本文转自微信公号“国泰君安证券研究”
NO.1 看多2021全球原材料周期品
2021年投资的第一个重点：从基建地产周期转向全球原材料周期。
当前对于投资者而言，全球经济复苏预期上升，因此“顺周期”成为了市场共识之一。但是，并非所有的顺周期均在2021年具有盈利优势，中国在经济正常化后，基建托底的必要性下降，地产“房住不炒”下重要性弱化，我们认为与国内基建与地产相关的周期链条在2021年并不具备盈利优势。与之相对的是，2021年海外的经济复苏与资本开支的回暖将为全球原材料周期品的复苏提供盈利弹性，近一个月以来我们看到以布油、LME铜、MDI等为代表的全球大宗资源品大幅上涨，但是这一过程并未结束，2021年投资者将面对更为广阔的全球原材料周期品的投资机会。
不同于过去10年以来全球需求侧的弱复苏以及国内在2017年推动的上游资源供给侧改革等单侧力量的推进，在2021年投资者需要面对的是一个需求回暖(从低位回归正常化)、供给提升(库存见底，补库)以及金融条件相对放松的三维力量耦合的情形，推动海外开启新一轮补库与资本开支周期。
工业产出的增加，全球贸易的回暖，其在经济层面的结果均指向全球原材料周期品价格将有望进入新一轮的涨价周期，推荐：石化(炼化、油服)、基化(钛白粉、MDI、煤化工)、有色(铜、铝)。
NO.2 经济动能回归常态 还需经历三场“收官之战”
透过11月PMI数据，我们看到四季度经济动能修复的强度超预期，经济动能在回归常态过程中还将经历三场收官之战：
1)海外库存补库共振蓄势待发。美欧库存已至历史低位，同时美欧产能恢复仍然有限，产能利用率当前仍低于常态4-5个点左右。海外补库将带动国内制造业景气上行。
2)疫苗注射正式推进的短期内，将对国内“宅经济”与供给替代产品出口带来再推动。疫苗推出会在中长期吹响经济复苏的号角，但疫苗大面积注射前，未采取封锁管制区域的海外居民出于审慎，可能会自主降低公众场所暴露，短期海外服务业等经济活动会有扰动，同时将再度促进国内“宅经济”和供给替代产品出口。
3)后续复苏动力的边际抬升中，中小企业以及限额以下的经济活动将扮演更重要的角色。民营中小企业近几个月的环比动能改善乏力，基本维持稳定状态，我们认为在政策环境稳定和服务业加速修复之中，小型企业和限额以下经济活动回升将继续发力，最终落实在消费动能回归常态。
NO.3消费回暖，代糖受益
根据英国泰莱的调查结果显示，三氯蔗糖和安赛蜜是食品饮料商最倾向于增加使用的人工甜味剂。
代糖行业预计保持稳定增长。根据产业信息网及中国海关数据，2014-2019年全球三氯蔗糖产量年均复合增速达15.6%，2020年上半年在全球受到卫生事件影响下行业产量仍同比增长8.7%;安赛蜜近三年年均复合增速达6.5%。考虑到终端产品仍将快速增长，我们预计三氯蔗糖及安赛蜜仍将保持稳定增长。
目前，第四代甜味剂安赛蜜呈寡头垄断格局。全球主要有5家安赛蜜生产企业：金禾实业(12000吨)、苏州浩波(4000吨)、德国Nutrinova(3500吨)、北京维多(1500吨)和江西北洋(1000吨)。金禾市占率55%，而第二大厂家苏州浩波面临破产重组，单寡头垄断格局进一步巩固。
第五代甜味剂三氯蔗糖供给端格局良好。目前全球仅有不到10家企业(英国泰莱、金禾实业、山东康宝、山东中怡、广业清怡、三和维信、福建生物、盐城捷康)生产三氯蔗糖，合计名义产能17200吨，但中小企业开工率较低。供给端格局较好，多数小产能面临被淘汰风险。
