本文来源“天风证券研报”。
Q1在手订单金额充沛，为未来业绩增长提供支撑
中国建筑国际(03311)一季度累计新签订单金额共计为141.4亿港元，较去年同期减少59.13%，主要是因为中国内地及香港地区新签订单较去年同期减少均超过80%。其中中国内地减少91.44%，主要受到卫生事件影响，企业复工开工推迟;香港地区减少81.51%，主要受到卫生事件及上年同期基数较大影响;澳门地区新增订单金额是去年同期的2.18倍，主要受益于澳门经济出现调整，公司抓住了政府为扩大内需增加新推工程量的机遇。
随着国内卫生事件情况的逐步好转，考虑到未来数年澳门政府的4000亿澳门元投资计划及中国政府定向回购项目(GTR)数量的预期上涨，订单数据可能逐渐好转。公司一季度未完成订单金额为2279.2亿港元，与2019年营业收入比值为3.70。我们认为，目前未完成订单金额充沛，能够为未来业绩增长提供支撑。
P/E历史低位水平，行业环境转好估值有望回升
当前公司P/E高于最低点11.61%，历史分位数为1.40%，公司估值处于历史底部区间，仅高于2008年。从融资环境来看，当前基本面趋势向上，为应对卫生事件我国进一步降息降准，出台多种政策工具增加流动性，融资条件得到显著改善。日前公司100亿人民币公司债获批准发行，拟用于偿还公司债务，公司资本流动性将得到大大增强。除此之外，香港地区作为国际金融中心，具有融资成本低、海外资金跨境自由流动的优势，公司19年年底于香港联交所发行了5亿美元4%次级有担保永续债，为公司业务扩张提供低成本的现金流支持。在相关政策的要求下，公司也有望创新开展资产证券化等融资模式，助力公司发展提质增效。
从行业政策来看，随着《广东省推进粤港澳大湾区建设三年行动计划(2018-2019)》政策的积极推进，公司作为粤港澳地区的建筑龙头，港澳地区的订单数量将保持稳健;除此之外，随着近年来装配式政策落地速度的不断加快，公司装配式混凝土生产、装配式建筑等业务也更符合国家发展战略，装配式业务收入将得以进一步提升。公司估值有望逐步回升。
多领域尝试，激发公司增长活力
公司2019年来一直推动业务转型，在中国内地市场大力发展政府定向回购项目(GTR)。公司一季度内地新签订单中，GTR等新模式项目订单金额共计港币13.8亿元。相比传统PPP项目，GTR项目虽利润率较低，但却具有项目周期更短、现金周转更快的特点，因此GTR项目投资回款期较短，可有效改善公司杠杆与现金流。预计公司政府定向回购项目(GTR)数量将进一步上涨，并保持较高的投资效率，为公司业绩增长提供保障。住建部政府报告显示，2019年新开工装配式混凝土结构建筑占新开工装配式建筑的比例为65.4%，预计未来PC仍是装配式建筑的重点。公司在全国有六个生产基地，共40条生产线，年设计产能145万方。以深圳龙海工厂为例，其按混凝土搅拌站口径设计产能为10万方，能有效满足客户需求、竞争能力强，公司装配式混凝土生产、装配式建筑等业务将迎来广阔前景。
投资建议
公司一季度新增订单金额下降幅度较大，但公司当前未完订单金额充沛且当前融资环境宽松，公司通过发行永续债、公司债壮大了实力;公司装配式业务、GTR业务将会公司带来新的增长点。综上，公司基本面有望持续改善，估值较低有望逐步回升，我们维持对公司“买入”评级。我们预计2020-2022年公司净利润增速分别为8.00%、14.01%、9.11%，2020-2021年EPS由之前的港币1.15、1.29元/股调整为港币1.16、1.32元/股，新增2022年EPS港币1.44元/股，对应PE分别为4.3、3.7、3.4倍。
风险提示：订单新增不及预期;基建政策推进不及预期;卫生事件导致订单结转延后;新业务拓展不及预期
（编辑：刘瑞）
