本文来自微信“天风研究”。
收入利润增长趋势延续，利润率持续改善
京东(09618，JD.US)20Q3实现总收入1,742亿元，同比增长29.2%；自营电商方面，合计收入1,514亿元，同比增长27.4%，其中，电子产品及家用电器商品收入93.3亿元，同比增长23.2%，日用百货收入58.1亿元，同比增长34.8%。
服务及其他收入合计228亿元，同比增长42.7%，其中，平台及广告服务收入124亿元，同比增长24.3%，物流及其他服务收入104亿元，同比增长73.3%。盈利方面，20Q3京东实现经调整归母净利润55.6亿元，同比增长80.1%，对应净利率3.2%，同比提升0.9pct，环比提升0.3pct，净利率持续提升趋势延续。
用户维持高增长，获客成本低位稳定
20Q3核心年化活跃买家数达4.42亿，同比增长32.1%(v.s.20Q2为29.9%)，用户增速继续回升，环比净增2,420万，同比净增1.07亿，其中80%来自下沉城市，另外，根据Questmobile数据，京喜APP截止9月末MAU为736万，DAU1.43万，虽然相对618大促期间有所回落，但季度环比增长趋势稳定，11月11日当天，京喜订单量接近1500万，再创新高。
用户增长的同时，获客成本维持低位，20Q3公司新增活跃买家平均获客成本(销售费用/净增活跃买家数)为226元(20Q2为227元)，同比下滑33.5%，环比下滑0.5%。
零售业务运营利润率持续提升，创历史新高
20Q3京东零售实现收入1,633亿元，同比增长26.9%，实现运营利润63.1亿元，同比增长48.5%，不含未分配项目运营利润率3.9%，同比提升0.6pct，环比提升0.9pct，创历史新高，京东集团整体调整后EBITDA率3.8%，同比提升0.7pct，环比提升0.4pct，规模效应持续显现。此外，截止10月，京东plus会员数突破2,000万，会员体系打造有望增强平台用户粘性，提升老客户活跃度。
投资建议
本季度业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计2020-2021年公司调整后归母净利润172和247亿元，分别同比增长59.9%和43.8%，当前市值对应2021年市盈率为36倍，同时，考虑到公司子公司京东数科、京东健康等陆续分拆上市，公司持有的股权价值有望重估，建议关注IPO定价情况，维持“买入”评级。
风险提示：宏观及政策监管风险；行业竞争进一步加剧；资本支出重新回升；卫生事件反复（编辑：mz）
