本文来源于“张忆东策略世界”微信公众号。
投资要点
1、A股市场综述（注：本周A股指的是20201130-20201204）
股指表现：本周A股重要股指均上涨，创业板指（涨4.3%）、中小板指（涨2.7%）和深证成指（涨2.5%）领涨，沪深300涨1.7%，科创50涨1.2%，上证50涨1.2%，上证综指涨1.1%。行业上，医药、传媒和食品饮料领涨，煤炭、房地产和汽车领跌。
当前估值水平：截至12月4日，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为15.5倍、64.1倍、36.6倍、12.2倍，处于2011年以来的95%、86%、89%、93%分位数水平；PB分别为1.7倍、7.5倍、4.5倍、1.3倍, 处于2011年以来的71%、89%、79%、56%分位数水平。
资金流动：本周陆股通净流入245.4亿元人民币。北向资金本周主要流入计算机、非银行金融和医药，流出房地产、家电和汽车。本周A股IPO募资总额为191.6亿元；A股定增募资269.7亿元。本周重要股东净减持约191.6亿元，其中增持约10.2亿元，减持约201.8亿元。限售股解禁市值约598.3亿元，下周解禁约844.5亿元。
投资者情绪：1）A股日均换手率从上周的1.25%上升至1.28%，高于近五年以来的中位数水平；2）截至12月4日，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.4，处于2013年以来的43%分位数水平。
本周央行通过公开市场操作净回笼2300亿元人民币。货币市场利率：截至12月4日，7天银行间质押式回购加权利率下降26bp至2.33%；SHIBOR隔夜利率上升25.0bp至1.09%，3个月利率下降5.3bp至3.08%。
人民币汇率：本周离岸人民币兑美元汇率上升0.99%，截至12月4日，美元兑人民币汇率为6.5315。
2、港股市场综述（注：本周指的是20201130-20201204）
股指表现：本周，除恒生小型股（涨2.5%）外，港股重要指数均下跌。恒生科技（跌1.7%）、恒生国指（跌1.5%）和恒生大型股（跌0.9%）领跌，恒生综指下跌0.7%、恒生中型股下跌0.6%、恒生指数下跌0.2%。行业上，恒生必需性消费业、医疗保健业和金融业领涨，能源业、地产建筑业和综合业领跌。
估值水平：12月4日，恒指预测PE（彭博一致预期）为13.7倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指预测PE为10.0倍，处于2005年7月以来的中位数附近。恒生指数PE（TTM）为14.7倍，恒生国指PE（TTM）为10.1倍。
资金流动：本周港股通资金净流入193亿人民币，南向资金主要流向电子元器件、银行和计算机，流出汽车、餐饮旅游和医药。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流入资金3.8亿美元。截至本周五，AH溢价指数为143.0，略高于上周的142.3，高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。
投资者情绪：截至本周五，恒生波指为17.4，低于上周五的18.9，处于2012年以来的43%分位数水平；主板周平均卖空成交比为12.4%，低于上周的14.5%。
货币市场利率：截至12月4日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.2bp至0.05%，7天利率下降0.3bp至0.06%，1个月利率上升9.6bp至0.20%。
汇率市场：截至12月4日，美元兑港元汇率为7.7507。彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数：本周彭博巴克莱中资美元债回报指数跌0.08%至206.7；投资级回报指数跌0.46%至185.4；高收益回报指数涨0.89%至258.4。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
报告正文
一、A股、港股市场监测
1、A股市场监测（注：本周指的是20201130-20201204）
1.1、A股市场表现概览
股指表现：本周A股重要股指均上涨，创业板指（涨4.3%）、中小板指（涨2.7%）和深证成指（涨2.5%）领涨，沪深300涨1.7%，科创50涨1.2%，上证50涨1.2%，上证综指涨1.1%。行业上，医药（涨5.7%）、传媒（涨3.8%）和食品饮料（涨3.7%）领涨，煤炭（跌1.8%）、房地产（跌1.6%）和汽车（跌1.5%）领跌。
风格上，高价股指数（涨3.6%）、绩优股指数（涨3.6%）和高市盈率指数（涨3.1%）领涨。主题上，涨幅前三的分别为打板指数（涨13.0%）、覆铜板指数（涨10.3%）和血液制品指数（涨8.3%）。
1.2、A股估值与股权风险溢价
当前估值水平：截至12月4日，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为15.5倍、64.1倍、36.6倍、12.2倍，处于2011年以来的95%、86%、89%、93%分位数水平。当前沪深300、创业板、中小板、上证50的PB分别为1.7倍、7.5倍、4.5倍、1.3倍, 处于2011年以来的71%、89%、79%、56%分位数水平。
