本文来自 微信公众号“五矿证券研究 ”。
海外锂资源的价值重估。经历特斯拉(TSLA.US)电池日后的短暂调整，美股锂资源标的（Livent、LAC、ALB、SQM）再迎上修重估，背后既有特斯拉对需求预期的拉动，也有欧洲积极的电动车数据以及大众ID4热销的刺激，同时也要综合全球“绿色复兴”（包括风电光伏）的大背景，与即期的锂行业供需无关。
特斯拉布局上游锂原料恰恰展现了锂的战略重要性。特斯拉作为终端车企，直接涉足上游、垂直整合全产业链（资源-锂盐-材料-电池-整车）的根本目的在于极致降本，计划在2021-2025年将kWh单位成本压缩过半。
我们认为，特斯拉目标打造TWh级别的电池产能，形成一定比例的上游关键原料自供具备战略必要性，是保障供给安全、成本可控、提高对供应商议价能力的重要前提。但不容忽视，上游资源是一个具备较高壁垒的环节，同时锂也属于一个较为新兴的矿种，行业内的“绿地”甚至“棕地”项目进度低预期、预算与成本超支皆是常态，而电池级锂盐环节也对品质和一致性提出了较高的要求，不宜低估上游长期积淀的know how。
因此，我们相信专业分工才是实现降本的长期最有效途径，无需因下游巨头的垂直整合而过度担忧领军锂原料供应商的份额空间，反而恰可印证锂的战略价值和不可或缺，但伴随上下游的紧密合作与产业整合，或需降低对于下一轮周期中价格大涨弹性的预期。
粘土锂对于供应格局的影响：短期不宜高估、长期不宜低估。（1）首先需要思考新能源汽车、储能要求什么样的锂供给？我们认为稳定的批量供应、高品质是第一要素，同时还要求低成本，但稳定的批量供应通常是商业化生产中实现低成本的前提，优化品质则需要时间。
（2）特斯拉公告已布局内华达州的粘土锂资源，粘土是一种介于固体锂矿、盐湖卤水之间的矿种，具体分为多个种类，代表性项目包括力拓(RIO.US)的塞尔维亚Jadar、美国内华达的Thacker Pass及Rhyolite Ridge、赣锋(01772)参股的墨西哥Sonora等。
由于粘土锂矿通常具备资源量大、剥采比低、开采无需爆破等优点，长期来看不排除将对锂辉石带来成本冲击，但其短板也较为明显：第一，作为低品位资源，其提取工艺尚不成熟、缺乏产业化验证，第二，通常伴生大量的硼/钾，若为提高经济性而建设硼酸/硫酸钾产能，或导致项目的资本开支庞大、风险高，第三，全球动力、储能需求放量在即，要求资源商高效供应高品质的锂盐产品，无法坐等粘土的成熟。
因此着眼长期，建议重视粘土在全球锂供给阵营中的角色，但不宜高估其对于即期供应格局的冲击，需求也决定锂行业长期是一个正和博弈、非零和博弈。
（3）对于特斯拉所提及的不用硫酸的提锂工艺（大部分粘土项目的可研设计均采用硫酸），其原理或类似氯化钠压煮法，在国内锂云母资源的开发上已有充分的论证，在粘土提锂中的回收率、设备选型、能源以及淡水消耗、尾渣处理尚需实战验证。为匹配需求增长、推进对全球次优品位锂资源的经济利用，未来提锂工艺的创新必不可少。但根据行业经验，“领先一步是先驱、领先三步是先烈”的思维利大于弊，诸多问题都是在批量的连续生产中方才显现，成熟、经充分验证的工艺路线才是更优的选择。
风险提示：
1、若锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品的价格中枢再度下滑；
2、若电池技术革新、新能源汽车的技术路径更替，或将降低动力电池及储能的单位锂消耗。
（编辑：赵锦彬）
