本文来自“半导体风向标”，公众号ID：gh_256cabfe335b，本文作者骆奕扬、陈杭
中芯国际(00981)行业旺季叠加华为拉单，3Q业绩超预期，上修全年营收指引。3Q20为晶圆代工传统旺季，叠加华为915前拉单影响，公司三季度收入10.83亿美元，创历史新高。收入环比增1.44亿，其中14/28nm收入环比增5,734万，40/55nm收入环比增2,764万，两者贡献了总收入增长的59%，可见12寸厂是3季度主要增长动因，本期其他收入环比增7,265万，贡献总收入增长的50%。公司本期上调全年营收指引至同比增长24%至26%。
出口政策管制影响可控，下调2020全年Capex计划。公司10月4日公告受到相关出口管制的影响，美国设备采购期拉长或影响中芯国际扩产进程，公司本期将2020全年Capex从67亿下调至59亿美元。公司表示目前正常运营，短期虽产生一定影响，但影响可控。
成熟制程：扩产进程中保持满载，ASP提高，受益手机产业链备货。公司截至9月末总产能从2Q20的480k每月提高到510k每月，产能利用率已连续5个季度高于97%，景气度维持在高位。下游产品中，PMIC、RF、Fingerprient、CIS收入增长显著，智能手机相关产品本期占收入比重为46%，受益于智能手机产业链备货，成熟制程产能有望持续保持满载。
先进制程：增长迅速，看好四季度矿机订单填补空缺。14/28nm本期占比提升至14.6%，增长迅速，N+1本期已进入小量试产。由于915后特定客户不能下单，先进制程面临产品结构调整。公司目前先进制程有超过10家客户，考虑到四季度加密货币行情波动较大，矿机市场供不应求，我们判断矿机订单四季度有望填补部分FinFET产能。未来随着更多产品导入，先进制程仍将是公司增长的重要驱动力。
全年测算：上调全年收入预测至38.9亿美金。考虑到三季度超预期及四季度景气延续，我们上调全年营收预测至38.9亿美金，全年同比增长24.8%。由于上半年扩出的产能逐渐开始折旧，毛利率四季度预估下滑至17.5%，2020全年预估为24%。
投资建议：中芯国际是国产晶圆代工龙头，成熟制程受益智能手机产业链备货预计持续满载，先进制程持续研发。我们预计公司2020-2022年实现收入38.89/41.12/46.27亿美元，每股净资产为1.87/1.93/1.99美元，对应当前市值的PB为1.61、1.56、1.51倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：扩产后折旧提高或使毛利率承压；技术研发不及预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦加剧。
正文如下：
（本文编辑：孙健一）
