本文转自微信公众号“中金点睛”。
12月1日银行业协会与清华大学五道口金融学院联合发布《中国私人银行发展报告(2020)暨中国财富管理行业风险管理白皮书》(下称白皮书)，结合我们的调研，我们认为头部银行在财富管理体系、品牌、客群、产品、服务方面竞争优势显著，有望充分发挥自身禀赋提高高净值财富管理市场份额。
私行财富业务快速增长也有助于全面改善损益表，在负债端沉淀大量低成本存款的同时增厚银行中收，客群结构的改善也有助于降低中长期信用成本。损益表的重构有望使得头部银行估值体系由P/B切换为P/E，迎接 15x P/E或2.5x P/B的银行股。
百万亿元高净值财富管理市场方兴未艾，银行私行抢占先机
根据白皮书，截至2018年底，我国私人财富总量达23.56万亿美元(约165 万亿元人民币)，较2008年年均复合增速为9%。
百万亿元高净值财富管理市场中，银行私行占据了主体份额，且份额有扩大趋势，主要由于私行1)渠道客群资源优势显著，2)私行客户价值诉求不局限于财富保值增值，还有B端企业服务需求，故具备“公私联动”优势的银行私行更能满足客户多元化的金融和非金融服务需求。
2018年中国私人财富总量同比缩水5%，各金融机构资产管理规模合计缩水10%，2019年同比持平，而2019年中资私人银行AUM同比快速增长15%至14万亿元，其中中资私行第一梯队且AUM 超1万亿元的银行为招行(03968)(2.7万亿元)、中行(03988)、工行(01398)、建行(00939)和农行(01288);处于第二梯队的AUM 超3000亿元的银行有7家，以拥有7339亿元AUM的平安银行为首，2019年AUM同比增速高达55%，增速位居全行业首位。而截至3Q20，平安银行AUM已超过万亿元，迅速进入私行第一梯队。
图表: 银行仍是高净值客群最为依赖的财富管理机构
资料来源：中国银行业协会，中金公司研究部。注：由于参与调研问卷的高净值人群均为中资银行客户，所以比例为100%。
图表: 各银行私人银行管理资产规模
资料来源：中国银行业协会，中金公司研究部。在本次统计中，协会将各私人银行客户统计口径统一为金融净资产达到600 万元人民币及以上的商业银行客户
私行客户需求呈现三大变化趋势，对应财富管理机构能力建设目标
1)服务对象从个体延伸到家族和企业。白皮书显示54%的高净值人群年龄在50岁以上，随着企业内部发展和家族关系日益复杂，高净值人群对传承规划、企业顶层设计、家族治理以及包括家族信托、家族办公室在内的传承工具等需求与日俱增。
图表: 私行客户需求变化趋势一：服务对象从个体延伸到家族和企业。2020年高净值人群中年龄在50岁以上的占比达到54%，家族子女数量在2人及以上的占比达到68%，高净值人群对家族财富管理及传承有旺盛需求;同时，62%的高净值人群为一代创业者，73%的财富来自于实业企业，家族关系和企业管理的关系日益复杂，对家族和企业的管理具有更多元的需求。
资料来源：中国银行业协会，中金公司研究部
2)产品需求从单一产品到组合管理。在全球经济不确定性日益加大及打破刚兑的背景下，传统依靠保本固收产品就可取得安全可观收益率的时代不复存在，高净值人群多元资产组合配置意识日益深化，权益类产品吸引力加大。
图表: 私行客户需求变化趋势二：产品需求从单个产品到资产配置，且资产规模越高的人群对资产配置需求越强烈
资料来源：中国银行业协会，中金公司研究部
3)地域范围从境内服务到境内外联动。随着资产配置理念的深化，境外资产配置需求也不断增加以分散风险，部分高净值人群也涌现出企业海外股权架构安排的需求。
图表: 私行客户需求变化趋势三：地域范围从境内服务到境内外联动
资料来源：中国银行业协会，中金公司研究部
向前看，我们看好头部银行私行AUM快速增长，继续提高市场份额
头部机构具备的禀赋包括完备的财富管理体系制度、强大的品牌力、广泛的客群渠道、多元化产品服务能力、领先的中台科技能力等。部分银行还具备与全牌照母集团的协同优势，为客户提供稀缺资产。向前看，我们看好头部银行私行AUM快速增长，继续发挥各自有优势扩大高端财富管理市场份额。
图表: 招行、平安私行AUM增速领先同业
资料来源：中国银行业协会，中金公司研究部
图表: 私行财富管理可为银行在负债端沉淀大量低成本存款，招行负债成本率仅次于国有行，平安银行1H20银行负债成本同比显著降低27bp
资料来源：Wind，公司公告，中金公司研究部
图表: 私行财富管理也可增厚银行中收，招行、平安手续费收入占比领先同业
资料来源：Wind，公司公告，中金公司研究部
图表: 估算理财与托管业务零利润率达50%左右，此类业务增厚招行2019年利润~200亿元
资料来源：Wind，公司公告，中金公司研究部
图表: 招行、平安科技投入力度领先同业，致力于打造极致客户体验
资料来源：Wind，公司公告，中金公司研究部
风险
财富管理战略投入或执行不到位。
(编辑：李均柃)
