本文源自 微信公众号“许可交运参考”。
事件
东方航空公布2020年三季报
1）财务方面，2020年前三季度，东方航空实现营业收入423.00亿元/-54.71%，实现归母净利润-91.05亿元/-308.50%，实现扣非归母净利润-96.13亿元/-346.93%。
其中Q3单季度实现营业收入171.71亿元/-50.40%，实现归母净利润-5.63亿元/-123.23%，实现扣非归母净利润-8.26亿元/-135.44%。
2）业务方面，2020年前三季度，东方航空运输乘客5050.65万人次/-48.46%，ASK同比下降47.21%，RPK同比下降55.29%；客座率69.99%，同比下降12.64个百分点；
其中Q3单季度运输旅客2476.97万人次/-26.96%，降幅环比收窄;ASK同比下降36.20%，RPK同比下降42.37%；客座率74.43%，同比下降7.98个百分点。7月、8月、9月公司国内ASK同比增速分别为-14.48%、-0.78%、8.54%，环比持续改善。
点评
1. 经营改善符合预期，人民币升值助力亏损大幅收窄
公司Q3旺季单季度实现归母净利润-5.63亿元，环比减亏40.46亿元，经营改善符合预期。受益于国内卫生事件形势持续好转，公司Q3单季度ASK 环比增长78.75%，带动营收环比增长77.48%。成本端，在低油价环境和公司成本管控共同作用下，营业成本环比增长32.2%。费用端，受益于三季度人民币大幅升值，公司实现汇兑收益约17亿元，财务费用水平大幅降低至-4.78亿元，环比下降132%。
2. 凛冬已经过去，航空周期再启
航空股的大周期表现为危机周期，危机投资是中国航空业当前发展阶段最有效的投资策略。在大周期中，危机决定底部，格局决定中枢，中外航司历次经验表明，航空股大周期级别的行情，从底部启动之后，持续时间往往会在一年以上。随着国内卫生事件得到有效控制，防控体系日臻完善，国内航空需求已经完全恢复并开始正增长，航空业的凛冬已经过去，中国航空股新一轮大周期已经启动，右侧布局正当时。短期确定性估值修复，中期可期待供需弹性。
投资建议
预计公司2020-2022年营收分别为626.70亿元、 973.59亿元、1203.60亿元；归母净利润分别为-107.33亿元、 -20.39亿元、64.23亿元；对应2022年A股PE为11.70倍，H股PE为6.76倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示
1）永久性亏损风险
现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险；
2）阶段性冲击风险
宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮卫生事件爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险；
行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。
（编辑：赵锦彬）
