本文来自“张忆东策略世界”
一、港股、美股市场监测
1、港股市场综述（注：本周指的是20201116-20201120）
股指表现：本周，港股重要指数均上涨。恒生小型股（涨3.2%）、恒生中型股（涨2.6%）和恒生综指（涨1.3%）领涨，恒生指数涨1.1%、恒生大型股涨0.9%、恒生科技涨0.7%、恒生国企指数涨0.1%。行业上，恒生原材料业、必需性消费业和非必需性消费业领涨，电讯业、地产建筑业和公用事业领跌。
估值水平：11月20日，恒指预测PE（彭博一致预期）为13.5倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指预测PE为10.0倍，处于2005年7月以来的中位数附近。恒生指数PE（TTM）为14.5倍，恒生国指PE（TTM）为10.0倍。
资金流动：本周港股通资金净流入96亿人民币，南向资金主要流向计算机、通信和食品饮料，流出餐饮旅游、医药和纺织服装。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流入资金4.7亿美元。周五AH溢价指数为142.4，高于上周的139.1，处于近四年以来的高位水平。
投资者情绪：截至本周五，恒生波指为19.4，低于上周五的20.1，处于2012年以来的60%分位数水平；主板周平均卖空成交比为13.2%，高于上周的12.3%。
货币市场利率：截至11月20日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.1bp至0.04%，7天利率上升0.1bp至0.05%，1个月利率下降1.3bp至0.10%。
汇率市场：截至11月20日，美元兑港元汇率为7.7522。彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数：本周彭博巴克莱中资美元债回报指数跌0.02%至206.3；投资级回报指数涨0.10%至186.4；高收益回报指数跌0.35%至253.1。
2、美股市场综述（注：本周指的是20201116-20201120）
股指表现：本周除罗素小盘指数（涨2.4%）和纳指（涨0.2%）外，美股重要指数均下跌，标普500（跌0.8%）和道指（跌0.7%）领跌，中概股指数下跌0.2%、罗素大盘跌0.2%。行业上，能源、原材料和工业领涨，公用事业、医疗保健和房地产领跌。
估值水平：截至11月20日，标普500预测市盈率为25.4倍，低于上周五的25.8倍，高于1990年以来的3/4分位数。
资金流动：截至11月19日,聪明钱指数由上周收盘13013点下降至12951点。
投资者情绪：1）美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.3，高于上周五的2.1，位于近五年以来的97.5%分位数水平；2）截至本周五，VIX指数从上周五的23.1升至23.7，处于2014年7月以来的85%分位数水平。
纯因子收益：本周，交易活动、波动率和分红因子领涨，仅规模和价值因子下跌。近一月，波动率因子占优，动量、规模和成长因子跑输。
流动性：截至11月11日，美联储资产负债表规模达7.2万亿美元。11月4日至11月11日期间，规模增加了179.0亿美元，此前一周增加了118.5亿美元。截至11月20日，LIBOR-OIS利差为0.14%。
二、全球资产市场表现（美元计价）
跨资产：原油>工业金属>股票>农产品>债券>黄金；股票市场：本周除美国（标普500指数）外，全球主要国家股市均上涨。墨西哥、波兰和意大利股市领涨；债券市场：本周海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降，意大利10年期国债收益率下降4.0bp，美国10年期国债收益率下降2.0bp；大宗商品：原油表现优于工业金属、农产品和黄金。本周布伦特原油价格上涨5.1%，黄金价格下跌1.0%；汇率：本周美元指数下跌0.4%。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
报告正文
一、港股、美股市场监测
1、港股市场监测（注：本周指的是20201116-20201120）
1.1、港股市场表现概览
股指表现：本周，港股重要指数均上涨。恒生小型股（涨3.2%）、恒生中型股（涨2.6%）和恒生综指（涨1.3%）领涨，恒生指数涨1.1%、恒生大型股涨0.9%、恒生科技涨0.7%、恒生国企指数涨0.1%。行业上，恒生原材料业（涨7.4%）、必需性消费业（涨6.3%）和非必需性消费业（涨5.4%）领涨，电讯业（跌4.6%）、地产建筑业（跌1.0%）和公用事业（跌0.9%）领跌。
1.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至11月20日，恒指预测PE（彭博一致预期）为13.5倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指预测PE为10.0倍，处于2005年7月以来的中位数附近。
恒生指数当前PE（TTM）为14.5倍，处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指PE（TTM）为10.0倍，处于2002年以来的中位数附近。
恒生指数和恒生国指当前市净率水平均为1.1倍，二者处于2002年以来的1/4分位数附近。
截至11月20日，恒生指数2020年EPS预测增速为-19.9%；2021年EPS预测增速为19.0%。
截至11月20日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
地产建筑业（83%）、资讯科技业（73%）、原材料业（66%）、能源业（64%）、综合业（49%）、工业（45%）、金融业（38%）、公用事业（32%）、电讯业（1%）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）；
恒生医疗保健业（93.2倍）、恒生必需性消费业（34.6倍）、恒生非必需性消费业（138.9倍）。
