医药是立足中国内需的成长主赛道，2021年需求侧改革带来新亮点，下半年机会更大，港股性价比更好。1)互联网领域龙头：明年上半年估值仍受政策利空压制，但核心竞争力仍在，可逢低布局;2)消费和医药：聚焦疫情后的需求反弹和Z世代的需求，物业、澳门博彩股或有惊喜，新经济独角兽新股、医药、教育、餐饮休闲、纺织服装可以寻找阿尔法。
风险提示：全球经济复苏不达预期;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。
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