本文来自微信号“乐平科技视角”。
投资建议
信通院近期公布数据，9月国内手机出货量同比下降36.6%，大幅低于我们预期，我们认为主因10月苹果(AAPL.US)及华为新机发布，换机需求延迟。估值方面，近一个月手机产业链TTMP/E上升1.09x至45.30x，目前处于周期89%分位的相对高位。
苹果如期在10月14日发布iPhone12系列新机，在参数、外观及定价等方面符合我们预期，但多款AIoT产品未同步发售，略低于预期。展望未来，我们仍然看好苹果新机未来出货量，但需要进一步数据进行验证，或产业链出现苹果加单信号等。此外，我们认为苹果多款AIoT配件发布仍值得期待。建议投资人关注小米2020/21年智能机份额持续提升，及苹果产业链(蓝思，比亚迪电子)等相对收益机会。
理由
苹果新机预购热情超市场预期，产业链表现值得关注。苹果本次发布会尽管并未同步发布AIoT产品，略低于预期，但新机在5G、玻璃、轻薄性及全系OLED等方面创新较为亮眼，定价亲民，符合我们预期。
从10月18日开放的预购情况来看，苹果官网一度崩溃，电商平台也迅速售罄，预购热情超出市场预期。截至2020年10月18日，iPhone 12大部分机型发货时间已延长至2-3周，12 Pro发货时间已达到3-4周，为近三年新高。我们认为，新机预购火热体现消费者对于苹果新机认可度较高，iPhone 12未来出货可期，产业链相关公司表现值得关注。
手机销量回顾：9月中国市场智能机出货量同比下降36.6%，3Q20出货同比下降29.2%，大幅低于我们预期。根据信通院最新数据，9月中国大陆手机出货量为2,333万部，其中，智能机出货2,200万部，同比下降36.6%。
3Q20国内智能机出货量共计6,888万部，同比下降29.2%，大幅低于我们+2%的预期。我们认为主因：1)苹果新机备货延期，导致9月单月出货同比下降明显；2)华为受影响，出货量大幅下降；3)10月新机密集发布，消费者换机需求延迟。
市场回顾：A/H手机产业链总市值近一个月微涨2.4%，估值方面TTM P/E从1个月前的85%分位同步上升至89%，处于历史较高水平。板块2021年P/E一个月内变化基本持平，目前处于28.3x。
推荐关注股票表现：小米集团(01810,+4%)表现均优于行业整体的+2%涨幅，比亚迪电子(00285,-1%)和歌尔股份(-2%)主因前期涨幅较高略有回落。展望10月，我们认为随着苹果新机预购数据进一步向好及小米市占率提升，小米集团及苹果产业链或将出现较为领先的相对收益，但绝对收益仍难确定。
盈利预测与估值
我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。
风险
智能手机出货量不及预期；5G手机渗透不及预期。
图表1: A/H股主要手机公司2017年初至今总市值(合计)
注：截至2020年10月16日；资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表2: A/H股主要手机公司市盈率(历史TTM，整体法)
注：截至2020年10月16日；资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表3: A股电子行业指数一年内表现
注：截至2020年10月16日；资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表4: 港股恒生互联网科技指数vs.恒生指数
注：截至2020年10月16日；资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表5: 手机行业重点公司表现
注：截至2020年10月16日；资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表6: 手机产业链中国台湾上市公司月度营收及增长率
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 *
注：我们选取的中国台湾产业链公司包括：台积电(2330.tw)，联发科MTK(2454.tw)，大立光(3008.tw)，玉晶光(3406.tw)，精材(3374.two)，正崴(2392.tw)，美律(2439.tw)，鸿海(2317.tw)，新普(6121.two)，顺达(3211.two)，臻鼎-KY(4958.tw)，嘉联益(6153.tw)，台郡科技(6269.tw)，可成科技(2474.tw)，和硕(4938.tw)，英业达(2356.tw)，瑞仪光电(6176.tw)，TPK-KY(3673.tw)和GIS-KY(6456.tw)
图表7: 中国大陆智能手机出货量及同比增速
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
图表8: 2020年9月中国5G手机出货量环比下降13%至1,399万部
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
图表9: 中国大陆移动通信技术分布情况——9月5G渗透率为64%
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
图表10: 中国大陆月度新机上市情况
资料来源：信通院，中金公司研究部
图表11: 近期主要上市智能手机参数对比(截至10月16日)
资料来源：中关村在线，中金公司研究部
（编辑：mz）
