本文源自微信公众号“石油圈”。
近期一则新闻：埃克森美孚(XOM.US)退位美国最有价值能源公司，引起不小关注。据外媒报道，美国第二大石油公司雪佛龙(CVX.US)当日收盘上涨2.05%，市值达到1420亿美元，首次超越埃克森美孚。2011年曾是美国最大上市公司、多年来一直是美国最大能源公司的埃克森美孚，当日市值为1416亿美元。
01. 埃克森美孚的困境
作为石油五大巨头之首的埃克森美孚，石油产量约占全球的3%，能源产量约占全球的2%。其市值在2007年10月曾达到近5300亿美元的巅峰，2008年的利润为460亿美元，创下当时美国上市公司的最高纪录。但年初以来股价累计跌幅近50%，市值蒸发超过1445亿美元。
拖累现金流的巨额支出不断增加，是埃克森美孚亟待解决的难题。
2020年之前，其他石油巨头早已开始将重心转向可再生能源，埃克森美孚面临的最大问题似乎是太过偏重油气投资，跟不上形势——2018年，埃克森美孚宣布将在2025年前斥资2300亿美元，实现新增100万桶产能。但全球市场受到公共卫生事件重击之后，一系列耗资巨大的项目成为现金流的巨大负累。
进入2020年，埃克森美孚20多年来首次出现连续两个季度亏损。2009年至2019年间，公司资本支出为2610亿美元，并增加了450亿美元的债务。2009年公司的资本回报率为16%，而2019年仅为4%。同时每年近150亿美元的巨额股息支出也让埃克森美孚不堪重负，这意味着如果这种情况持续到2025年，埃克森美孚将面临“无息可派”的窘境。
于是埃克森美孚也走上了削减支出、出售资产与裁员的道路。今年7月，埃克森美孚宣布资本支出已经减少了100亿美元，降幅达30%，并放缓了从西得克萨斯州到非洲的项目；另外，埃克森美孚正在寻求完全退出英国北海区域，涉及该地区15个油田资产和管道基础设施；10月5日，公司还宣布将于明年底之前在欧洲裁员1600人。
02. 雪佛龙的底气
在2019年4月油气股价格高企之际，雪佛龙市值最高达到2216亿美元，与埃克森美孚最高3230亿美元的市值相差超过1000亿。而仅仅过了一年半，二者市值差距已经缩至40亿美元之内。
此次雪佛龙市值能够暂时超越埃克森美孚，一方面得益于成功收购诺贝尔能源的消息利好，另一方面，后公共卫生事件时代的雪佛龙反弹回升力度优于埃克森美孚，也给予投资者极大信心。
目前道指能源股只剩下权重仅为2%的雪佛龙。在宣布以50亿美元完成对诺贝尔能源(NBL.US)收购后，隔夜盘中公司股价涨幅一度超过2.2%。
公共卫生事件导致能源价格暴跌，全球油气市场受到极大冲击。但在石油巨头中，雪佛龙的资产负债表最为强劲。大幅削减成本并严格控制新项目支出，精准把握能源转型时期的需求走向，是雪佛龙在市场低迷态势下的应变策略。雪佛龙出手诺贝尔能源，看中的是上游天然气资源未来对公司的收益贡献预期。
卫生事件过后雪佛龙股价反弹幅度较埃克森美孚更大，年初至今累计股价跌逾36%，损失市值为822亿美元。
而面对油价长期徘徊不前，埃克森美孚与雪佛龙的共同选择是：大量减记油气储量。
埃克森美孚8月表示，将把今年已探明储量估值下调10亿桶油当量，其中大部分来自美国页岩油。2019年底，该公司已探明储量总计224亿桶油当量。
同时，雪佛龙也表示，由于权益效应，低油价将对已探明储量产生积极影响。因此将已探明储量下调约10%，其中大部分位于美国二叠纪盆地和澳大利亚。雪佛龙二季度45亿美元的上游支出中，即包括在某南美油气储量大国（委内瑞拉）的26亿美元资产减值。
03. 攻势凌厉的新能源
长期以来，石油巨头们采用的是全产业链综合战略。这种战略无论在上游资源勘探、中下游原油炼制与化学衍生品生产开发方面都可自成一体，能够规避市场风险特别是避免油价波动对企业盈利造成的严重影响。然而美国页岩行业异军突起、油价战等因素，特别是公共卫生事件造成全球需求骤降，都改变了全球能源市场格局。
今年上半年，壳牌(RDS.A.US)、bp(BP.US)、埃克森美孚、道达尔(TOT.US)和雪佛龙等五大国际石油巨头以及国内的中石油、中石化累积亏损超过3500亿元。
石油巨头们意识到，要应对全新的市场环境，就要对一体化经营模式进行调整，同时重新评估企业资本管理体系。石油巨头们纷纷选择出售非核心油气资产、或者转投更为优质的油气资产、在不同国家投资组合之间进行互换。比如bp、埃尼(E.US)和康菲(COP.US)可以考虑收购埃克森美孚、道达尔和壳牌在印尼的投资组合。
另据Rystand能源估计，石油巨头们或会在60个国家“寻求退出203个油气区域”，将它们在各国的油气区域总数从293个减少到90个。而最终决定是否退出的关键标准是，未来五年的现金流和投资组合的潜在增长率。
然而可再生能源领域发生的迅速变革让石油巨头们的动作略显缓慢，新能源企业的攻势愈发凌厉。今年8月，埃克森美孚的市值已被新能源企业NextEra超越。无论埃克森美孚还是雪佛龙，在备受投资者青睐的NextEra面前，都已不是对手。
作为电力巨头的NextEra在8月17日收盘市值为1455亿美元，超过了当时埃克森美孚的1416亿美元。而7月这家电力巨头的市值已经超过时市值为1420亿的雪佛龙。
NextEra已成为世界上最具投资价值的公用事业公司，这在很大程度上得益于对可再生能源，尤其是风能的大力投资。除了在美国佛罗里达州拥有电力公司之外，它旗下的NextEra Energy Resources还是美国最大的风能、太阳能可再生能源生产商。二季度公司净利同比增长15%，其中清洁能源业务利润增速近20%。公司计划将可再生能源投资组合扩大到3000万千瓦，足以为2250万户家庭提供电力。
（编辑：赵锦彬）
