本文来源“国盛证券研报”。
事件
小牛电动(NIU.US)发布二季度销量，共售出160,138辆电动踏板车，同比增长61.2%，其中国内销售154,959辆，同比增长81.0%，海外销售5179辆，同比-62.3%。
Q2爆款G0销售约2.3万辆，原有车型国内销量同比+54%，符合预期
公司2020年5月25日发布GOVA品牌入门款车型G0，京东旗舰店售价2299元，发布期间折扣价仅1999元。凭借超高性价比，G0迅速成为爆款，二季度实现销量约2.3万辆。剔除G0销量，公司原有车型(N/M/U/G1车型系列)二季度销量约13.2万辆，同比+54%，较一季度(3.43万辆，同比-43.5%)环比+285%。此外，公司海外市场二季度销售5179万辆，同比-62.3%，较一季度(5844辆，同比+5.9%)环比-11.4%，销量下滑主要受卫生事件影响所致。值得注意的是，从销量结构看，由于低价位的GOVA车型占比提升，以及高价位的海外销量占比下降，公司实际收入增速预计将小于销量增速。
Q3国内进入销售旺季，海外市场逐渐恢复，继续看好公司后续销量表现
行业目前仍然处于由铅酸向锂电的升级过程中，未来高端化的替换需求将加速释放，公司作为全球布局的高端电踏车龙头，品牌壁垒已经建立，有望优先受益于行业的升级换代。展望三季度，国内大部分地区的卫生事件影响已经逐渐减弱，三季度起将逐渐进入电踏车的销售旺季，而海外市场亦于6月开始复工复产，未来销量有望逐渐恢复，我们继续看好公司后续销量表现。
补全车型矩阵，全球渠道快速铺设
1)车型：2019年10月发布二线品牌GOVA，目前已先后发布G1/G0/G2三大车型，2020年4月发布新车型MQi2，不断加强国内市场的下沉力度;此外，公司2020年1月，在海外亮相电动摩托RQi(两轮)TQi(三轮)，抢占海外高端市场。2)渠道：截至2020Q1，公司国内专营店达到1033家，海外已经覆盖42(环比+4)个国家与33(环比+4)个分销商。2020年5月于韩国、比利时、意大利、葡萄牙等地新开门店。未来随着卫生事件影响的逐渐弱化，公司的全球销售渠道将继续快速铺设。
盈利预测与投资建议
我们看好公司在锂电池自行车领域的品牌护城河优势，长期来看，全球卫生事件的影响下，有望进一步催生私人交通的代步需求，短期考虑到卫生事件影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润2.2/3.1/4.5亿元，对应PE44/31/22倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争导致单车盈利下滑，海外市场存在不确定性。
