本文源自“中信证券”。
2020 年上半年中粮肉食(01610)生猪养殖业务降本增效成果显著，头均盈利预计为上市公司中最高，生猪养殖业务盈利超预期。公司能繁母猪产能扩张加速，全年出栏有望超过 200 万头，2021 年出栏量或将超过 400 万头。品牌生鲜猪肉收入逆势增长，食品化转型加速，维持“买入”评级。
效率提升，成本下降，生猪养殖业务盈利超预期。公司公布 2020 年中期业绩，收入 91.68 亿元，同增 108.2%。净利润（调整前）13.85 亿元，同增 1589%。其中生猪养殖业务盈利超预期，扣除融资成本前为 17.61 亿元。报告期内公司出栏量 80.1 万头，环比大幅增加，大猪出栏均重 121.6 公斤，出栏均价 32.63 元/公斤，成本预估为 15.5-16 元/公斤，头均盈利超过 2000 元，我们预计为上市公司中最高。
能繁母猪产能快速扩张，上调明年出栏量预期。公司生物安全防控升级效果显著，能繁母猪产能扩张超预期，我们预计年度能繁母猪存栏或将超过 20 万头。下半年出栏量有望逐季提升，全年出栏有望超过 200 万头，2021 年出栏量或将超过 400 万头。同时随着生猪存栏量的提升，预计公司下半年人员、折旧等固定摊销成本或将大幅下降，出栏完全成本有望降至 15 元/公斤以下。
品牌生鲜猪肉收入逆势增长，食品化转型加速。今年上半年全国猪肉总供应量下滑，而公司品牌生鲜猪肉实现逆势增长，收入 7.71 亿元，同增 58.9%，品牌盒装猪肉销量同增 18.6%，品牌生鲜猪肉占比提升 9.4pcts 至 40.7%。公司抓住公共卫生事件消费变化，对产品和渠道进行转型升级，同时加强品牌建设力度，预计随着下游屠宰加工产能的增加和渠道的夯实，公司食品化转型进入加速期。
风险因素：生猪产能恢复超预期、公司养殖场出现大规模公共卫生事件，政策风险等。
投资建议：公司成本控制得当，我们预计下半年出栏完全成本有望降至 15 元/公斤以下；全年出栏量有望超过 200 万头，盈利高增。能繁母猪产能扩张顺利。2021 年出栏量有望超过 400 万头。维持 2020/2021/2022 年 EPS 预测为 0.98/0.97/0.48 元人民币，参考可以比公司给予 2020 年 6 倍 PE，目标价 6 港元。维持“买入”评级。
(编辑：宇硕)
