本文转自微信公众号“AX汽车研究”，文中观点不代表智通财经观点。
投资要点
比亚迪股份(01211)秦Plus在广州车展首次亮相，有望改变燃油车竞争格局。2020年11月20日，比亚迪秦Plus将在广州车展首发亮相，秦Plus是比亚迪DM-i平台下的第一款车型，秦Plus定位于紧凑级轿车，可视为秦Pro DM换代版本，与汉DM有着相似的外观。秦Plus的核心特点在于：超低油耗（3.8L）、超级平顺、超强动力（零百加速7秒级）。
DM-i：革命性的技术成就革命性的产品。2020年，在插电混动DM-p平台（主打动力性能）的基础上，比亚迪加推主打经济性优势的混动DM-i平台。和DM-p相比，DM-i平台车型具有：经济性好、油耗低、更平顺等特点。和普通燃油车相比，DM-i平台的车型具有：购置平价、驾驶体验好、动力强劲、超低油耗等核心优势。比亚迪DM-i平台经济性高的原因在于：在发动机、变速机构、锂电池、零配件、研发成本等方便成本节约较多。DM-i平台的低油耗水平主要来源于：高热效率发动机、比亚迪自研E-CVT变速机构、比亚迪高性能IBGT等。另外，比亚迪DM-i平台车型在绝大部分馈电行驶工况下，均为串联行驶模式，即都为电驱动，因此，驾驶体验与纯电车型相似。
优势显著，前景可期。考虑到秦Plus采的用DM-i较目前在售的秦Pro DM所采用的DM-p平台相比有较大的成本下降，安信证券预计秦Plus价格较秦Pro DM价格有所下降，安信证券假设秦Plus定价区间为12-15万元，在此价格区间的热销燃油车型主要有：卡罗拉、轩逸、思域、速腾等，与这些车型相比，比亚迪秦Plus具有油耗更低、驾驶平顺度更好、动力更好、可上绿牌以及可以纯电行驶等优势。总体来看，比亚迪秦Plus相比合资轿车在产品力方面优势较为明显，但品牌力较弱，安信证券预计，在上市后，随着产品逐步得到消费者认可，品牌力也有望随之提升。比亚迪秦Plus价格带所处市场容量较大，主要竞品车型销量也非常好，若比亚迪秦Plus产品力能逐步得到消费者认可，销量有望实现较大突破。
投资建议：维持“买入-A”评级。安信证券预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.39、72.9以及112.79亿元，对应当前市值，PE分别为99.3、60.5以及39.1倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。
风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期
1. 比亚迪秦Plus在广州车展首次亮相
2020年11月20日，比亚迪秦Plus将在广州车展首发亮相，秦Plus是比亚迪DM-i平台下的第一款车型，也被称为“秦Plus 超级混动”。秦Plus定位于紧凑级轿车，可视为秦Pro DM换代版本，但与汉DM有着相似的外观。秦Plus的核心特点在于：超低油耗、超级平顺。
根据比亚迪官方微信号，秦Plus的百公里油耗仅有3.8L，安信证券预计这是NEDC标准下的油耗水平，且是在B状态（馈电）。其与目前在售的比亚迪秦Pro燃油版（工信部申报油耗6.4L）相比，油耗低了40.6%。即使和丰田卡罗拉双擎相比，秦Plus的油耗也更占优势。
由于比亚迪秦Plus采用“低速增程，高速直驱”的行驶模式，因此，即使秦Plus在馈电状态下，绝大部分行驶工况依然是使用电驱，因此其驾驶体验可比肩纯电车型，舒适性好于普通燃油车。另外，根据比亚迪的官方资料，秦Plus的零百加速在7秒级，这一水平远好于同级燃油车（10秒左右）。
2. DM-i：革命性的技术成就革命性的产品
2020年，在插电混动DM-p平台（主打动力性能）的基础上，比亚迪加推主打经济性优势的混动DM-i平台。和DM-p相比，DM-i平台车型具有：经济性好、油耗低、更平顺等特点。和普通燃油车相比，DM-i平台的车型具有：购置平价、驾驶体验好、动力强劲、超低油耗等核心优势。
2.1. 经济性好
比亚迪DM-i超级混动系统主要由“骁云-插混专用1.5L高效发动机”、“E-CVT架构”以及“高容量”电池构成。DM-i总体架构较DM-p更简单，原理上看，更类似日系车的混动技术。
相比比亚迪原有的DM-p平台，DM-i系统总成本显著下降，其主要来源于：
1）发动机：由此前的1.5T或2.0T涡轮增压发动机变为1.5L自然吸气发动机，且取消了缸内直喷（使用歧管喷射）、排气侧VVT正时机构等，进一步降低发动机成本；
2）变速机构：省去了原有的6DCT变速器，取而代之的是“E-CVT”架构，成本显著下降；
3）锂电池：DM-p平台车型通常具有80km及以上的纯电续航，因而带电量较高，而为了和燃油车实现平价，DM-i平台通常纯电续航较短，且由于整体重量下降，百公里耗电量也随之下降，因此DM-i平台总体带电量较DM-p平台要少；
