本文来自 微信公众号“杨鑫交运观点”。
业绩回顾
海丰国际(01308)公布2020年上半年业绩：收入7.43亿美元，小幅下降0.4%；归母净利润1.19亿美元（0.04美元/股），同比增长9.9%，好于我们预期，主要受益于成本控制。
2020年上半年集装箱运量同比下滑2.3%，对应2季度同比下滑0.5%，较1季度的下滑4.2%有所收窄，主要因为需求复苏和基数效应。上半年平均运价同比下降0.8%，主要因为燃油价格下滑。上半年成本同比下降3.1%，毛利润率进一步改善2.1百分点至21.3%。燃油成本同比下降15%，主要因为燃油价格同比下降9.5%，同时燃油消耗量减少（虽然公司船队扩大，但是能耗较低的新船占比提升）。
发展趋势
管理层指引超预期。管理层预计集运需求将持续复苏；考虑船队扩张（截至2020年上半年，公司运量同比增长11%），公司预计下半年运量将实现双位数增长。此外，管理层预计下半年运价将同比改善，主要因为燃油费等成本逐步回升有望提供支撑，但公司预计运价复苏或滞后1个季度左右。
我们预计卫生事件缓解后公司市场份额将进一步扩大。海丰国际抓住机会实现低成本扩张，主要由于市场需求不确定性导致竞争减少，船舶成本下降。例如，2020年上半年公司开始在日照港和归仁港（越南）提供服务。近期，公司进一步覆盖吉大港（孟加拉国），第一次将服务扩大到马六甲海峡以外。我们认为海丰国际高频率和高密度的服务网络能够较好地满足客户需求。我们预计公司将持续受益于亚洲内部的制造业转移，以及中国和东盟之间更加均衡和互补的贸易，长期有望驱动公司成长。
盈利预测与估值
我们上调2020-2021年盈利预测6%和5%至2.45亿美元和2.84亿美元，主要因为我们上调运量假设5%和6%。目前，海丰国际交易于13.8倍和11.9倍2020-2021年市盈率。我们维持跑赢行业评级，但上调目标价26.1%至11.60港元（对应16.3倍和14.0倍2020-2021年市盈率，较当前股价具备17.8%上行空间），主要考虑增长加速有望提振估值。基于派息率70%，我们测算当前股价对应2020和2021年股息收益率5.1%和5.9%。
风险
运量或者运费不及预期。
图表1:业绩回顾
图表2: 财务数据
图表3: 运量及同比增速
图表4:平均运价及同比增速
图表5:燃油价格下降：2020年上半年低硫燃油价格低于2019年上半年高硫燃油价格
图表6：燃油成本同比下降15%，主要因为燃油价格同比下降9.5%，同时燃油消耗量减少（虽然公司船队扩大，但是能耗较低的新船占比提升）
图表7:自有船舶交付推动成本下降
图表8:海丰国际船舶交付计划
图表9:小船（低于3000标准箱）拆解加速
图表10:运量低于3000标准箱的船舶中，老旧船舶（20年以上）占比依然高达20%（截止到2020年7月）
图表11:现金流强劲
图表12:财务状况健康
图表13:2020-2021年资本支出有限，未来有望进一步下滑
图表14:派息率稳定
图表15：历史市盈率
图表16：历史市净率
图表17: 盈利预测调整
图表18:高频率、高密度的服务网络（2019年年报）
图表19:可比公司估值
（编辑：曾盈颖）