当前恒生指数的股息率为3.27%，低于上周的3.31%，处于2006年9月以来的1/4分位数和中位数之间。
1.3、资金流动
港股通资金净流入：本周港股通资金净流入96亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达14354亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入计算机、通信和食品饮料，流出餐饮旅游、医药和纺织服装。
南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、中国移动、华润啤酒、吉利汽车、舜宇光学科技、农夫山泉、中国石油股份、香港交易所、金蝶国际、紫金矿业；净卖出前十大个股为中国平安、中国神华、神州租车、平安好医生、安踏体育、药明生物、比亚迪股份、中国生物制药、小米集团-W、美团-W。
本周港股通成交占主板成交金额的比重为8.8%，低于上周的9.6%。截至11月20日，AH溢价指数为142.4，高于上周的139.1，高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。
根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流入资金4.7亿美元。
截至11月20日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金3.38亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)
1.4、港股投资者情绪
投资者情绪：截至11月20日，恒生波指为19.4，低于上周五的20.1，处于2012年以来的60%分位数水平；主板周平均卖空成交比为13.2%，高于上周的12.3%。
1.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率：截至11月20日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.1bp至0.04%，7天利率上升0.1bp至0.05%，1个月利率下降1.3bp至0.10%。
汇率市场：截至11月20日，美元兑港元汇率为7.7522；USDCNH即期汇率为6.5515。USDCNH一年期风险逆转指数为3.39，低于上周五的3.56，处于2011年以来的56%分位数水平。
1.6、中资美元债数据跟踪
截至11月20日，相较于上周五，
彭博巴克莱中资美元债回报指数跌0.02%至206.3；投资级回报指数涨0.10%至186.4；高收益回报指数跌0.35%至253.1。
MarkitiBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.01%至221.3；投资级回报指数涨0.07%至217.4；高收益回报指数跌0.70%至226.1.。
MarkitiBoxx金融企业中资美元债回报指数跌0.17%至308.4；投资级回报指数跌0.03%至231.1；高收益回报指数跌0.36%至380.7。
MarkitiBoxx房地产企业中资美元债回报指数跌0.39%至349.5；投资级回报指数跌0.02%至244.9；高收益回报指数跌0.54%至384.4。
2、美股市场监测（注：本周指的是20201116-20201120）
2.1、美股市场表现概览
股指表现：本周除罗素小盘指数（涨2.4%）和纳斯达克指数（涨0.2%）外，美股重要指数均下跌，标普500（跌0.8%）和道琼斯工业指数（跌0.7%）领跌，中概股指数下跌0.2%、罗素大盘指数跌0.2%。行业上，能源（涨5.0%）、原材料（涨1.1%）和工业（涨1.1%）领涨，公用事业（跌3.9%）、医疗保健（跌3.0%）和房地产（跌1.6%）领跌。
2.2、美股盈利趋势与估值
风险溢价水平和盈利预期：截至11月20日，标普500指数2020年预期EPS增速为-8.1%；本周五，股权风险溢价为2.8%，高于上周的2.7%，处于2010年11月以来的1/4分位数和中位数之间。（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）。
估值水平：
截至11月20日，标普500预测市盈率为25.4倍，低于上周五的25.8倍，高于1990年以来的3/4分位数。
标普500市盈率(TTM)为27.7倍，低于上周五的28.0倍，高于1990来的3/4分位数。
截至11月20日，中概股预测市盈率为57.5倍，低于上周的61.1倍，高于2015年以来的3/4分位数。
行业估值特征如下：
工业（100%）、核心消费品（99%）、房地产（99%）、非核心消费品（98%）、公用事业（96%）、原材料（94%）、信息技术（90%）、金融（90%）、电信服务（88%）、医疗（48%）。
（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）。
截至11月20日，标普500指数股息率为1.69%，十年期美国国债收益率为0.82%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为0.86%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于2010年以来的相对高位水平。
2.3、资金流动
截至11月19日，聪明钱指数由上周收盘的13013点下降至12951点，跌幅为0.5%。
截至11月11日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为288.3亿美元，通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-88.6亿美元。
2.4、美国投资者情绪和债券市场
投资者情绪：
本周五收盘，美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.3，高于上周五的2.1，位于近五年以来的97.5%分位数水平。
