本文来自 中信证券研究。
根据IDC等，2020Q3小米集团-W(01810)手机市场出货量逆势大幅增长，全球市场份额提升至13%、全球第三。我们认为，基于供应链的高度确定性、产品竞争力提升和渠道的优化，预期公司手机市场份额将持续提升，有望在未来两年实现全球第三或第二的地位。国内和欧洲的出货量增长，亦将推动公司互联网服务收入的增长和利润提升。我们对公司维持“买入”评级和27港元目标价。
小米手机市场份额提升至全球第三。
根据IDC，2020Q3小米手机全球出货量超过4650万台，超出市场预期，同比增长42%，市场份额提升到13.1%(同比+4pcts、环比+2.9pcts)，提升至全球第三名。Canalys、Counterpoint等第三方数据与IDC的数据结果基本一致。根据Canalys，2020Q3小米在中国大陆、印度、欧洲的出货量同比增速分别为19%、9%、88%，在中国大陆、印度市场份额分别为12.6%(同比+3.6pcts)、26.1%(+0.2pct)。
在全球智能手机出货量下滑约1%情况下，公司出货量大幅增长，主要是在产品竞争力提升、供应链保障下，公司份额提升。公司在十周年之际发布米10和 K30至尊纪念版，口碑和品牌影响力进一步提升，Redmi 9系列的极致性价比推动大众市场的争夺。
持续看好公司的国内外市场份额提升。
从供应链确定性、产品竞争力、国内外市场渠道几个方面，我们持续看好公司在国内外市场份额的提升。
1)供应链方面：基于公司与高通(QCOM.US)、联发科过往保持较好的合作历史，在公司出货量规模和行业地位进一步提升后，预期公司与整体供应链将有更好的合作。公司在10月16日召开核心供应商大会，较去年提前一个多月，为供应链注入更多的信心。在行业格局变化、先进制程芯片产能紧张的情况下，预期公司在供应链保障方面将具有相对优势。
2)产品竞争力方面：公司在去年完成双品牌独立，今年从米10到米10至尊纪念版都收获较大的突破，全年中高端产品出货量预期将超过400万台，较往年增长数倍;Redmi的数字、Note、X、K系列基本实现了3000元以下价位的全覆盖。公司在120W快充、拍照等方面的突破带动产品力显著提升，产品组合亦不断完善，竞争力不断增强。
3)渠道方面：国内方面，公司线上优势明显，2019年在线上的市场份额超20%，今年6月份以来线上份额进一步快速提升;线下方面，由公司新晋合伙人卢伟冰推动，在优化现有门店的同时，加强向下沉市场渗透，仅在国庆节前9月26日就有100多家门店同时开业，雷军亦表示“尽快把小米之家和售后服务点开到各个县城”。国内线下出货量接近70%，基于公司组织架构优化、产品力提升和多产品组合，预期公司在国内线下渠道将迎来边际改善。海外方面，根据IDC，公司2020Q2在中东欧、西欧、拉美的市场份额分别为20.2%、9.4%、8.6%，而欧洲拉美等市场线下渠道占比超过90%，公司已经完成了品牌建设和渠道合作，后续不断加大向相关线下渠道铺货，预期市场份额仍将继续提升。
IoT业务下半年将逐步恢复。
预计伴随着国内领先全球的复苏，国内经济和可选消费在下半年有更好的表现，公司IoT业务的增速将逐步恢复。同时，基于国内的公共卫生事件控制和供应链优势，7-9月我国电视出口增速分别为29.8%、22.2%、15.9%，Q3出口达到创历史同期新高的3151万台，预期公司IoT的海外业务也将有较好的表现。长期来看，公司手机市场份额和品牌的提升，智能家居技术和场景的优化，将持续推动公司IoT业务的持续发展。
互联网业务长期向好。
公司的互联网用户增长和变现滞后于手机销量增长，随着公司手机国内市场份额的反弹、欧洲市场份额的快速提升，预期公司互联网变现将有更大的提升空间。虽然下半年游戏业务环比变弱，但是预计在数字化不断深化的产业趋势下，中长期手机流量入口的价值仍将提升。
风险因素：
竞争格局变化的不确定性;进入海外多地区面临的政策监管等风险;国内线下渠道拓展不达预期的风险;大家电业务进展不达预期的风险;海外互联网变现不达预期的风险;金融科技业务恢复不达预期的风险等。
投资策略：
基于供应链的高度确定性、产品竞争力提升和渠道的优化，我们持续看好公司手机市场份额的提升，预期公司有望在未来两年实现全球第三或第二的地位。国内和欧洲的出货量增长，亦将推动公司互联网服务收入的增长和利润提升。我们维持公司2020-2022年Non-IFRS净利润预测为120/152/212亿元，维持 “买入”评级和27港元的目标价(对应2021年38倍PE)。
(编辑：马火敏)
