本文来自中信证券，作者：徐涛、胡叶倩雯。
核心观点
舜宇光学科技(02382)公布2020年9月出货量数据，货单月手机镜头出货16,753.6万件，同比+15.5%;车载镜头出货637.2万件，同比+32%;手机摄像模组出货5,896.1万件，同比+21.9%。。手机业务方面，镜头和CCM同比持续增长，主要源于终端需求回暖/公司份额上升;车载方面，海外卫生事件影响减弱，终端客户需求逐步复苏，订单量持续回升。短期来看，我们认为公司所在的光学行业下半年产能将迎来环比回升，相关产业链公司的订单也将相对回暖;中长期看，光学行业规模与结构仍将持续升级，我们长期坚定看好公司在光学方向的布局，维持“买入”评级。
头手机镜头9月出货量同比+15.5%，公司市场份额提升。公司手机镜头2020年9月出货16,753.6万件，同比+15.5%，环比+3.2%;1-9月累计出货111,113.2万件，同比+18.2%，主要源于手机客户秋季新机备货以及公司市场份额提升。目前公司客户结构均衡，中日韩三大市场相对稳定，国内外市场份额近30%，产能已达160kk/月。卫生事件影响持续减弱，自6月以来公司出货量环比持续复苏。卫生事件影响下，今年手机光学规格升级暂缓，致公司产品结构升级短期放缓，但中长期看，我们认为规格升级趋势仍将延续，多摄新机拉货料将推动出货量再上台阶，5G商用将推动手机视频拍摄，公司镜头规格随客户持续升级，超大像面、5-10倍光学变焦手机、超小头部等镜头按计划成功研发与量产，为公司带来增量空间，我们认为公司未来仍有望充分受益行业量价齐升带来的发展。
头车载镜头9月出货量同比+32%，终端客户需求持续复苏。公司车载镜头2020年9月出货637.2万件，同比+32%，环比+17.7%;1-9月累计出货3,703.6万件，同比+2.77%，主要源于随海外卫生事件影响减弱，海外车厂的出货逐步恢复，订单量持续回升。据欧洲汽车制造商协会数据，3-5月欧洲汽车销量单月下降幅度均超过50%，6月下降速度放缓至22%，7月下降幅度放缓至4%以下;自4月以来，欧洲地区已有超过300家车厂完成复工，复产进展顺利。卫生事件影响逐步减弱下车厂产能持续恢复，我们认为下半年车载市场有望回暖，公司终端客户需求有望复苏，我们将持续追踪相关情况。长期来看，公司仍将受益于车载摄像头领域持续发展、车载成像领域及ADAS快速成长及公司在车载镜头全球市占率第一的领先地位，我们看好公司车载产品的相关布局。
组手机摄像模组9月出货量同比+21.9%，主要源于公司手机摄像模组市场份额上升。公司2020年9月CCM出货5,896.1万件，同比+21.9%，环比-2.9%;1-9月累计出货44,319.8万件，同比+20.5%，主要源于公司手机摄像模组市场份额上升。此外，其他光电产品9月出货436万件，同比-0.8%，环比+3.4%，主要系卫生事件下光学规格升级减缓致3D产品增长放缓。展望未来，短期看受宏观因素影响，国内大客户订单量或将有所收窄，但公司国内外客户均衡，且积极布局如指纹识别模组等新产品以降低相关影响并寻找新的业务增长点;长期来看，随5G新机加速渗透，预计光学视觉领域也将迎来应用型强需求增长，公司积极发力潜望式、3D等中高端模组，超大像面、10倍光学变焦、超小头部等镜头按计划成功研发与量产，高端客户份额提升推动公司产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。
随着海外卫生事件影响减弱，短期需求提升，中长期坚定看好公司光学方向布局。目前卫生事件影响持续减弱，随海外复工复产的逐步推进，终端客户销量可见度及备货积极性正在提升。短期来看，我们认为公司所在的光学行业下半年产能将迎来回升，相关产业链公司的订单也将相对回暖;中长期看，预计多摄持续渗透，潜望式结构、TOF渗透提升，光学行业规模与结构仍将持续升级，我们长期坚定看好公司在光学方向的布局。
风险因素：海外卫生事件反复;多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢;ADAS发展缓慢;模组毛利率下行;大客户销量短期承压;行业竞争加剧。
投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。我们维持公司2020/21/22年EPS预测3.86/4.94/6.11元(对应4.46/5.76/7.07港元)，维持目标价172.80港元(对应2021年30倍PE)，维持“买入”评级。
（编辑：张金亮）
