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事项
9月，美国PCE价格指数同比1.4%，预期1.5%，前值1.3%;核心PCE指数同比1.5%，预期1.7%，前值1.4%。
主要观点
一、美国公共卫生事件应对计划对个人总收入的贡献有多大?
今年公共卫生事件大流行，但美国个人总收入同比却高增，主因来自于美国政府对经济的救济，带来个人的转移支付收入大幅增加，使得个人总收入非但未因为公共卫生事件流行而下跌，反而较往年同比增长更快。4月个人总收入同比跳增至14.1%，而转移支付收入的拉动达到18.9个百分点。随着各项救济计划的到期和资金逐渐耗尽，政府转移支付收入对个人总收入的拉动作用正在快速减弱，到9月，个人总收入同比降至6.2%，转移支付收入的拉动降低至5.4个百分点。
按照个人总收入的构成来一一对应，在4月-9月，各类救济金额平均将美国个人总收入提高了9.3%。4月至9月，所有项目加总的救济金额分别为3.13万亿、2.09万亿、1.64万亿、1.56万亿、0.86万亿、0.86万亿美元(均为季调折年数)。我们用同期的个人总收入减去对应月份的救济金额，然后用救济金额比上去掉救济金额的个人总收入，就可以得到美国各类公共卫生事件应对项目对个人总收入的贡献度。4-9月的贡献度分别为17.5%、11.5%、9%、8.4%、4.6%和4.5%，平均为9.3%。虽然政府转移收入对个人总收入的增厚起到很大的作用，但这种正向贡献正在逐渐减弱。
假设到年底个人总收入季调折年数保持在19万亿美元左右，综合考虑各项救济项目的截至日期和资金使用情况，我们预计到年底，如果美国政府不再采取新的救济项目，那么当下为应对公共卫生事件采取的救济项目对个人总收入的贡献额将维持在8500亿美元(季调折年数)，贡献幅度维持在4.5%的水平。由于政府救济力度的减弱，未来个人总收入增长将维持在低位。随着收入增长变缓，个人消费支出或也将同步减弱，这会拖累美国消费复苏的进度，叠加近期美国公共卫生事件反弹，未来美国经济修复斜率将放缓。
二、PCE价格指数：同比不及预期，但服务价格环比正在持续修复
同比看，PCE商品价格下跌0.1%，与前值持平。商品价格下跌主要受到非耐用品价格走弱的影响，非耐用品价格同比下跌0.5%，耐用品价格同比延续上月正增长趋势，上涨0.5%。服务价格同比涨幅较高，较去年上涨2%，涨幅较上月高0.2个百分点。能源品和服务的价格同比下跌8.1%，较上月收窄1.4个百分点，受公共卫生事件影响，今年油价较去年同比大幅下降，对PCE价格指数同比走势形成拖累。
环比看，服务价格正持续修复，这与美国服务业的景气度回升相互印证。但由于10月以来美国公共卫生事件再一次爆发，公共卫生事件管制措施可能再度趋严，服务业将再次收到巨大冲击，未来PCE服务价格或将再度走弱。
三、9月美国个人收入和个人消费支出情况
9月份，美国个人收入季调折年数为19.8万亿，上涨0.9%。9月美国个人收入环比正增长的最大关键点在于，来自政府失业保险的转移性支付收入降幅大幅收窄。
9月份，美国实际个人消费支出季调折年数为13.05万亿，环比上涨1.2%。个人消费支出有所加快，较上月高出0.5个百分点。在商品消费方面，服装和鞋类、机动车辆和零件是支出增长的主要贡献项。在服务消费方面，最大的贡献项是医疗保健和娱乐服务支出。
风险提示：美国公共卫生事件爆发，美国大选危机。
报告目录
报告正文
一 美国公共卫生事件应对计划对个人总收入的贡献有多大?
(一)美国个人总收入由哪些部分组成?
美国BEA统计的个人总收入主要由雇员报酬、经营性收入、租金收入、财产性收入、转移支付收入、国内社会保险缴款(为个人总收入的负项)六大部分组成，公共卫生事件以后，个人总收入最主要的来源为雇员报酬和转移支付收入。以最新的9月个人总收入数据为例，雇员报酬占比58.1%，转移性支付占比21.0%(正常时期的占比约17%)，财产性收入占比14.4%，经营性收入占比9.6%，租金收入占比4.1%，国内社会保险缴款虽然是支出项，但是算在个人总收入的加总里，占比-7.3%。
(二)公共卫生事件应对计划对个人总收入产生了多大的影响?
