本文来自天风证券。
公共卫生事件后期，收入利润恢复强劲增长
阿里巴巴(09988)FY1Q21A(对应CY2Q20)收入1,537.5亿元，同比增长33.8%，环比增长34.5%，高于市场预期3.8%，其中，核心商务业务收入为1,333.2亿元，同比增长33.9%;云计算业务实现收入123.4亿元，同比增长58.5%;数字媒体及娱乐业务实现收入69.9亿元，同比增长9%;创新业务实现收入10.9亿元，同比减少6%。
盈利能力方面，本季度NonGAAPEBIT率为29.5%，同比提升1.5pct，环比提升12.2pct;本季度调整后归母净利润为RMB406.2亿元，同比增长22.8%，环比增长61.8%，高于市场预期12.3%，调整后归母净利率为26.4%，同比降低2.4pct，环比提升4.5pct。
公共卫生事件推动电商渗透率提升，Lazada订单量高速增长
东南亚互联网渗透率处于全球较高水平，但受制于物流等基础设施制约，电商渗透率处于较低水平。根据emarketer估算数据，2019年东南亚六国电商渗透率均在5%以下，而同期中国电商渗透率已高达24.7%。
本次公共卫生事件一定程度上推动了全球线上化率的提升，东南亚前两大电商之一SEA(Shopee)从2019年开始GMV增速放缓至约80%及以下水平，而20Q1因公共卫生事件影响，其GMV增速明显回升，20Q2单季度订单量同比增长150%，GMV增速高达109%，推动其股价从4月至今也已实现翻倍上涨。阿里巴巴旗下Lazada同为东南亚前两大电商之一，根据阿里巴巴财报信息，Lazada本季度订单量同比增长超过100%，我们预计其GMV也有较高增长。
云计算能力登顶全球，价值有望重估
本季度阿里巴巴云计算业务实现收入123.4亿元，同比增长58.5%，环比增长1.0%，同时，根据Canalys统计数据，20Q1阿里云在中国市场份额为44.5%，继续处于行业绝对领先地位。另外，根据Gartner公布的2020年云厂商产品评估报告，阿里云在云计算能力大类中，以92.3%得分率排名全球第一，且该分数刷新该项目历史最佳成绩，此外，在存储和IaaS基础能力大类中，阿里云位列全球第二;在5月公布的云安全报告中，阿里云整体安全能力就位列全球第二。
可见，阿里云在全球范围已具备较强实力，后续随着定制化产品比例提升，盈利能力有望持续提升，带来价值重估。
蚂蚁金服上市在即，阿里巴巴所持股权价值有望提升
截止2020年3月31日，阿里巴巴持有蚂蚁金服33%股权，2020年上半年，阿里巴巴来自蚂蚁金服的投资收益合计约81亿元。当前蚂蚁金服正在筹划IPO，8月21日，证监会已接收蚂蚁集团申请境外首次公开发行股份申请材料，我们预计蚂蚁金服将在短期实现上市，蚂蚁金服上一轮融资估值为1500亿美元，(2018年6月Pre-IPO轮融资)，我们预计蚂蚁金服成功上市后，阿里巴巴所持股权价值将实现较大幅度上调。
投资建议
我们维持阿里巴巴盈利预测，预计FY2021-FY2022收入分别为6,576亿元/8,266亿元，分别同比增长29.0%/25.7%，调整后归属股东净利润分别为1,805亿元/2,284亿元，分别同比增长27.7%/26.5%。考虑到公司龙头价值与公共卫生事件长期利好，我们认为阿里的合理市值为9,027亿美元，折合每ADR约336.5美元，有30.4%的增长空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观及政策监管风险;竞争加剧风险;新业务增长放缓风险;公共卫生事件持续影响
（编辑：郭璇）
