本文转自微信公号“张忆东策略世界”，作者：张忆东
投资要点
一、港股、美股市场监测
1、港股市场综述(注：本周指的是20201102-20201106)
股指表现：本周，港股重要指数均上涨。恒生科技(涨8.2%)、恒生国指(涨7.6%)和恒生大型股(涨7.1%)领涨，恒生综指上涨7.0%、恒生中型股上涨6.9%、恒指上涨6.7%、恒生小型股上涨5.5%。行业上，所有行业指数均上涨，恒生原材料业、非必需性消费业和综合业领涨。
估值水平：11月6日，恒指预测PE(一致预期)为13.3倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间;恒生国指预测PE为10.0倍，处于2005年7月以来的中位数附近。恒生指数PE(TTM)为13.9倍，恒生国指PE(TTM)为10.0倍。
资金流动：本周港股通资金净流入203亿人民币，南向资金主要流向计算机、汽车和餐饮旅游，流出医药、煤炭和有色金属。据口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流入资金0.4亿美元。截至本周五，AH溢价指数为142.9，低于上周的148.0，处于近四年以来的高位水平。
投资者情绪：截至本周五，恒生波指为22.0，低于上周五的27.9，处于2012年以来的77%分位数水平;主板周平均卖空成交比为13.2%，低于上周的14.6%。
货币市场利率：截至11月6日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降28.1bp至0.04%，7天利率下降46.1bp至0.10%，1个月利率下降19.4bp至0.21%。
汇率市场：截至11月6日，美元兑港元汇率为7.7536。巴克莱中资美元债各等级回报指数：本周巴克莱中资美元债回报指涨0.49%至206.5;投资级回报指数涨0.37%至186.2;高收益回报指数涨0.83%至254.4。
2、美股市场综述(注：本周指的是20201102-20201106)
股指表现：本周美股重要指数均上涨，中概股指数(涨11.2%)、纳指(涨9.0%)和罗素大盘指数(涨7.5%)领涨，标普500涨7.3%，道指涨6.9%，罗素小盘指数涨6.9%。行业指数均上涨，医疗保健、原材料和工业领涨。
估值水平：截至11月6日，标普500预测市盈率为25.3倍，高于上周五的23.8倍，高于1990年以来的3/4分位数。
资金流动：截至11月5日,聪明钱指数由上周收盘13538点下降至13345点。
投资者情绪：1)美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.2，高于上周五的1.7，位于近五年以来的96.5%分位数水平;2)截至本周五，VIX指数从上周五的38.0降至24.9，处于2014年7月以来的87%分位数水平。
纯因子收益：本周，动量、成长和杠杆因子领涨，分红、价值和交易活动因子领跌。近一月，盈利变动因子占优，价值和分红因子跑输。
流动性：截至11月4日，美联储资产负债表规模达7.2万亿美元。10月28日至11月4日期间，规模增加了118.5亿美元，此前一周减少了313.9亿美元。LIBOR-OIS利差为0.13%。
二、全球资产市场表现(美元计价)
跨资产：股票>原油>黄金>工业金属>农产品>债券;股票市场：本周全球主要国家股市均上涨。波兰、巴西和南非股市领涨;债券市场：本周海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降，意大利10年期国债收益率下降8.5bp，美国10年期国债收益率下降5.0bp;大宗商品：原油表现优于黄金、工业金属和农产品。本周布伦特原油价格上涨5.3%，黄金价格上涨3.9%;汇率：本周美元指数下跌1.9%。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
风险提示：全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险
报告正文
一、港股、美股市场监测
1.1、港股市场监测(注：本周指的是20201102-20201106)
1.1、港股市场表现概览
股指表现：本周，港股重要指数均上涨。恒生科技(涨8.2%)、恒生国企指数(涨7.6%)和恒生大型股(涨7.1%)领涨，恒生综指上涨7.0%、恒生中型股上涨6.9%、恒指上涨6.7%、恒生小型股上涨5.5%。行业上，所有行业指数均上涨，恒生原材料业(涨11.6%)、非必需性消费业(涨11.3%)和综合业(涨8.9%)领涨。
1.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至11月6日，恒指预测PE(一致预期)为13.3倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间;恒生国指预测PE为10.0倍，处于2005年7月以来的中位数附近。
恒生指数当前PE(TTM)为13.9倍，处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间;恒生国指PE(TTM)为10.0倍，处于2002年以来的中位数附近。
恒生指数和恒生国指当前市净率水平均为1.1倍，二者处于2002年以来的1/4分位数附近。
截至11月6日，恒生指数2020年EPS预测增速为-20.7%;2021年EPS预测增速为19.2%。 截至11月6日，从PE(TTM)的角度，行业估值分位数特征如下：
资讯科技业(82%)、地产建筑业(81%)、原材料业(59%)、能源业(53%)、综合业(48%)、工业(40%)、公用事业(29%)、金融业(28%)、电讯业(4%)(注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数);
恒生医疗保健业(93.3倍)、恒生必需性消费业(31.2倍)、恒生非必需性消费业(130.1倍)。当前恒生指数的股息率为3.37%，低于上周的3.59%，处于2006年9月以来的1/4分位数和中位数之间。
1.3、资金流动