VIX指数仍处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周五的23.1升至23.7，处于2014年7月以来的85%分位数水平。
货币政策预期与中长期增长和通胀预期：本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差下降0.3bp至0.12%；5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）利差下降7.1bp至0.93%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）下降5.5bp至0.70%。
（注：短期货币政策预期，即1Yforward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期（1年期）货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）
2.5、美股纯因子收益
本周，交易活动（涨1.3%）、波动率（涨0.9%）和分红（涨0.3%）因子领涨，仅规模（跌0.3%）和价值（跌0.1%）因子下跌。近一月，波动率因子占优，动量、规模和成长因子跑输。
（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。
2.6、美国流动性数据跟踪
截至11月11日，美联储资产负债表规模达7.2万亿美元。11月4日至11月11日期间，规模增加了179.0亿美元，此前一周增加了118.5亿美元。
本周，纽约联储隔夜回购资金为20.1亿美元，高于上周的0.03亿美元。
货币市场利率。截至11月20日，有担保隔夜融资利率（SOFR）为0.06%，略低于上周五的0.09%；LIBOR-OIS利差为0.14%。
美元流动性数据跟踪：
截至11月20日，相较于上周五，FRA-OIS上升0.9bp至17.6bps，LIBOR-OIS上升0.1bp至13.9bps。
截至11月20日，欧元美元交叉货币互换点差下降1.62bp至-18.2bps。
MarkitiBoxx中资美元债各等级回报指数。截至11月20日，相较于上周五，MarkitiBoxx中资美元债回报指数跌0.08%至245.9，高收益债回报指数跌0.39%至323.9，投资级债回报指数涨0.04%至219.5。
二、全球资产市场表现
本周全球资产市场表现（美元计价）：
1）跨资产：原油>工业金属>股票>农产品>债券>黄金；
2）股票市场：本周除美国（跌0.77%）（标普500指数）外，全球主要国家股市均上涨。墨西哥（涨4.4%）、波兰（涨4.2%）和意大利（涨4.1%）股市领涨；
3）债券市场：本周海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降，意大利10年期国债收益率下降4.0bp，美国10年期国债收益率下降2.0bp；
4）大宗商品：原油表现优于工业金属、农产品和黄金。本周布伦特原油价格上涨5.1%，黄金价格下跌1.0%；
5）汇率：本周美元指数下跌0.4%，摩根大通新兴市场汇率指数上涨0.7%。美元兑人民币汇率下跌0.7%，美元日元汇率下跌0.7%，欧元美元汇率上涨0.2%。新兴市场国家汇率：南非兰特兑美元、巴西雷亚尔兑美元、墨西哥比索兑美元、俄罗斯卢布兑美元、印度卢比兑美元和土耳其里拉兑美元汇率上升，阿根廷比索兑美元汇率下降。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
新兴市场信用利差：相较于上周五，本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差上升1bp至3.2%，彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差下降3bp至3.6%，彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差下降8bp至6.0%。
新兴市场国家CDS利差：相较于上周五，本周以来，土耳其5年期CDS利差下降25.3bps至377.5bps，巴西下降7.1bps至174.6bps，俄罗斯上升0.5bps至81.6bps，印度上升3.7bps至73.1bps，南非上升7.2bps至234.4bps，墨西哥下降3.1bps至94.6bps。
欧美企业债信用利差：截至11月20日，相较于上周收盘，巴克莱美国高收益债利差OAS下降13bp至4.2%，美国投资级债利差OAS下降5bp至1.2%，美国BBB级债利差下降5bp至0.9%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS下降14bp至3.9%。
欧美综合企业债CDS利差：相较于上周收盘，本周美国高收益债CDS下降1.1bps至340.1bps。
瑞信、德意志银行CDS利差:相较于上周五，本周瑞信CDS利差上升0.2bp至47.3bps；德意志银行CDS利差下降18.6bp至267.6bps。
美国投行CDS利差：相较于上周五，摩根大通上升2.1bp至41.9bps，摩根士丹利下降0.1bp至47.2bps，花旗集团上升0.7bp至51.0bps，美银美林上升0.8bp至40.0bps。
油气公司CDS利差：相较于上周五，埃克森美孚利差上升3.9bp至44.3bps；俄罗斯石油公司CDS 与上周持平为184.6bps; 斯伦贝谢公司CDS下降2.1bp至85.1bps; 美国康菲CDS下降0.5bp至65.9bps。
美国航空公司CDS利差：相较于上周五，本周波音公司下降22.0bp至213.5bps; 美国航空下降221.3bp至2479.0bps；达美航空下降72.2bp至453.9bps；美国联合航空下降79.8bp至675.1bps。
美国房地产公司CDS利差：相较于上周五，本周霍顿房屋公司CDS利差上升2.7bp至71.3bps，普尔特房屋公司CDS利差下降21.1bp至122.2bps。
四、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
（本文编辑：孙健一）
