本文源自 微信公众号“金车研究”。
业绩回顾
3Q20业绩超过市场预期。理想汽车(LI.US)公布3Q20业绩：营业收入25.1亿元，环比+28.9%；GAAP净亏损3.2亿元；Non-GAAP净利润0.16亿元（主要调整项为股票薪酬费用），较2Q20的1.59亿元的净亏损环比扭亏，在“新势力”中率先实现Non-GAAP盈利。由于BOM成本快速下降，和高效运营，3Q20业绩超过市场预期。
发展趋势
规模提升与成本控制，带动毛利率大幅提升。3Q20公司毛利率为19.8%，环比+6.5ppt；毛利率上升较快主因理想ONE销量环比大幅提升带动单位制造成本下降，同时电池成本下降和一次性返利带动BOM成本下降；若剔除一次性返利影响，3Q20毛利率约17%，环比依然有大幅增加。公司后续展望展望较为乐观：4Q20销量预计为11,000 -12,000台，且继续创下新的季度销量记录。销量维持强劲带动经营效率改善，公司预计2020全年毛利率为15%左右，且2021年会继续有所有改善。
运营维持高效，维持正现金流，单车指标持续向好。截至2020年10月末，公司在全国36个城市拥有41家零售店，单店月销量约100台，且随着销售和服务网络的扩张，可以继续凭借日益增长的品牌知名度，保持每家零售店的高效经营效率。在单车指标上，3Q20单车毛利为5.6万元，环比+45.7%；单车SG&A费用为4.0万元，环比+11.3%，在“造车新势力”中继续处于较低水平。3Q20单车研发投入为3.9万元，环比+26.7%，持续投入。公司预计将持续加大研发投入在自动驾驶、智能座舱等项目。我们认为随着公司扩大销售网络且加大研发投入，有望触达更多用户、持续释放销量及在家庭用户群中保持良好的竞争力。
开展自动驾驶自研，对纯电动路线持开放态度。公司在电话会介绍，其预计在2021上半年将自动驾驶团队扩充3倍，且于2021年发布基于目前硬件平台的全自动泊车系统，2022年逐步达到L4级自动驾驶。动力路线上，公司其更关注快充技术的发展，若400KW快充能够普及，公司认为将是推出纯电动车型的合适时机。同时公司认为，增程技术在中大型SUV上仍将有5-10年的配置优势。我们认为公司在理想ONE上成功验证了产品、研发、供应链、制造和销售服务能力，未来有望打造更多在智能驾驶、车型配置等方面实现领先的产品。
盈利预测与估值
由于公司有力的成本控制和高效运营，我们维持公司跑赢行业评级，并减少公司2020/21亏损预测至4.8/1.9亿元。当前股价对应1.7倍2025年EV/revenue。我们上调公司2025年EV/revenue至2.1倍，对应上调公司目标价86%至40美元，对应当前股价存在28%上行空间。
风险
后续汽车销量不及预期。
（编辑：赵锦彬）
