本文来自微信公众号“郑武看交运”，作者：皇甫晓晗、郑武。
【报告导读】
行业进入竞争激烈的淘汰赛阶段，中通快递(ZTO.US)有望加速扩大市场份额，建立长期优势。投资者应降低短期盈利预期，重点关注市场份额的变化。
【摘要】
下调盈利预测，维持目标价，维持增持评级。电商快递竞争渐趋激烈，中通快递二季度业绩略低于预期。公司确立市场份额为先的战略，虽然牺牲部分短期利益，但有助于建立长期竞争优势。基于日益加剧的行业竞争趋势与公司策略选择，我们下调快递价格假设，下调中通快递2020-22年归母净利润预测至45.2/47.9/50.8亿元(此前预测为 57.5/65.8/72.0亿元)，对应Non-GAAP口径归母净利润为48.2/50.9/53.8亿元。公司作为行业龙头，行业竞争加剧有助于公司市场份额提升并建立长期竞争优势，我们维持目标价41.08美元，维持“增持”评级。
行业价格竞争激烈，业绩略低于预期。二季度快递行业业务量增长36.7%，超过预期水平。但由于行业供给逐渐充足，价格竞争大幅加剧。中通快递单件运输与分拣成本同比下降17%，但在行业竞争加剧下，单件快递收入下降21.4%，调整后净利润增长5.7%，略低于预期。
策略更加积极，体现坚定信心。公司半年报后上调全年业务量指引至162-170亿件(此前159-164亿件)，下调全年Non-GAAP净利润指引至48-52亿元(此前53.9-58.3亿元)。同时，我们观察到公司过去两年资本开支分别增加41%、31%，2020年预计增加34%。持续进行产能投入、价格策略转向积极，这表明公司将市场份额增长放在首位，未来将更加积极地争取竞争优势的扩大，体现出了公司长期发展的坚定信心。
淡化短期业绩，放眼长期壁垒。我们认为，公司策略的转变核心是基于行业不同的发展阶段。当前，行业供给逐渐充足，竞争渐趋激烈，进入淘汰赛阶段。中通快递产能储备最为充足，具备快速提升市场份额的能力，应当抓住机遇，淡化短期业绩，建立长期壁垒。
风险因素。在竞争对手的跟随策略与行业新进入者的影响下，价格战或进一步加剧;产业资本或阶段性地影响行业出清的节奏。
(编辑：张金亮)