今年公共卫生事件大流行，但美国个人总收入同比却高增，主因来自于美国政府对经济的救济，带来个人的转移支付收入大幅增加，使得个人总收入非但未因为公共卫生事件流行而下跌，反而较往年同比增长更快。4月份，美国个人总收入同比跳增至14.1%，而转移支付收入的拉动达到18.9个百分点。随着各项救济计划的到期和资金逐渐耗尽，政府转移支付收入对个人总收入的拉动作用正在快速减弱，到9月，个人总收入同比降至6.2%，转移支付收入的拉动为5.4个百分点，较4月份下降了14.5个百分点。
未来美国个人总收入是否还能保持较快的同比增长?这个问题的答案取决于政府救济的可持续性。从3月份以来，为了应对公共卫生事件大流行，美国政府实施了各类应对和救济方案，其中，能对个人总收入产生影响的主要是《公共卫生事件病毒援助、救济和经济安全法案(CARES)》，这也是美国为应对公共卫生事件大流行采取的最大规模的救济法案。此外美国的“灾害救济基金(The Disaster Relief Fund)”也被联邦紧急事务管理局用于补偿个人因公共卫生事件流行造成的工资损失。
按照个人总收入的构成来一一对应，CARES法案和灾害救济基金主要通过八个公共卫生事件应对项目去影响美国的个人总收入，主要有薪酬保护计划、公共卫生事件病毒食品援助计划、大流行紧急失业补偿、大流行失业援助、工资补偿支付、供应商救济基金等公共卫生事件应对项目。在4月-9月，各类救济金额平均将美国个人总收入提高了9.3%。4月至9月，所有项目加总的救济金额分别为3.13万亿、2.09万亿、1.64万亿、1.56万亿、0.86万亿、0.86万亿美元(均为季调折年数)。我们用同期的个人总收入减去对应月份的救济金额，然后用救济金额比上去掉救济金额的个人总收入，就可以得到美国各类公共卫生事件应对项目对个人总收入的贡献度。4-9月的贡献度分别为17.5%、11.5%、9%、8.4%、4.6%和4.5%，平均值为9.3%。虽然政府转移收入对个人总收入的增厚起到很大的作用，但是我们依然能看到的是，这种正向贡献正在逐渐减弱。
展望未来，从救济项目来看，
1)公共卫生事件病毒食品援助计划(CFAP)总额为190亿美元，大多数州的CFAP申请期于9月11日结束，路易斯安那州、俄勒冈州和德克萨斯州的CFAP申请延长至2020年10月9日。9月份，CFAP对农场的经营性收入贡献已经减少至77亿美元(季调折年数)，随着截至日期将近，到10月份，CFAP对个人总收入的贡献将趋于消失。
2)薪酬保护项目(PPP)是CARES方案最重要的项目之一，该项目计划提供3490亿美元用于资助受病毒影响的企业和NIPSH。但是根据美国中小企业管理局官网显示，PPP项目的申请已于8月8日关闭，目前正在发放的救济资金是截止日期之前申请的。由于尚不清楚截止日期前的申请情况，暂时估计PPP未来给个人总收入带来的增长将维持9月份的幅度。
3)医保报销比例提高2%的措施将持续至12月底，预计对个人总收入的拉动维持当前状况。
4)失业救济项目：大流行紧急失业补偿计划(PEUC)为那些已经领完失业救济金的群体提供13个星期的延期救济金，其截至日期为12月26日，预计PEUC未来给个人总收入带来的增长将维持现状。大流行性失业援助计划(PUA)主要为那些没有资格获得失业救济金的群体提供失业救助，持续至12月26日，预计对个人总收入的贡献维持现状。联邦大流行性失业补偿计划(FPUC)已经于7月底截止。
5)经济影响支付项目(EC)的截至日期为11月21日，但目前该项计划对个人转移支付收入的贡献已经接近于零(9月对转移支付收入的贡献季调折年数为48亿)，我们预计到年底该项目对个人总收入的贡献可忽略不计。
6)供应商救济基金由美国卫生与公共服务部(HHS)负责，根据官网信息，截至10月1日，HHS已经发放了1000亿美金的救济基金。10月初，特朗普政府又宣布提供200亿美元的第三阶段提供商救济资金，截止日期为11月6日。我们预计该项计划到年底对个人总收入的拉动维持现状。
7)工资损失补偿支付项目的总金额为440亿美元，申请截至日期为9月10日，补助资金发放的截至日期为12月27日，预计该项目到年底对个人总收入的贡献将维持9月份的力度。
