本文来自微信公众号“Stansberry贝瑞研究”作者：九万里。
要问价值投资者最推崇的著作是什么，估计很多人都会投票给霍华德.马克斯(Howard Marks)的著作 《投资最重要的事》。这本书巴菲特读了两遍，可以说作者阐述了价值投资者的核心投资理念。无论正在阅读本文的你读过与否，如果现在问你，投资最重要的一件事是什么?你会怎么回答?笔者的回答是：控制风险。
笔者认为，投资的两个维度，一个是追求超额回报，一个是降低风险，缺一不可。基金的业绩衡量标准采用的都是风险调整后的收益对比，不论是夏普比率、信息比率还是Jenson’s Alpha，都离不开风险因素的考量。控制风险对于机构投资者而言特别重要，而对于散户的重要程度应该更甚于机构投资者。为什么?因为散户的投资组合或没有机构的那么分散，非系统性风险更高。
要控制风险，首先要做的一点是识别风险。今天我就和大家聊聊一种越来越受到机构投资者重视的投资理念和策略，了解这种投资理念有助于投资者用排除法来识别风险从而避免投资中的雷区，或者帮助投资者果断出清已经涉雷的股票。
本文的主角就是ESG投资。
一、何为ESG投资?
ESG投资是指在投资过程中将环境(Environmental)、社会(Social)和公司治理(Governance)这三个因素纳入投资决策框架，希望在获取投资回报的同时为社会带来正面影响和价值。那么，当下金融市场中，ESG投资在投资者、资产管理公司、基金公司层面上的被认可度和执行力度是怎样的呢?我们先来看看ESG的“号召力”：
根据公开数据，2019年美国新发行的13只ESG ETF产品，资产总规模为39.6亿美元，截至2019年底，美国共有56只ESG ETF，总规模157.9亿美元。虽然总体规模还不大，但是较2018年的规模增长了173%，并且保持了连续4年的高速增长态势。这只是纯粹的ESG ETF产品，还不包括把ESG当做选股因素的投资策略，也没有包含那些把ESG作为一个因子的多因子模型的投资策略。
全球来看，根据晨星公司的数据，2019年流入ESG基金的净额达到200亿美元，几乎是2018年的四倍，而且超过70%的基金公司表示他们会进一步增加ESG基金的比重。
让我们把眼光投向全球最大的资产管理公司：根据公开查询，管理七万多亿美元的贝莱德(BlackRock)和6万亿的先锋领航(Vanguard)都把ESG投资放在特别重要的位置：
不止是上述这些巨无霸的资产管理公司以及基金公司把ESG放到了重要地位，各上市公司也不敢怠慢。
可以说，ESG投资理念和策略越来越深得人心，不仅在欧美市场全面开花，在新兴市场也越来越受重视。越来越多的机构投资者从早两年的被动接受ESG，转变为主动将ESG当成一种降低风险和提高收益的投资策略。
二、ESG投资回报到底如何?
仍然以贝莱德公司的一支ESG基金(代码：ESGU)为例，ESGU是2016年12月1日成立的ESG ETF，持有346支个股，该基金跟踪的是MSCI USA Extended ESG Focus Index，在MSCI的ESG评级上，该ETF的评级是AA。
(数据来源于MSCI)
如下图，我们可以看到，该ETF基金自成立至今三年多以来(数据截止2020年7月1日)收益率是一直是略高于S&P500。
(数据来源于英为财情，作者制图)
当然，超过标普500并非是轻而易举的事情。如下图，从过去十年的周期来看，只有15%的大型基金能够跑赢标普500，这也是为什么这些年被动型基金越来越畅销，资产管理规模开始超过主动型基金的原因。贝莱德和先锋都有相当大的比重是被动型基金和ETF。
我们再选取贝莱德旗下的另两支美国本土ETF: IYE、IEME来进行比较，两支ETF的ESG评级分别是BBB级和B级。
(数据来源于MSCI)
我们来对比一下三只ETF的表现：ESGU的投资收益远远高于另两支评级低的ETF。
(数据来源于英为财情，作者制图)
但是，值得提醒的是，并不是ESG评级越低就收益越低，这其中没有绝对必然的关系。主因以上这三支ETF的属性差别非常大：其中，IYE是能源基金，其基金收益趋势受到行业本身周期的影响，而
ESG的低评级和IYE基金的负投资回报之间或许是互为因果的关系。MSCI公司对于众多基金和多达8500家公司进行了ESG评级，也发布了多种ESG指数，除此之外，
Refinitiv(前身为路透)和富时罗素以及其他几家公司也都有ESG指数和评级。这些指数和评级不仅推动了主动型ESG基金的成立和投资，也使得被动型ESG基金的规模越来越大。随着ESG投资的理念契合养老基金和被动型基金的长期投资理念，我们有理由相信将来ESG基金的表现会越来越好。
