本文源自 微信公众号“中泰金融国际”。
Q3经调整EBITDA优于预期
银河娱乐(00027)于2020年Q3净收入为15.5亿港元(下同)，同比下跌87.8%；经调整EBITDA为亏损9.4亿元，亏损环比收窄31.2%，优于我们预期，主因1) 继续压缩成本，日均营运开支环比再下降10%至230万美元；2) 澳门银河的EBITDA亏损环比收窄33.1%；3) 建材业务较稳定的贡献。公司的资产负债表非常稳健，截至9月30日，公司持有净现金达到397亿港元，每天获得约40万港元的利息收入，能够在行业及经济逆境下展现较强的抗逆能力，同时为未来的发展及潜在并购提供支持。
10月起各业务复苏进度良好
管理层指出1) 10月份贵宾厅恢复至卫生事件前的25%左右，中场业务则已恢复至35%-40%的水平，零售业务恢复80%左右；2) 11月初是自1月以来赌收表现最好的一周；3) 若赌收恢复至卫生事件前的25%-29%左右，可达至EBITDA的盈亏平衡，而集团亦于10月起开始录得EBITDA微利；4) 预计业务恢复至卫生事件前的一半水平，营运支出才有机会增加。
EBITDA盈亏平衡点较同业低，相信能较快实现盈利
公司的EBITDA盈亏平衡点较Q2业绩会提及时更低，优于同行平均水平，显示更佳的成本控制能力。自内地个人游签注放宽后，入境旅客人数及赌收持续改善，其中高端中场的复苏速度更令人振奋，对高端业务占比较多的银娱是利好，预计公司在今年第四季重新录得EBITDA盈利。虽然银河三期的开业时间延迟至明年下半年，但对短期的盈利影响不大，相信股价会陆续反映新项目的潜力。另外，旗舰物业“澳门银河”提供酒店房间达3,600间，涵盖从低至超高端级数，迎合不同类别的客户群，多元化设施有望为集团提供更多机遇和业绩增量。
调整盈利预测，微升目标价至67.07港元，维持“买入”评级
我们调整银河娱乐20-22年的经调整EBIDTA预测+29.9%/+0.3%/+0.1%至-16.5亿/138.1亿/172.8亿港元，目标价从66.9港元上调至67.07港元，相当于2021及2022年18.0倍及14.0倍EV/EBITDA。继续看好公司强劲的执行力、稳健的资产负债表及银河三/四期的发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：(一)卫生事件扩散风险；(二)赌场续牌风险；(三) 经济放缓打击博彩需求
（编辑：赵锦彬）
