本文转自微信公众号“地产豪声音”，作者袁豪，文中观点不代表智通财经观点
点评
中国金茂(00817)20H1营收同比-18%、业绩+2%，源于卫生事件影响住宅竣工和酒店收入
2020H1公司营收121.0亿元，同比-18%；归母净利润37.7亿元，同比+2%；核心净利润33.5亿元，同比+2%；基本每股收益0.32元，同比持平。地产结算收入99.2亿元，同比-19%；其他收入17.0亿元，同比+37%，其中利息收入占比86%。其他收益31.1亿元，同比+15%；其中合联营公司重新计量收入12.9亿元，同比+393%；其中IP公允价值变动5.9亿元，同比+1%。公司毛利率、归母净利率和核心净利率分别为32.5%、31.2%和27.7%，同比分别-4.4pct、+6.1pct和+5.4pct；其中地产毛利率33%，同比-1pct；商写毛利率86%，同比持平；酒店毛利率34%，同比-16pct。公司三费费率为28.5%，同比+8.3pct，其中销售、管理和财务费率分别同比+2.4pct、+3.4pct和+2.5pct。此外，公司派发每股中期股息0.12港元。
20H1销售金额高增、同比+31%，拿地积极、拿地/销售面积比106%
2020H1公司销售金额1,029亿元，同比+31%，增速处于Top20房企第一，其中一级卖地销售额占比7%；销售面积548万平，同比+53%，主要由于土地市场较好、卖地较多；销售均价1.88万元/平，但剔除一级成交后二级销售均价2.09万元/平、仍在高位。公司维持2020-22年销售目标2,000/2,500/3,000亿元，同比分别+24%/+25%/+20%。2020H1公司拿地积极，拿地金额468亿元，权益比例56%；拿地面积583万平，其中城市运营贡献39%；拿地均价8,204元/平；公司拿地/销售金额比45%；拿地/销售面积比106%；拿地/销售均价比38%，主要由于在北京、广州等城市核心区域拿地。截至2020H1末，公司布局49城，累计锁定或获取23个城市运营项目；未竣工总建面7,809万平，其中一、二级分别占比28%和72%。
负债率稳定、融资成本低位，持有型业务逐步恢复、2023E租金50亿
2020H1末，公司资产负债率76.4%，同比+2.7pct；净负债率85.0%，同比+0.1pct；股东借款调整后净负债率69%，同比持平。背靠中化集团，公司2020H1融资成本4.68%，2019年至今发债利率在2.90-3.65%，4月发行ABS票面利率低至2.65%。2020H1公司商写收入6.95亿元，同比-5%；酒店收入3.8亿元，同比-61%，目前卫生事件影响逐步减弱、酒店入住率有序恢复。公司维持2023E持有型物业收入50亿元的目标，对应CAGR10.0%。
投资建议：销售靓丽，拿地积极，业绩略增，维持“强推”评级
中国金茂在2015年更名后进入快速发展通道，战略定位为国内领先的城市运营商，助力政府打造城市新核心。2016年初宁高宁到位中化后，公司大额期权+领先跟投+市场化薪酬的多元化激励成型，激发公司活力。公司销售高增（2020-21E销售额CAGR25%）、拿地积极；目前公司土储充裕，较强可售弹性助力销售快增。我们维持公司2020-22年每股收益预测分别为0.61、0.73和0.84元，维持目标价7.07港元，对应2020年PE10.5倍，维持“强推”评级。
风险提示：卫生事件影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
（编辑：赵芝钰）