截至12月4日，股权风险溢价为3.2%，与上周持平，低于2012年以来的一倍标准差下线。（注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）
截至12月4日，沪深300股息率-十年期国债收益率为-1.23%，处于2015年以来的30%分位数水平。上证综指PE-TTM倒数为6.23%，低于2倍10年期国债收益率6.53%。
截至12月4日，行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：
** 家用电器（99%）、食品饮料（99%）、休闲服务（98%）、汽车（98%）、交通运输（91%）、银行（87%）、纺织服装（86%）、计算机（84%）、医药生物（82%）行业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。
** 非银金融（68%）、商业贸易（62%）、有色金属（59%）、电子（59%）、化工（58%）、电气设备（56%）、国防军工（53%）、机械设备（48%）、传媒（43%）、综合（40%）行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。
** 通信（39%）、采掘（37%）、轻工制造（26%）、钢铁（26%）、建筑材料（24%）、公用事业（20%）、建筑装饰（9%）、房地产（8%）和农林牧渔（1%）行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。
行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：
** 食品饮料（99%）、休闲服务（96%）、家用电器（95%）、电子（89%）、电气设备（79%）、非银金融（68%）、国防军工（64%）、汽车（59%）、机械设备（58%）、化工（55%）、计算机（55%）、建筑材料（54%）、农林牧渔（53%）、交通运输（52%）行业处于横向相对较高水平。
** 轻工制造（37%）、通信（36%）、有色金属（35%）、钢铁（34%）、纺织服装（31%）、综合（24%）、传媒（22%）行业市净率处于横向相对居中水平。
** 商业贸易（14%）、采掘（13%）、公用事业（8%）、银行（8%）、房地产（4%）、建筑装饰（2%）行业市净率处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。
1.3、资金流动
陆股通资金净流入：本周陆股通净流入245.4亿元人民币；自开通以来，陆股通累计买入成交净额11647亿人民币。北向资金本周主要流入计算机、非银行金融和医药，流出房地产、家电和汽车。
本周，北向资金前十大净买入个股为隆基股份、东方财富、中国平安、恒瑞医药、恒生电子、宁德时代、中联重科、贵州茅台、三安光电、美的集团；前十大净卖出个股为爱尔眼科、上汽集团、招商银行、TCL科技、三一重工、万科A、立讯精密、海康威视、五粮液、格力电器。
本周A股IPO募资总额为22.8亿元；A股定增募资269.7亿元。本周重要股东净减持约191.6亿元，其中增持约10.2亿元，减持约201.8亿元。限售股解禁市值约598.3亿元，下周解禁约844.5亿元。
1.4、A股投资者情绪监测
（注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股）
** 换手率：A股日均换手率从上周的1.25%上升至1.28%，高于近五年以来的中位数水平；截至12月4日，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.4，处于2013年以来的43%分位数水平。
** 股指期货：本周沪深300股指期货基差率均值为0.07%。截至12月4日，沪深300股指期货基差率为0.13%。
1.5、中国内地市场流动性和债市数据跟踪
本周央行通过公开市场操作净回笼2300亿元人民币：本周央行通过公开市场操作投放2000亿元人民币，回笼4300亿元人民币。
货币市场利率：截至12月4日，相较于上周五，SHIBOR隔夜利率上升25.0bp至1.09%，7天利率下降22.0bp至2.12%；SHIBOR1个月利率下降3.8bp至2.70%，3个月利率下降5.3bp至3.08%。截至12月4日，7天银行间同业拆借加权利率下降20bp至2.55%，7天银行间质押式回购加权利率下降26bp至2.33%；3个月同业存单利率与上周持平为3.42%，6个月同业存单利率下降6bp至3.42%。
人民币汇率：本周离岸人民币兑美元汇率上升0.99%，截至12月4日，美元兑离岸人民币汇率为6.5110，美元兑人民币汇率为6.5315。
债券市场：截至12月4日，相较于上周五，3个月、6个月、1年期国债到期收益率分别下降7.2bp、下降9.6bp、下降4.0bp至2.86%、2.87%和2.87%。期限、等级、信用利差无明显变动。
期限利差：10年-2年中债国债利差为0.25%，较上周上升1.7bp；
等级利差：5年期AA级与AAA级企业债利差为0.70%，较上周上升4.0bp；
信用利差：5年期AA级企业债与国债利差为1.55%，较上周下降0.6bp；5年地方政府债（AAA-）-国债到期收益率为0.26%，较上周上升1.3bp。