港股通资金净流入：本周港股通资金净流入203亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达14125亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入计算机、汽车和餐饮旅游，流出医药、煤炭和有色金属。
南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股（00700）、吉利汽车（00175）、美团-W（03690）、小米集团-W（01810）、香港交易所（00388）、汇丰控股（00005）、舜宇光学科技（02382）、思摩尔国际（06969）、建设银行（00939）和安踏体育（02020）;净卖出前十大个股为信义光能（00968）、微创医疗（00853）、中国神华（01088）、福莱特玻璃（06865）、华润啤酒（00291）、赣锋锂业（01772）和信达生物（01801）。
本周港股通成交占主板成交金额的比重为9.5%，低于上周的10.6%。截至11月6日，AH溢价指数为142.9，低于上周的148.0，高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。
根据口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流入资金0.4亿美元。
截至11月6日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金7.2亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1%，该两倍反向ETF便实现2%的升幅，反之亦然。)
1.4、港股投资者情绪
投资者情绪：截至11月6日，恒生波指为22.0，低于上周五的27.9，处于2012年以来的77%分位数水平;主板周平均卖空成交比为13.2%，低于上周的14.6%。
1.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率：截至11月6日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降28.1bp至0.04%，7天利率下降46.1bp至0.10%，1个月利率下降19.4bp至0.21%。
汇率市场：截至11月6日，美元兑港元汇率为7.7536;USDCNH即期汇率为6.5926。USDCNH一年期风险逆转指数为3.27，低于上周五的4.06，处于2011年以来的51%分位数水平。
1.6、中资美元债数据跟踪
截至11月6日，相较于上周五，
巴克莱中资美元债回报指数涨0.49%至206.5;投资级回报指数涨0.37%至186.2;高收益回报指数涨0.83%至254.4。
MarkitiBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.43%至221.8;投资级回报指数涨0.44%至217.3;高收益回报指数涨0.37%至234.7.。
MarkitiBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.46%至309.1;投资级回报指数涨0.26%至231.2;高收益回报指数涨0.72%至382.6。
MarkitiBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.77%至350.9;投资级回报指数涨0.37%至244.5;高收益回报指数涨0.93%至386.9。
2、美股市场监测(注：本周指的是20201102-20201106)
2.1、美股市场表现概览
股指表现：本周美股重要指数均上涨，中概股指数(涨11.2%)、纳斯达克指数(涨9.0%)和罗素大盘指数(涨7.5%)领涨，标普500指数涨7.3%，道琼斯工业指数涨6.9%，罗素小盘指数涨6.9%。行业指数均上涨，医疗保健(涨8.0%)、原材料(涨7.3%)和工业(涨7.0%)领涨。
2.2、美股盈利趋势与估值
风险溢价水平和盈利预期：截至11月6日，标普500指数2020年预期EPS增速为-8.8%;本周五，股权风险溢价为2.9%，低于上周的3.1%，处于2010年11月以来的1/4分位数和中位数之间。(注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)。
估值水平：
截至11月6日，标普500预测市盈率为25.3倍，高于上周五的23.8倍，高于1990年以来的3/4分位数。
标普500市盈率(TTM)为27.2倍，高于上周五的25.3倍，高于1990来的3/4分位数。
截至11月6日，中概股预测市盈率为60.3倍，高于上周的54.8倍，高于2015年以来的3/4分位数。行业估值特征如下：
工业(100%)、房地产(99%)、非核心消费品(98%)、核心消费品(97%)、公用事业(97%)、原材料(93%)、信息技术(90%)、电信服务(89%)、金融(83%)、医疗(55%)。(注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数)。
截至11月6日，标普500指数股息率为1.71%，十年期美国国债收益率为0.82%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为0.89%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于2010年以来的相对高位水平。
2.3、资金流动
截至11月5日，聪明钱指数由上周收盘的13538点下降至13345点，跌幅为1.4%。
截至10月28日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为-16.31亿美元，通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-139.3亿美元。
2.4、美国投资者情绪和债券市场
投资者情绪：
