本文转自中信证券研报
SERVICENOW（NOW.US)当季业绩表现超出市场预期，尽管确认时点变化导致Q3开票额指引不及预期，但公司cRPO、RPO等核心指标表现仍然积极。中长期来看，客户ARPU提升、客户群&市场区域拓展等仍将是公司实现成长性的主要途径，并有望帮助其实现2025年达到100亿美元收入的目标。基于对公司长周期业绩成长性、高确定性、盈利能力等综合考虑，公司依然是我们美股大市值SaaS公司中的配置首选。
事项：全球业务工作流SaaS领域龙头ServiceNow于近日公布了2020Q2季度财务报告，当季营收、利润数据均超出市场预期。对此我们点评如下：
业绩表现：收入、利润均超预期。2020财年Q2，公司营业收入10.71亿美元(+28.4%)，超出市场预期2.1%，超出业绩指引上限7.1%。其中订阅业务收入为10.16亿美元(+30.1%)，服务及其他业务收入为0.55亿美元(+3.8%)。Q2公司毛利率78.2%(+2pcts)，主要受毛利率较高的订阅业务占比持续上升所致;Non-GAAP营业利润率27.5%(+9.2pcts)，主要是由于公共卫生事件期间销售费率显著下降7pcts;营业利润率的显著上升，也使得净利润表现出超越收入的弹性，本季公司Non-GAAP净利润2.43亿美元(+76.7%)。业绩指引方面，公司预计2020Q3的订阅收入在10.55-10.6亿美元(+26%-27%)，Non-GAAP营业利润率为22%(-4pcts)，主要由于公司计划增加资本开支及营销投入以获得长远回报。全年来看，公司预计订阅收入在41.85-42亿美元(+29%)，Non-GAAP营业利润率为24%。
Billings：Q3指引不及预期，中期展望依然积极。Q2公司Biliings(开票额)为10.2亿美元，同比增长25%，而公司在Q3业绩指引中给出的Biliings区间为9.95-10.16亿美元，同比增速下降至15%-17%，显著低于预期。受此影响，公司股价在盘后下跌4.7%，主要反映市场对公司业绩增长后继乏力的担忧。对此公司表示，Q2Biliings的不达预期一方面是由于续约时点的变化，导致约1,800万美元的Biliings从Q3转入Q2确认;另一方面，部分客户会拟定新合同以购买额外的应用模块，而这部分需求料将推迟至Q4落地。事实上，如果我们将上述因素还原，Q2公司Biliings增速将降至23%，而Q3则能维持22%-24%的增长，整体仍然相对平滑。此外，本季度公司当前履约义务(cRPO)为35亿美元(+31%)，剩余履约义务(RPO)为70亿美元(+30%)，且续订率维持在97%，公司中长期成长性仍十分明晰。
业务拓展：新品占比逐渐提升。本季度，公司完成了40笔ACV>100万美元的交易，拥有964个ACV>100万美元的客户(+26%)。Q2公司的收入结构中，IT产品占比为63%(-6pcts)，CSM&HRM产品占比为24%(+3pcts)，平台其他产品占比为13%(+3pcts)，公司前20大交易中有18个包括三个及以上的产品，IT产品外的新品逐渐成长为驱动公司业绩的重要动力。IT产品方面，ITSMPro主导了80%的ITSM交易，ITOM、ITAM、ITBM等产品亦得到了诸多客户的认可;HRM方面，公司已拥有750余名客户，在Q2完成了8笔ACV>100万美元的交易，并拓展高盛成为公司HRM产品的客户;CSM方面，公司拥有50多个ACV>100万美元的客户，帮助Zoom、迪士尼等客户处理了公共卫生事件期间飞速增长的工作流需求;此外，公司前20大交易中有15笔包括安全产品。
中期展望：有望继续维持30%左右营收增长。短期公共卫生事件影响整体有限，基于公司全球领先的流程引擎平台，受益于IT领域的持续强劲需求、HRM、CSM等新品快速增长、以及公司在垂直领域的不断拓展，我们判断公司中期营收增速仍有望维持在30%左右，显著好于美股SaaS板块平均水平。长周期来看，考虑到1650亿美元的潜在目标市场以及公司突出的产品竞争力和良好的市场竞争格局，我们认为公司业务亦存在较大的拓展空间，通过既有客户群ARPU提升、新客户群拓展、海外市场拓展、自身产品生态丰富、垂直行业领域下沉等手段，实现2025年100亿美元的收入目标并不困难。
风险因素：公共卫生事件导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险;公共卫生事件导致全球经济长周期下行风险;公司核心营销、产品技术人员流失风险;新产品、新客户拓展不及预期风险等
投资建议：当前公司股价对应2020年P/S为20X，显著高于美股SaaS行业平均水平(10X~12X)，反映市场对公司较好成长性&盈利能力、突出产品竞争力、良好市场格局等的认可。短期公共卫生事件影响整体有限，基于对公司长周期业绩成长性、高确定性、盈利能力等考虑，公司依然是我们美股大市值SaaS公司中的配置首选。
