本文来自微信公众号“中信证券研究”。
TWS耳机行业进入高速成长阶段，带动扣式电池需求提升。本文从专利和技术视角，探讨TWS耳机电池行业格局和发展趋势，推荐具备技术积累、知识产权储备、同时积极布局扣式电池产能的鹏辉能源，进入大客户供应体系的全球消费锂电池Pack龙头欣旺达。
TWS耳机电池产品形态路线如何?
扣式电池是主流趋势，占据高端市场。TWS耳机电池主要分为扣式和软包两种，扣式电池体积小，适应TWS耳机的组装需求;且容量大，以苹果Airpods产品为例，Airpods二代针状软包电池容量为0.093Wh，而Airpods Pro耳机装配的1154扣式电池容量约达0.19Wh。目前苹果最新产品Airpods Pro，B&O的Beoplay E8，三星的GalaxyBuds和Gear IconX，索尼的WF系列，华为的FreeBuds等中高端TWS耳机产品都采用扣式电池作为耳机电池，其电池价值量15-20元/只。相对低价的耳机品牌则倾向于选择产量充足，价格较低的软包电池。
TWS耳机扣式电池供应商有哪些?
VARTA是扣式电池先行者，国内企业加速追赶。德国VARTA是全球最早从事TWS耳机扣式电池的供应商，对苹果、三星等头部企业供货，估计2019年出货约4,000万只。随着下游需求爆发，VARTA供应紧张，国内厂商积极布局扣式电池市场，鹏辉能源、紫建电子、亿纬锂能2019年出货估计分别约为1,000万只/3,000万只/1,000万只，已经逐步进入三星、JBL、华为、小米等高端客户配套。
产能方面，自主电池企业在积极扩产，例如：鹏辉能源预计2020年中将扣电产能提升至6000万只/年;紫建电子已启动上市计划，加速布局TWS耳机电池市场;亿纬锂能公告拟投资12亿元用于年产2亿只TWS耳机电池扩产。
TWS耳机扣式电池供应商知识产权布局情况如何?
TWS耳机电池行业的专利壁垒高，作为先行者的VARTA率先布局了多篇核心专利，在电极卷绕技术、封装结构等方面构筑了专利壁垒。国内电池供应商积极研发，在电极组装技术、电池结构设计等方面，建立了自主的核心技术，并形成了相应的知识产权。例如，1)鹏辉能源和亿纬锂能从电池封装、外壳结构和极片制造方式上与瓦尔塔专利形成差异化;2)以紫建电子为代表的叠片路线厂商与瓦尔塔采用不同的路线。综上，扣式电池行业的新进入者将面临较高的知识产权壁垒。
如何看卷绕与叠片两种电极组装路线?
TWS耳机电池制作工艺精密，技术壁垒高，高良品率实现难度大，电极组装技术(分为卷绕和叠片)就是关键环节之一。VARTA、亿纬锂能、鹏辉能源主要采用卷绕技术，紫建电子采用叠片技术。叠片电池极片与电池侧面存在约1.0mm空隙，导致径向空间利用率较卷绕结构低15%。随着叠片技术改进，在堆积厚度上提升，其空间利用率进一步提高。例如，对于1254型号电芯，卷绕电池极片与壳体正负极存在空隙，极片宽度仅可至约4.0mm，而叠片电池电芯堆积厚度可达4.8mm以上，叠片技术通过厚度方向拓展进而弥补宽度方向利用率。
风险因素：TWS耳机销量增长不及预期，各公司产能释放不及预期，行业竞争加剧导致产品价格下降。
投资建议：TWS耳机行业进入高速成长阶段，带动扣式电池需求提升。本文从专利和技术视角，探讨TWS耳机电池行业格局和发展趋势，推荐具备技术积累、知识产权储备、同时积极布局扣式电池产能的鹏辉能源，进入大客户供应体系的全球消费锂电池Pack龙头欣旺达，建议关注亿纬锂能。
（编辑：玉景）
