本文来自 微信公众号“中信证券研究”，作者：许英博、陈俊云、王冠然。
受益于移动游戏业务强劲表现，以及金融&企业业务的稳健恢复，公司当季营收、利润均超市场预期，但卫生事件对在线广告市场需求的预制仍在延续。展望下半年，源于核心产品稳定表现，以及新产品储备充足，我们判断公司游戏业务有望继续维持强劲表现；金融业务利润率、对公司整体利润贡献亦有望稳步提升；伴随国内经济的企稳复苏，在线广告业务面临压力有望逐步减弱；同时卫生事件之后国内企业向云端迁移进程亦有望加快，持续利好公司云计算业务。我们持续看好公司中期业绩表现，小幅上调公司2020年盈利预测，维持公司“买入”评级。
腾讯（00700）于8月12日盘后公布了2020Q2财务数据，受移动游戏、金融&企业业务等拉动，当季营收、利润好于市场此前预期。对此我们点评如下：
业绩概览：营收、利润超预期。
公司当季实现营收1149亿元（同比+29%，环比+6%），移动游戏继续延续强劲表现，金融&企业业务接近完全恢复，调整后净利润302亿元（同比+28%，环比+11%）。公司当季增值业务收入650亿元（同比+35%，环比+4%）、在线广告186亿元（同比+13%，环比+5%）、金融及企业业务299亿元（同比+30%，环比+13%）、其他业务收入15亿元。公司当季毛利率46.3%（同比+2.2pcts，环比-2.6pcts），环比下滑主要受虎牙（HUYA.US）并表拖累。公司当季运营费用率21.1%（同比+1.6pcts，环比-0.6pcts），资本支出94.7亿元（同比+117%），我们判断主要和云计算相关基础设施投入相关。
社交平台：微信用户稳健增长，继续强化小程序基础功能。
当季微信（含wechat）MAU达到12.06亿（同比+6.5%，环比+0.3%），继续维持稳健增长，QQ（mobile） MAU为6.48亿（同比-8.4%，环比-6.6%）。微信小程序持续强化电商与直播能力，本季度公司上线“小商店”功能，帮助中长尾商家建立及运营在线店铺，为商户提供订单管理、售后服务及直播等多种能力，进一步强化小程序在数字营销领域的能力。同时在内容领域，将小程序与QQ二次元内容结合，进一步年轻用户粘性，社交与内容的联动进一步提升，并有望扩张新的商业变现可能。
网络游戏：延续一季度强劲表现，中期业绩能见度较为理想。
公司当季移动游戏收入360.0亿元（同比+62%，环比+4%），王者荣耀、和平精英等核心产品表现突出，公司海外产品Valorant已在第二季成为Twitch上全球观看时长最高的游戏。新产品储备层面，DNF手游已进入防沉迷修复阶段，英雄联盟手游、使命召唤手游等核心产品亦有望在今明年上市，手游pipeline的释放将进一步支撑公司中期的增长趋势。当季PC游戏收入109亿元（同比-7%），主要受DNF、穿越火线等收入下滑所致。同时截止二季度末，公司递延收入规模为882亿元（同比+73%，环比+5%），表明公司游戏业务Q2依然强劲，中期收入增长有保障。当季社交网络收入267亿元（同比+29%），增值付费用户数2.03亿人（同比+20%），腾讯视频会员数1.14亿（+18%），音乐服务用户4700万（+52%）。
广告业务：短期仍将面临需求端压力。
公司当季社交广告收入152.6亿元（同比+27%），媒体广告收入为32.9亿元（同比-25%），整体表现基本符合预期。卫生事件对媒体广告的冲击仍在持续，主要体现在电视剧及综艺播出延迟，广告主投放需求减弱所致，但被当季在线视频内容播放量增长所部分抵消。社交广告增长主要源于公司有利的广告客户结构（在线教育、电商、游戏等占比较高）、广告曝光量增加、视频类广告占比的提升（占比40%以上）、eCPM增长驱动所致。公司当季广告毛利率51.4%，环比持续改善。公司整体用户流量的企稳，叠加较高投放ROI、微信搜索、看一看、微信小程序等潜在广告资源等，都将继续支撑公司在线广告业务中期表现。
金融及企业业务：卫生事件影响基本消除。
当季金融及企业业务299亿元（同比+30%，环比+13%），毛利率28.9%（环比+1pct），公司金融科技业务较一季度显著复苏，受益于线下活动的开放、移动支付需求增长（外卖等），金融业务日均交易量、单笔交易额实现同比增长，理财平台、信贷的资产保有量、活跃用户保持稳定增长，叠加公司主动缩减线下市场推广补贴，以及单笔交易金额增长，当季利润率回暖。
企业业务部分，受益于互联网公司及公共服务领域客户需求增加（覆盖70%的游戏公司，视频行业渗透率90%），云业务实现同比与环比的增长，但卫生事件影响下项目交付、客户拓展仍出现一定延迟，同时与中国银联等金融巨头达成合作，积极扩张垂直领域大客户。腾讯会议成为中国最多人使用的视频会议产品，深度服务于政务、金融、教育、医疗等行业和中小企业在线办公。同时公司亦表示将持续加码“新基建”，腾讯云的计算资源相比去年增长了一倍。
风险因素：
游戏、在线视频政策监管风险；宏观经济下行导致在线广告市场萎缩风险；新互联网产品&服务用户分流风险；市场竞争持续加剧风险等。
投资策略：
1H2020，公司游戏业务表现强劲、金融和企业业务逐渐恢复，考虑到上半年业绩超越我们此前预测，我们小幅上调公司2020年盈利预测，调整后公司2020/21/22年净利润（GAAP）、净利润（Non-GAAP）预测分别为1207/1438/1727、1217/1463/1757亿元（原预测为1139/1385/1639、1159/1412/1674亿元），维持公司“买入”评级，维持650港币目标价。
（编辑：曾盈颖）