4）DM-p平台由于架构复杂，配套的零部件成本和研发成本均较高，而DM-i平台则相反，因而配套的零部件、研发成本也较低。
成本的下降将最终体现为产品售价的下降，消费者将最终受益。
2.2. 超低油耗
搭载比亚迪DM-i平台骁云1.5L高效发动机的车型（馈电）油耗在4L/100km以下，和同级燃油车相比，油耗水平非常低，其低油耗水平主要来源于：高热效率发动机、比亚迪自研E-CVT变速机构、比亚迪高性能IBGT等。
高热效率发动机
2020年11月中旬，比亚迪正式发布DM-i超级混动技术的核心部件之一——骁云-插混专用1.5L高效发动机。骁云-插混专用1.5L高效发动机专为DM-i超级混动技术打造，以实现超低油耗为开发目标，热效率高达43%，其创造了全球量产1.5L汽油发动机新高度。这款发动机不仅超级节油，其NVH性能也表现非常出色，能给驾驶者带来平顺静谧的享受。
和丰田、本田混动所用的1.8L、1.5L发动机相比，比亚迪骁云-插混专用1.5L高效发动机在压缩比、最大功率以及最高热效率等方面具有较为明显的优势。
骁云-插混专用1.5L高效发动机之所以能有43%的超高热效率，其主要在于：其拥有15.5的超高压缩比，增大了冲程-缸径比；采用阿特金森循环；配备EGR废气再循环系统；采取一系列降摩擦措施；针对高热效率目标优化了发动机控制系统；采用发动机分体冷却技术，通过对缸盖和缸体的温度控制，按需为缸盖和缸体精准提供冷却，使缸盖和缸体都能处在最佳工作温度。另外，这款发动机还充分利用插电混动车型的电动化优势，将附件电气化，取消了传统发动机前端轮系，进一步降低了损耗，提升了效率。
E-CVT架构
公司销售部门负责人在公开接受媒体采访时表示“增程式混动是混合动力一个模式，……，80~100甚至120公里时速的时候，高速工况落点落到了发动机的高效区，用发动机直驱会更加省油，……，比亚迪的插电式混合动力模式，有串联有并联……”，（来源：腾讯网），据此，安信证券认为，比亚迪的E-CVT架构可以使发动机和电机均持续运转在高经济区，进而可以实现最大化地利用驱动电机和发动机的优势。本田的i-MMD混动技术原理也是如此，因而安信证券以此为例进行简析：1）在起步阶段，使用纯电驱动，可以使起步更平顺，更节能；2）在中低速行驶时，发动机承担发电职能，发动机持续运转在高经济区，进而实现油耗水平最低；3）高速行驶时，利用发动机固有优势，发动机直接驱动车，实现能耗最低。
强大功率半导体技术
IGBT的使用可以有效降低新能源汽车的能耗，而在插电混动车型上使用高性能IGBT可以减少车型的油耗水平。比亚迪在车用IBGT行业深耕多年，其是国内第一家自主研发、生产车用IGBT芯片的企业，也是国内第一家覆盖车用半导体材料、芯片设计、封装、测试及应用的IDM企业。2019年，比亚迪微电子公司（现更名为“比亚迪半导体”）在新能源汽车电控用IGBT模块领域的市场份额达18%，仅次于英飞凌。
2.3. 电动操控，超级平顺
比亚迪DM-i平台车型在绝大部分馈电行驶工况下，均为串联行驶模式，即都为电驱动，因此，驾驶体验与纯电车型相似。另外，比亚迪在更为复杂的DM-p模式下已经可以实现多种模式自由切换且可实现平顺过渡，因此，利用这一经验，比亚迪也可以使DM-i平台下的多种行驶模式灵活切换且平顺稳定。
3. 优势显著，前景可期
考虑到秦Plus采的用DM-i较目前在售的秦Pro DM所采用的DM-p平台相比有较大的成本下降，结合比亚迪销售高层在接受媒体采访时所言“比亚迪的超级混动DM-i车型没有购置税，最后落地价格和合资燃油车其实相差不大……”，（来源：腾讯网），安信证券预计秦Plus价格较秦Pro DM价格有所下降，安信证券假设秦Plus定价区间为12-15万元，在此价格区间的热销燃油车型主要有：一汽丰田卡罗拉、东风日产轩逸、东风本田思域、一汽大众速腾等，与这些车型相比，比亚迪秦Plus具有油耗更低、驾驶平顺度更好、动力更好（零百加速更快）、可上绿牌以及可以纯电行驶等优势。总体来看，比亚迪秦Plus相比合资轿车在产品力方面优势较为明显，但品牌力较弱，安信证券预计，在上市后，随着产品逐步得到认可，品牌力也有望随之提升。
比亚迪秦Plus价格带所处市场容量较大，主要竞品车型销量也非常好，若比亚迪秦Plus产品力能逐步得到消费者认可，销量有望实现大的突破。
除了秦Plus，比亚迪DM-i平台还将搭载在更多车型上，并陆续在2021年上市，届时，DM-i平台有望给比亚迪贡献显著的销量增速。
4. 风险提示
新品推进力度不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡
（编辑：赵芝钰）