本周五收盘，美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.2，高于上周五的1.7，位于近五年以来的96.5%分位数水平。
VIX指数仍处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周五的38.0降至24.9，处于2014年7月以来的87%分位数水平。
货币政策预期与中长期增长和通胀预期：本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield(短期货币政策预期)利差上升0.9bp至0.07%;5Y forward 5Y yield-5Y yield(中期增长和通胀预期)利差下降6.0bp至0.99%;30年-10年国债利差(长期增长和通胀预期)下降0.5bp至0.78%。
(注：短期货币政策预期，即1Yforward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期(1年期)货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield(中期增长和通胀预期)指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。)
2.5、美股纯因子收益
本周，动量(涨1.4%)、成长(涨0.6%)和杠杆(涨0.5%)因子领涨，分红(跌0.4%)、价值(跌0.4%)和交易活动(跌0.1%)因子领跌。近一月，盈利变动因子占优，价值和分红因子跑输。
(注：采用罗素3000指数纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。
2.6、美国流动性数据跟踪
截至11月4日，美联储资产负债表规模达7.2万亿美元。10月28日至11月4日期间，规模增加了118.5亿美元，此前一周减少了313.9亿美元。
本周，纽约联储隔夜回购资金为0，低于上周的0.21亿美元。
货币市场利率。截至11月5日，有担保隔夜融资利率(SOFR)为0.11%，略高于上周五的0.09%;LIBOR-OIS利差为0.13%。
美元流动性数据跟踪：
截至11月6日，相较于上周五，FRA-OIS下降1.8bp至15.2bps，LIBOR-OIS下降0.6bp至13.0bps。
截至11月6日，欧元美元交叉货币互换点差上升0.02bp至-14.0bps。
Markit iBoxx中资美元债各等级回报指数。截至11月6日，相较于上周五，Markit iBoxx中资美元债回报指数涨0.43%至246.4，高收益债回报指数涨0.69%至326.7，投资级债回报指数涨0.34%至219.5。
二、全球资产市场表现
本周全球资产市场表现(美元计价)：
跨资产：股票>原油>黄金>工业金属>农产品>债券;
股票市场：本周全球主要国家股市均上涨。波兰(涨16.0%)、巴西(涨13.7%)和南非(涨13.6%)股市领涨;
债券市场：本周海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降，意大利10年期国债收益率下降8.5bp，美国10年期国债收益率下降5.0bp;
大宗商品：原油表现优于黄金、工业金属和农产品。本周布伦特原油价格上涨5.3%，黄金价格上涨3.9%;
汇率：本周美元指数下跌1.9%，摩根大通新兴市场汇率指数上涨2.5%。美元兑人民币汇率下跌1.6%，美元日元汇率下跌1.3%，欧元美元汇率上涨2.0%。新兴市场国家汇率：南非兰特兑美元、巴西雷亚尔兑美元、墨西哥比索兑美元、印度卢比兑美元、俄罗斯卢布兑美元汇率上升，土耳其里拉兑美元和阿根廷比索兑美元汇率下降。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
新兴市场信用利差：相较于上周五，本周巴克莱新兴市场主权债信用利差下降21bp至3.4%，巴克莱新兴市场公司债信用利差下降16bp至3.8%，巴克莱新兴市场高收益债信用利差下降36bp至6.4%。
新兴市场国家CDS利差：相较于上周五，本周以来，土耳其5年期CDS利差下降30.1bps至528.4bps，巴西下降28.4bps至189.8bps，俄罗斯下降16.9ps至88.9bps，印度下降10.9bps至76.2bps，南非下降28.3bps至252.5bps，墨西哥下降23.2bps至104.6bps。
欧美企业债信用利差：截至11月6日，相较于上周收盘，巴克莱美国高收益债利差OAS下降67bp至4.4%，美国投资级债利差OAS下降11bp至1.2%，美国BBB级债利差下降6bp至1.0%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS下降43bp至4.4%。
欧美综合企业债CDS利差：相较于上周收盘，美国高收益债CDS下降54.9bps至366.1bps。
瑞信、德意志银行CDS利差:相较于上周五，本周瑞信CDS利差下降9.4bp至49.8bps;德意志银行CDS利差下降81.6bp至251.3bps。
美国投行CDS利差：相较于上周五，摩根大通下降6.9bp至41.3bps，摩根士丹利下降8.3bp至47.2bps，花旗集团下降7.5bp至51.2bps，美银美林下降6.4bp至41.7bps。
油气公司CDS利差：相较于上周五，埃克森美孚利差上升7.8bp至47.9bps;俄罗斯石油公司CDS 下降13.9bp至196.5bps;斯伦贝谢公司CDS下降0.8bp至76.2bps; 美国康菲CDS下降11.9bp至70.6bps。
美国航空公司CDS利差：相较于上周五，本周波音公司下降16.0bp至266.0bps; 美国航空下降967.8bp至4052.5bps;达美航空下降51.7bp至583.7bps;美国联合航空下降58.4bp至1042.0bps。
美国房地产公司CDS利差：相较于上周五，本周霍顿房屋公司CDS利差下降12.1bp至69.4bps，普尔特房屋公司CDS利差下降29.7bp至124.9bps。
四、风险提示
全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期。
