中信证券:预计募资投入电动、智能化方向,将继续加强比亚迪股份(01211)电动化领先地位

10994 12月2日
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比亚迪股份(01211)拟增发不超过H股20%,将进一步提升研发实力,强化电动领先地位。本次H股增发,是继公司2014年H股配售、2016年A股定增后再一次增发,资本将持续为公司发展赋能。公司目前基本面向好,全新旗舰车型“汉”开启新一轮景气上行周期,比亚迪电子(00285)业务快速增长。公司业务分拆有望推动电动制造业务内在价值兑现,旗舰车型热销及潜在智能化拓展推动价值重估,维持“买入”评级,继续重点推荐。

公司12月1日晚间发布提交H股发行申请公告。对此,我们点评如下:

拟增发不超过H股20%,发行周期预计较快

公司本次H股增发拟发行数量不超过2020年6月23日H股总数20%,11月30日证监会已收到申请材料。目前公司27.28亿股本中A股占18.13亿股、H股占9.15亿股,本次增发不超过1.83亿股H股,对应不超过总股本的6.7%。公司将根据相关规则进行一次或多次发行。预计本次H股融资相比A股融资流程整体更快捷。

预计募资投入电动、智能化方向,将继续加强公司电动化领先地位。

本次H股募资将用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。截至2020年三季度末公司有息负债595亿元,较年初710亿元大幅下降115亿元,公司经营现金流年内持续向好,且单三季度创历史新高,本次募资将进一步改善报表质量。2018/2019/3Q20公司研发费用为50/56/49亿元,研发费率为3.8%/4.4%/4.7%,在新能源汽车领域的持续保持大力度投入,募资将有助于进一步提升公司研发能力,保持行业领先地位。

2020年供应链价值加速显现,资本持续赋能。

公司4月中旬内部重组“比亚迪半导体”,先后于5月底、6月中旬完成两轮引战,分别融资19亿元、8亿元,投后估值102亿元。"比亚迪半导体"重组引战成功,为以后各项业务分拆,尤其为动力电池业务分拆积累经验和开创成功模式,也增强了市场对公司供应链中性化战略执行落地的信心。本次H股增发,是继公司2014年H股配售、2016年A股定增后再一次融资,公司融资稳步推进,资本持续赋能。

公司电动化技术持续领先,智能网联可期,长期价值重估。

上半年比亚迪重磅新技术“刀片电池”发布并装车,凭借高能量密度、低成本引领行业,推动动力电池外供进程;公司第四代插混平台DM-i将于2021年量产装车,有望大幅提升插混车型相对燃油车的经济性,增强了公司降本盈利能力。当前比亚迪电动造车业务产销量基盘扎实,“汉”车型上市后7-10月销量1200/4000/5600/7500辆快速爬坡,后续单月销量有望破万,品牌端明确改善。后续公司在电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性,这些积极变化驱动了公司长期价值重估。

风险因素:

H股增发及募投项目进展不及预期,公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

投资建议:

我们维持公司2020-2022年归母净利润预测44/57/64亿元(对应EPS预测为1.62/2.10/2.36元),当前A股价格176.81元,对应2020/21/22年109/84/675倍PE;H股价格187.6港元,对应2020/21/22年98/76/68倍PE。公司2020年起供应链中性化战略稳步推进,比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值,资本持续赋能。当前“汉”月销量持续超预期,品牌力明显提升,电动乘用车业务迎价值重估;比亚迪电子基本面持续向好。维持公司(A+H股)“买入”评级,继续重点推荐。

(编辑:李国坚)

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