智通财经APP获悉，华西证券发表研究报告，首次覆盖中汇集团(00382)，给予“买入”评级，目标价12.1港元。
华西证券指出，中汇集团是大湾区最大的民办商科高教，广东省内招生前三。
中汇集团的特点在于：(1)创始人专注于教育行业;(2)在坚持高投入、高质量的理念下，公司同时实现了较高的录取分数线、学费价格和在校人数共存;(3)净利率相较同行存在改善空间。公司上市以来PE在14-24倍，高于行业平均水平，华西证券认为主要得益于大湾区的需求成长性以及公司的强口碑，但估值仍低于中教、宇华，则由于之前公司尚未有转设及并购落地、验证自身整合能力。
公司优势在于同时实现分数线、生均学费及在校生人数三高，“四大”入职人数最多。
(1)华商学院文科投档线超省控线最多，理科仅低于松田学院;华商职业学院理科投档线超省控线最多，文科略低于广东理工学院和松田职业学院;(2)2020年华商学院整体报到率95.9%、同比提升4.1个百分点;华商职业学院报到率85.2%、同比提升2.1个百分点。(3)华商毕业生在同业中进入四大会计师事务所最多，这主要得益于公司培养的学生在国际化、实习经验等方面领先于其他学校。
华西证券表示，容量扩张贡献内生增长，转设有望节省品牌管理费。
1)新校区扩建：长期有望达到8万人;(2)学费提升：专科每年提升3-5%、本科提升10%;(3)高毛利的职业教育有望成为新的增长点;(4)转设完成后有望提升毛利率;(5)未来仍存并购预期。
盈利预测和投资建议：
华西证券假设：(1)预计华商学院每年增长 3000人左右，学费每两年提升 10%;(2)预计华商职业学院每年增长2000人左右;(3)转设落地后节省品牌管理费，带动毛利率提升;(4)CAPEX：未来 2-3 年资本开支约6-8亿/年。预计 FY2021/2022/2023净利为4.1/5.2/6.7亿元，对应 PE 分别为 15/12/10X;目前民办高教行业平均估值为 2020/2021年 PE20/14X,考虑公司未来 3 年 CAGR22%、华商学院商科的口碑效应、以及净利率存在改善空间，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价12.1港元(对应FY2022PE20X)。
风险：招生不及预期的风险;政策风险;系统性风险。
