本文来自“招商传媒顾佳团队”
摘要：
泡泡玛特（09992）成立于2010年，2015年起步入潮玩领域，是中国最大、增长最快的潮流玩具公司。公司以IP为核心，构建了覆盖艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化推广的潮玩全产业链一体化平台。公司股权结构稳定，管理团队有丰富的零售行业经验和IP开发经验。受益于潮玩全产业链一体化平台、强大的运营能力和渠道优势，2017-2019年公司营收年复合增速226.3%、归母净利润年复合增速1595.6%。伴随未来公司IP库持续丰富、销售渠道向低线城市和海外扩张以及潮玩平台型地位凸显，公司业绩有望继续保持高速增长。
正文：
1、深耕IP开发运营，成就国内潮流玩具巨头。公司2015年起开展潮玩业务，2016年成为Molly大陆独家授权经销生产商并开始推出盲盒产品，受到粉丝热捧，2018年成立海外事业部，2019年斩获天猫双十一玩具大类当日销量第一名，2020年12月赴港上市。公司近三年营业收入与归母净利润保持高速增长，2017-2019年公司营收年复合增速226.3%、归母净利润年复合增速1595.6%。2020H1公司实现营收8.18亿元、归母净利润1.41亿元。
2、潮玩盲盒行业：体验与时尚文化输出不断破圈，产品高推新频率。赌徒心理、收集欲、IP文化等因素加持，使盲盒在一线及新一线城市青年群体间快速引爆。而国内优质IP大量涌现、线上线下渠道生态日趋完善以及潮玩衍生产业蓬勃发展，也使潮玩产业快速成长。根据弗若斯特沙利文数据，2015-2019年，中国潮玩市场规模年复合增速35%，2019年中国潮玩市场规模已达207亿元。而泡泡玛特凭借90余个IP资源、覆盖潮玩全产业链的产业平台以及遍布全国主流城市的百余家线下零售店，位居国内潮玩行业龙头，2019年其在国内潮玩市场占有率约8.5%。
3、泡泡玛特：IP库和渠道建设并进，中国潮流玩具文化的引领者。签约艺术家+与成熟IP供应商合作+内部设计团队创作，保障公司优质IP持续积累和潮玩产品的高迭代频率，构成公司业务的基石。公司建立起的覆盖零售店、机器人商店、线上渠道，潮流玩具展和经销商批发渠道的全渠道销售网络，最大限度地迎合消费者需求并构建起潮玩生态文化，拓展了销售网络的广度和深度。未来伴随公司IP及产品组合进一步丰富、销售渠道向低线城市和海外扩张以及日益强大的平台影响力，公司业务有望持续增长。
4、行业空间测算。2019年中国盲盒市场规模约28.8亿元，按照未来三年盲盒在男/女目标受众渗透率达10%/20%、人均消费盲盒数9个/年估算，2023年中国盲盒市场规模可达228亿元。从潮玩产业看，2019年中国潮玩市场规模约207亿元，考虑到目前潮玩人均消费基数低（2019年人均潮玩开支约72元/人/年），且伴随潮玩产业成熟，行业有望保持高景气度发展，假设2020-22年潮玩人均开支增速保持在过去三年35.8%的平均增速水平，预计2022年中国潮玩市场规模达550亿元，泡泡玛特作为头部公司将率先受益行业发展。与此同时，伴随公司业务向海外扩张，海外业务将为公司收入带来新的增量空间。
风险提示：
IP市场吸引力低于预期、行业竞争加剧、渠道建设效果不佳、国际业务发展不及预期、公共卫生事件恶化影响业务开展风险。
（本文编辑：孙健一）