2、港股市场监测（注：本周指的是20201130-20201204）
2.1、港股市场表现概览
股指表现：本周，除恒生小型股（涨2.5%）外，港股重要指数均下跌。恒生科技（跌1.7%）、恒生国指（跌1.5%）和恒生大型股（跌0.9%）领跌，恒生综指下跌0.7%、恒生中型股下跌0.6%、恒生指数下跌0.2%。行业上，恒生必需性消费业（涨2.5%）、医疗保健业（涨2.4%）和金融业（涨1.4%）领涨，能源业（跌11.9%）、地产建筑业（跌3.0%）和综合业（跌2.4%）领跌。
2.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
** 截至12月4日，恒指预测PE（彭博一致预期）为13.7倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指预测PE为10.0倍，处于2005年7月以来的中位数附近。
** 恒生指数当前PE（TTM）为14.7倍，高于2002年以来的3/4分位数水平；恒生国指PE（TTM）为10.1倍，处于2002年以来的中位数附近。
** 恒生指数和恒生国指当前市净率水平均为1.1倍，二者处于2002年以来的1/4分位数附近。
** 截至12月4日，恒生指数2020年EPS预测增速为-19.5%；2021年EPS预测增速为18.8%。
截至12月4日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
** 地产建筑业（83%）、资讯科技业（71%）、原材料业（68%）、能源业（61%）、金融业（57%）、综合业（48%）、工业（45%）、公用事业（33%）、电讯业（不足1%）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）；
** 恒生医疗保健业（89.2倍）、恒生必需性消费业（34.2倍）、恒生非必需性消费业（132.1倍）。
当前恒生指数的股息率为3.23%，高于上周的3.22%，处于2006年9月以来的1/4分位数和中位数之间。
2.3、资金流动
港股通资金净流入：本周港股通资金净流入193亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达16880亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入电子元器件、银行和计算机，流出汽车、餐饮旅游和医药。
南向资金周度净买入前十大个股为小米集团-W、腾讯控股、工商银行、建设银行、华虹半导体、汇丰控股、华润啤酒、中国平安、中国飞鹤、保利协鑫能源；净卖出前十大个股为思摩尔国际、药明生物、新华保险、中国太保、中芯国际、中国生物制药、中国太平、比亚迪股份、美团-W、吉利汽车。
本周港股通成交占主板成交金额的比重为8.5%，低于上周的9.9%。截至12月4日，AH溢价指数为143.0，略高于上周的142.3，高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。
根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流入资金3.8亿美元。
截至12月4日，本周恒指两倍反向ETF净流出资金0.74亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)
2.4、港股投资者情绪
投资者情绪：截至12月4日，恒生波指为17.4，低于上周五的18.9，处于2012年以来的43%分位数水平；主板周平均卖空成交比为12.4%，低于上周的14.5%。
2.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率：截至12月4日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.2bp至0.05%，7天利率下降0.3bp至0.06%，1个月利率上升9.6bp至0.20%。
汇率市场：截至12月4日，美元兑港元汇率为7.7507；USDCNH即期汇率为6.5170。USDCNH一年期风险逆转指数为3.04，低于上周五的3.27，处于2011年以来的45%分位数水平。
2.6、中资美元债数据跟踪
截至12月4日，相较于上周五，
** 彭博巴克莱中资美元债回报指数跌0.08%至206.7；投资级回报指数跌0.46%至185.4；高收益回报指数涨0.89%至258.4。
** MarkitiBoxx非金融企业中资美元债回报指数跌0.55%至220.3；投资级回报指数跌0.67%至215.8；高收益回报指数涨0.92%至232.8。
** MarkitiBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.39%至311.4；投资级回报指数跌0.02%至231.4；高收益回报指数涨0.90%至388.5。
** MarkitiBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.80%至355.9；投资级回报指数跌0.12%至244.7；高收益回报指数涨1.15%至394.3。
二、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
（编辑：文文）
