本文来自微信公众号“中信证券研究”，文中观点不代表智通财经观点。
阿里巴巴(09988)发布2020财年一季度业绩，核心商业恢复强劲增长，天猫实物GMV同增27%，新零售业务同增80%。云业务方面，公有云市占率连续4个季度持续提升，阿里数字经济体的价值与竞争力凸显。卫生事件加速数字化进程，阿里在线上服务、云、物流、支付等领域布局全面领先，有望助力企业与消费者实现全面数字化，我们看好公司长期价值，维持“买入”评级。
业绩概览：业绩稳健增长，经营情况恢复强劲。
FY2021Q1（自然年2020Q2）公司实现营收1,538亿元（yoy+34%），主要系中国零售业务（yoy+34%）及云业务（yoy+59%）收入快速增长驱动，实现经调整EBITA 454亿元（yoy+31%），Margin为30%（同比持平）；公司实现GAAP净利润464亿元（yoy+143%），GAAP净利率为30.2%（yoy+14pcts），主要系当期投资收益较高所致；Non-GAAP净利润394.74亿元（yoy+28%），Non-GAAP净利率为25.7%（yoy-1pct）。
业务亮点：
核心商业恢复强劲，天猫GMV增速恢复至2019Q4水平，直播电商GMV表现亮眼，用户拓展持续下沉。①随着国内复工持续推进，2020Q2天猫实物GMV同比增长27%，增速恢复至2019Q4水平，其中FMCG、家居及消费电子品类GMV增长强劲。②直播电商生态建设持续完善，2020Q2淘宝直播GMV同比增长100%，其中商家自播GMV贡献达60%。③截至2020Q2，中国零售市场年活跃买家数7.42亿（较上季度末增1600万），移动端月活8.74亿（较上季度末增2800万），其中淘宝特价版截至2020Q2活跃用户数约4000万左右，未来低线城市用户获取仍是发展重点。
新零售战略持续推进，盒马门店数量及同店销售持续增长，预计未来收入占比将持续提升。2020Q2公司中国零售其他业务实现收入301亿元（yoy+80%），主要系考拉并表、天猫超市及盒马等直营业务快速增长所致。2020Q2公司盒马GMV线上化率稳定在60%以上，自营门店数量达214家（较2020Q1增加7家），门店数量持续拓展同时，开店一年以上的店铺，2020Q2继续维持两位数以上的同店增长。随着公司将持续推进新零售战略，我们预计公司直营业务收入占比有望持续提升。
本地生活配送效率提升，加大投入持续扩大市场渗透，饿了么平台单均盈利于本季度实现转正。阿里持续加强扶植力度，2020Q2饿了么注册商户数同比增加30%，餐饮外卖新增用户约有45%来自支付宝。本地生活业务经营指标不断改善，饿了么GMV于4月恢复正增长并持续改善，本地生活整体业务收入同比增长15%，季度亏损收窄42亿元，EBITA增长25%。
云业务保持高增长，EBITA亏损进一步缩窄，市场领先地位稳固。财务数据亮眼，2020Q2公司云业务实现收入123亿元，同比+59%，中国公有云市场占比连续4个季度持续提升。云计算业务经调整EBITA margin -3%，同比缩窄2pcts。生态继续做深做广，“被集成”战略效果凸显，和合作伙伴发布500多项解决方案，助力阿里云在金融云、工业云、新零售及数字政府等多个领域位居行业第一。自研技术夯实底层，在Gartner评比中，阿里云计算能力排名全球第一，在TPC官方披露中，阿里自研原生云数据库AnalyticDB刷新世界纪录，领先第二名近30%，竞争力不断增强。
数娱及创新业务稳健发展，优酷日均付费用户同比+60%。2020Q2公司将游戏收入由创新业务及其他调整至数娱分部，2020Q2数娱业务实现收入70亿元（yoy+9%），创新及其他业务收入11亿元（yoy-6%）。优酷日均付费用户同比增长60%，随着影院经营恢复，预计阿里影业及淘票票将贡献较多数娱业绩增量。钉钉随着复工复学的推进，DAU有所回落，但相比卫生事件之前仍有一倍增长，随着公司云钉一体推进，有望协助钉钉渗透多个行业，进一步提升产品价值。
未来展望：后卫生事件时代数字化大势所趋，阿里仍将是引领者。
卫生事件缓和之后，阿里巴巴二季度增速恢复强劲，数字经济平台的价值体现，数字化赋能运行效率。在企业端，阿里基于强大的数据积累，帮助企业提升生产与流转效率；在用户端，依托10亿+商品库与用户消费数据，精准满足用户消费需求，提升效率。另一方面，阿里拥有最广受众、最大规模、最深心智的用户群体，以FMCG、服装、消费电子品类为代表的海量商家积累以及深厚的基础设施布局与数据算法积累。我们认为，卫生事件加速经济数字化进程，阿里在线上服务、云、物流、支付、大数据等领域的全布局，有助企业与消费者全面数字化进程。我们持续看好公司长期的成长空间与企业价值。
风险因素：
竞争超预期；宏观经济增长放缓；卫生事件影响超预期；电商法等监管风险；对外投资布局拖累利润；VIE实体风险。
盈利预测、估值及投资建议：
我们维持集团2021~2023财年收入预测6530亿/8035亿元/9605亿元，同比+28%/ +23%/+20%，维持净利润（非GAAP）预测1603亿/1996亿/2436亿元，同比+21%/+24%/+22%，现价对应BABA.N PE（Non- GAAP）28x/23x/19x。长期看卫生事件有望促进线上消费渗透与商业活动数字化，公司作为行业绝对龙头，数字化商业服务领域综合竞争优势显著领先，同时具备出色的股东回报能力，我们维持公司目标市值8000亿美元，对应BABA.N目标价296美元/ADR、09988.HK股目标价288港元/股，我们看好公司中长期竞争力与数字经济平台的稀缺价值，维持美股及港股“买入”评级。
(编辑：李国坚)