假设到年底个人总收入季调折年数保持在19万亿美元左右(当前水平)，综合考虑各项救济项目的截至日期和资金使用情况，我们预计到年底，如果美国政府不再采取新的救济项目，那么当下为应对公共卫生事件采取的救济项目对个人总收入的贡献额将维持在8500亿美元(季调折年数)，贡献幅度维持在4.5%的水平。由于政府救济力度的减弱，未来个人总收入增长料将维持在低位。随着收入增长变缓，个人消费支出或也将同步减弱，这会拖累美国消费复苏的进度，叠加近期美国公共卫生事件反弹，未来美国经济修复斜率预计将放缓。
二 PCE指数：商品价格走弱，服务价格持续修复
(一)九月PCE价格指数同比不及预期
9月，美国PCE价格指数同比1.4%，预期1.5%，前值1.3%，核心PCE指数同比1.5%，预期1.7%，前值1.4%。9月份，PCE和核心PCE价格指数同比增长均低于市场预期，二者走势也稍弱于季节性。
同比来看，PCE商品价格下跌0.1%，与前值持平。商品价格下跌主要受到非耐用品价格走弱的影响，非耐用品价格同比下跌0.5%，耐用品价格同比延续上月正增长趋势，上涨0.5%。服务价格同比涨幅较高，较去年上涨2%，涨幅较上月高0.2个百分点。能源品和服务的价格同比下跌8.1%，较上月收窄1.4个百分点，受公共卫生事件影响，今年油价较去年同比大幅下降，对PCE价格指数同比走势形成拖累。
(二)环比看，商品价格走弱，服务价格修复
9月PCE价格指数环比上涨0.2%，核心PCE价格指数环比上涨0.2%。商品价格持续走弱，PCE商品价格环比-0.1%，较前值下降0.5个百分点，主要受耐用品和非耐用品价格走势的共同拖累。耐用品价格环比0.1%，较上月下跌0.7个百分点;非耐用品价格环比-0.3%，较上月下跌0.5个百分点。服务价格持续修复，与美国服务业的景气度回升相互印证。9月服务价格环比上涨0.3%，从6月份以来在持续修复，同期美国非制造业PMI从6月以来一直处于扩张区间。但由于10月以来美国公共卫生事件再一次爆发，公共卫生事件管制措施可能再度趋严，服务业将再次收到巨大冲击，未来PCE服务价格或将再度走弱。
9月，PCE能源品和服务价格环比上涨0.7%，较上月低0.1个百分点，环比涨幅从6月以来持续收窄，主要受到疲软的原油价格拖累。国际油价5、6月份大幅反弹，7、8月继续小幅修复，但受到全球公共卫生事件反复和美国页岩油、利比亚原油供给增加等因素的影响，9月WTI原油的期货结算价环比下跌6.6%，较8月下降近11.6个百分点。
三 9月美国个人收入和个人消费支出情况
(一)个人收入环比上涨0.9%，失业保险转移支付收入的降幅收窄
9月份，美国个人收入季调折年数为19.8万亿(以下收入数据均为季调折年数)，上涨0.9%，涨幅较上月高出3.3个百分点。在扣除个人所得税后，9月个人可支配收入季调折年数为17.59万亿美元，环比增长0.9%。
9月个人收入环比增长1703亿美元。正贡献端，雇员报酬收入、经营性收入、租金收入较上月继续增长，雇员报酬和经营性收入的涨幅最大，分别是862亿和931亿;负贡献端，财产性收入和转移支付收入继续减少，但降幅较8月份收窄，拖累个人收入32亿和57亿，同时，国内社保缴款也减少了个人收入84亿。
9月份美国个人收入环比正增长的最大关键点在于，来自政府失业保险的转移性支付收入降幅大幅收窄。由于美国政府对个人支付的每周600美元的失业保险金在7月底到期，8月份，个人从政府获得的转移支付较7月大幅下降7257亿，在社会保障、医疗保险、医疗救助、失业保险和退伍军人福利等五大支付中，失业保险的转移支付减少了5859亿美元。到9月份，失业保险转移支付收入仍继续下降，但降幅大幅收窄至2666亿美元，整体的政府对个人转移支付收入仅下降了57亿美元。
(二)实际个人消费支出环比小幅增长
9月份，美国实际个人消费支出季调折年数为13.05万亿(以下收入数据均为季调折年数)，环比上涨1.2%。个人消费支出有所加快，较上月高出0.5个百分点。其中，耐用品消费支出2.07万亿，环比上涨2.9%，非耐用品消费支出3.17万亿，环比上涨1.7%，服务消费支出8万亿，环比上涨0.8%。
9月实际PCE环比增加了1592亿美元，商品支出增加1099亿美元，服务支出增加610亿美元。在商品消费方面，服装和鞋类、机动车辆和零件是支出增长的主要贡献项。在服务消费方面，最大的贡献项是医疗保健和娱乐服务支出。
(编辑：马火敏)
