本文来自微信公众号“华创非银”
事项：
中信证券(06030)公布三季报，今年1-9月实现累计营收419.95亿元，同比+28.13%；归母净利润126.61亿元，同比+20.32%。加权平均ROE为7.17%，较去年同期增加0.49个百分点。
点评：
经纪业务市占率有望提高，信用减值拖累整体业绩。公司前三季度经纪业务手续费净收入85.35亿元（同比+49.66%）。20年前三季度市场风险偏好上行，股票日均交易额较上年同期增加58.60%至8629.45亿元，带动经纪业务收入大增，公司收入增速高于市场成交额增速，或是市占率进一步提升所致。利息净收入18.31亿元（同比+2.55%），主要是利息支出部分增速稍高（同比+14.44%）。公司前三季度信用减值损失50.27亿元，其中三季度单季度计提29.93亿元，预计为受市场波动影响，重资本业务计提增加所致。
股权+债权融资规模同比提高，投行收入规模保持领先水平。投资银行业务手续费净收入44.93亿元（同比+50.72%）。2020年公司IPO家数27家（去年同期为20家），增发25家（去年同期为9家）；首发金额341.35亿元，同比+22%，作为主承销增发金额401.07亿元，同比+142%。债承方面，前三季度公司债和企业债承销家数368家（去年同期为255家），承销金额2141.46亿元，同比+31%。受益于领先的销售定价能力，公司投行业务竞争力或将进一步提升。
持仓公允损益同比转正，资管业务收入受益于理财需求实现高增速。投资收益154.46亿元（同比+24.39%），公允价值变动收益7.43亿元（同比转负为正），自营业务合计收入161.89亿元（同比+33.49%）。公司三季末交易性金融资产规模为4549亿元（较上年末+28%）,公司交易业务有序扩张，稳定的收益率有助于维持ROE水平。资产管理业务手续费净收入53.94亿元（同比+31.55%），公司转型主动管理效果明显，华夏基金持续贡献（三季度单季实现净利润4.07亿元）。
投资建议：公司资本实力强，业务能力优，龙头地位稳固。当前公司投行股权、债权承销金额保持行业领先地位，经纪业务市占率或将还有上升空间，业绩有望冲击新高度。因此我们调整2020/2021/2022年EPS预期为1.39/1.51/1.79元（原预测值1.34/1.56/1.84元，根据市场变化而调整），BPS分别为14.21/15.21/16.39元，对应PB分别为2.08/1.95/1.81倍，ROE分别为9.75/9.95/10.90%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业，我们给予2020年业绩2.5倍PB估值，维持目标价至35.5元，维持“推荐”评级。
风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，公共卫生事件反复，市场风险偏好下行。
（编辑：曾盈颖）
