本文来自微信公众号“金车研究”，作者：常菁、王雷、厍静兰。
公司近况
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高基数下高增长，新老款助力H6月销超4万辆，欧拉表现亮眼。9月长城皮卡、哈弗、欧拉销量均实现同环比双增长。长城皮卡9月销售2.3万辆，同比+67%、环比+9%，连续5个月月销破2万辆。哈弗9月销售7.9万辆，同比+5%、环比+41%，其中，哈弗H6在新老款共同助力下月销达到4.0万辆，同比+28%，环比+47%，新款上市后并未影响老款销售，表现超预期。欧拉表现亮眼，9月销量达6,619辆，同比+253%、环比+38%，其中，欧拉黑猫销量达到5,141辆，环比+37%；欧拉白猫上市3月累计销售2.2万辆。从上牌量数据来看，黑猫（R1）销售中To C端占比较大，体现较强的实际终端需求。伴随2022年光束车型投产上市，以及欧拉品牌个人消费者需求带动销量攀升，我们认为有望带动市场对公司的新能源（包括欧拉和光束）业务重新审视和估值。
3季度业绩确定性仍强。公司3季度累计销量达到285,593辆，其中皮卡销量64,497辆，与2季度基本持平，其他车型销量为221,096辆。主要新车型于9月上市，仅贡献1月销量，3季度非皮卡产品结构与2季度差别不大。我们按照皮卡单车净利润1万元，其他车型单车净利润4,200元（2季度扣除汇兑损失冲回的水平），保守估算3季度公司净利润在16亿元，而实际考虑到剩余汇兑损失冲回，3季度净利润有望达到18-20亿元。新车型上市后折扣回收，有利于单车净利润提升，不考虑年终费用计提增加的影响，我们认为4季度整体盈利有望进一步提升。
新车型周期刚刚开启。2020北京车展上，公司多款新车参展。9月新H6、哈弗大狗刚刚开始爬坡，欧拉好猫、坦克300于车展期间开启预售，我们预计分别在11月、12月上市。小型SUV哈弗初恋于车展首发，我们预计会在明年2月上市，欧拉潮牌概念车同期发布，将秉承用户养成理念进行设计推广。从新平台、车型发售到车展的宣发活动，于我们而言最直观感受之一是公司营销能力的大幅提升，营销能力提升是内部组织结构调整的最初体现，而后续有望逐步反馈到研发、生产和销售的全流程中，最终体现为产品力提升。
估值建议
公司当前A/H股价对应2021年24.5/11.5倍P/E。我们维持跑赢行业评级，维持2020年盈利预测不变。基于对公司新车型上市带来销量和利润增长更乐观的预期，我们上调2021年营收5.6%至1,165亿元，上调净利润14%至82亿元，叠加行业回暖估值中枢上移，我们上调A/H股目标价25%/ 30%至25元/15港元，对应2021年28/15倍P/E，有14%/ 30%上行空间。
风险
（编辑：张金亮）
