本文来自中信证券。
核心观点
金蝶国际(00268)上半年业绩略受公共卫生事件影响，云苍穹大单持续突破，向大型企业拓展竞争力再获验证。下半年公司会加强渠道激励，收入增速有望整体回正。维持“增持”评级。
事项：公司发布 2020 年中报业绩预告，上半年实现收入 13.37-14.11 亿元，同降 5%-10%，亏损 2-3 亿元;云服务收入 7.70-8.25 亿元，同增 40-50%。
上半年业绩符合预期、略受公共卫生事件影响，下半年收入增速有望整体回正。上半年，受公共卫生事件及公司传统软件 KIS、K3 部分停售影响，公司软件部分收入下滑较大，导致整体收入负增长。从云业务角度看，上半年增速可观，55%-60%的云收入占比接近公司 2020 年实现 60%云收入占比的业绩指引。单季度上看，公司 Q2 较 Q1 在业务侧已有明显好转，目前各项业务开展进度以恢复较好水平，我们预计，Q3 公司有望实现累计收入增速的同比回正。
云苍穹上半年大单持续突破，向大型企业拓展竞争力再获验证。金蝶云苍穹上半年签约合同额超过 1.5 亿元，上半年新签约客户包括中国电投、中国航信、顺丰、新奥燃气、中兴新云等大型企业，部分传统非优势地区取得明显突破，云星空上半年亦新签约旷视科技、华为海洋等重要客户。随着公司在 SAP、Oracle 的国产替代中获得更多标杆案例，金蝶云苍穹的产品优势将进一步转化成品牌优势和经验优势，为公司开拓更多大型、超大型企业客户。
云转型决心坚决，加强渠道侧激励扩大优势。据 2019 年《IDC 中国企业级应用 SaaS 市场跟踪报告》，金蝶连续四年获得中国企业级 SaaS ERM、财务云市场占有率第一。公司上半年在公共卫生事件背景下仍停售部分 KIS、K3 等软件产品，加大开发和顾问人员招聘，彰显了公司云转型的巨大决心，将给渠道以更多信心。公司在渠道端的云转型领先业内，下半年公司将加速渠道伙伴的云转型，更多支持伙伴的激励有望出台;下半年至明年，公司将继续加大开发到顾问侧的人员投入，维持并扩大公司在云转型过程中的行业领先优势，并加速优势转化。
风险因素：云苍穹大客户推广及转亏不及预期;投入加大导致盈利不及预期。
投资建议：考虑到公共卫生事件对上半年的影响较大，且公司为进一步把握优势窗口期，计划于 2020-2021 年战略性继续加大云转型投入，扩大开发及顾问人员招聘，预计对利润形成一定影响，我们调整公司 2020-2022 年净利润预测至 0.72、 3.43、6.45 亿元(原预测 4.36、5.43、6.63 亿元)。鉴于加大投入将助力公司未来进一步把握大客户转云机会，公司行业竞争力有望进一步提升，在云 ERP 市场有望获得更多份额，维持“增持”评级。
（编辑：郭璇）