三、ESG投资对“散户”的必要意义
了解了ESG投资的基本情况，个人投资者要问了，这对个人投资者有什么意义呢?笔者想强调的是，第一，前文提及ESG的投资者很大部分是长期投资，不会像个人投资者一样容易受“风吹草动”。机构持仓的股票比重相对来说波动性会小一点。第二，个人投资者可以借鉴ESG来识别风险。具体可以怎么操作呢?先来听听两个踩雷和避雷的故事。
康美药业应该算是这两年A股最大的“雷股”之一。2019年4 月 30 日，康美药业公告 2017 年财务报表有多处重大会计差错，包括多计入的近 300 亿元货币资金， 引起投资者一片哗然，四日内市值蒸发 180 亿元，直到今天股价仍没有翻身的希望，不少投资者栽在了这支当年的明星股票上。
(数据来源于英为财情)
另一个知名案例就是，2018年11月19日，日产汽车会长、雷诺董事长兼CEO卡洛斯·戈恩(Carlos Ghosn)因涉嫌偷税被东京检察院逮捕，受此影响，日产和雷诺的股价大跌。
和前文的康美药业一样，日产至今尚未走出困境。股价大跌，坑惨了一批个人投资者。但是有一波人却庆幸逃脱，那么就是ESG基金的经理们。
(数据来源于MSCI)
根据贝莱德的信息，在日产丑闻公布之际，美国60支ESG基金里只有5支仍持有日产的股票。因为MSCI在2017年和2018年8月两次因为日产的质检丑闻和质量问题下调了日产的ESG评级，到2018年8月，日产评级为CCC，因此不符合大部分ESG基金的投资标准。
由此可见，ESG评级成功的帮助基金识别了风险，从而避免了踩雷。康美和日产的ESG下调都是触动了ESG里面的G点，也就是公司治理不完善。从趋势来看，即公司治理越来越差。而这个G点正好是ESG里面权重最重的一点。
对于个人投资者来说，如果有两支股票举棋不定，不妨先看看ESG的评级，对于评级过低的，比如CCC或B，尽量不去碰。但是，相对于评级本身，评级的变化更重要。如果一只股票的评级下降，你就应该警觉了，应该花时间去分析评级下降的原因以及改善的可能性。
其实，现在大部分的ESG基金在建立投资组合选股时都是采用这种负面剔除的方式。也就是说，并不是去挑选ESG评级最高的股票，而首先从行业上剔除不符合ESG的行业，比如烟草，赌博，武器相关，甚至酒类(这个比较有争议)，然后远离ESG评级过低的股票。
四、ESG投资有哪些不足?
总体来说ESG投资上还属于青年期的成长阶段，它的发展也面临着很多问题。
首先，ESG这三个因素的概念和界定就比较模糊，因为评级需要一套量化指标。全球最重要的ESG评级公司MSCI, Refinitiv和富时罗素都有他们自己的评级标准和考量因素，而这些指数公司并没有一个统一标准，因此各家的评级有可能不一致。
其次，ESG评级主要依赖于上市公司自己披露的数据和ESG政策，这使得信息的可信度存疑。
相对于国外的几个巨头，国内的ESG评级领导者商道融绿对A股的评级就友善很多。商道融绿现在已有中证800指数的A股上市公司三年的ESG评级记录，由于语言不受限，信息畅通，评级纳入的信息应该比国外三家公司要丰富。
五、ESG投资的发展趋势
关于ESG的未来发展趋势，中国方面，2018年9月，证监会发布修订后的《上市公司治理准则》，确立了ESG信息披露的基本框架。2019年上交所发出了《上海证券交易所上市公司环境、社会和公司治理信息披露指引》征求意见稿，ESG信息披露不久即将落地。且随着华夏基金、易方达、博时基金、南方基金、鹏华基金、华宝基金等头部公募基金公司加入联合国责任投资原则组织(UNPRI)，ESG投资在A股一定会超速度发展。可以参考港股ESG的发展。2019年，香港联交所发布了《环境、社会及管治报告指引》，要求上市公司必须披露ESG信息，中国香港市场上ESG投资的体量越来越大。
国际层面，ESG发展趋势是个很大的话题，笔者分享一个相对有实操性的观点。根据富时罗素2019年调研报告显示，在全球使用Smart Beta的机构中，近44%的机构希望在Smart Beta策略中融合ESG，这反映了投资者对ESG的认可。同时也体现了全球机构投资者，尤其是广泛运用Smart Beta策略的投资人对ESG的潜在需求。从ESG与Smart Beta结合的方法来看，负面剔除、ESG调整加权、正面筛选是关注度最高的策略。尤其是负面剔除，是两者结合的主要策略。因此，笔者认为，对于个人投资者而言，搭上ESG投资这趟车，学会使用负面剔除的“排雷”方法将助力自己在投资道路上更顺畅有益。
（编辑：玉景）
