本文转自微信公号“中信证券研究”文：杨灵修、秦培景、裘翔、徐广鸿
7月2日港股迎来大涨，恒生指数上涨2.85%，国企指数上涨3.06%，恒生指数突破25000点。从资金流向看，近期外资增配中国资产趋势明显。历史上，每次金融市场动荡后，虽然美联储宽松，短期资金回流美国，美元短期走强，但之后会看到(大致滞后3个月)资金将逐渐增配新兴市场(包括中国)。
风格方面，当前中国股票估值出现了极度的分化，“新经济”公司处于历史的估值高位，而大量传统经济蓝筹股价低迷。进入下半年，增量资金持续入场下，新经济“龙头”当然具备长期投资价值，但增量资金的选择料更趋于平衡，预计“传统经济”蓝筹的性价比会明显提升，我们最看好游戏、互联网电商、房地产等核心细分行业。具体看好标的可参考我们于7月1日外发的《海外“全中国组合”-2020年7月》。
港股市场昨天迎来大涨，恒生指数上涨2.85%，国企指数上涨3.06%。
从板块的表现来看，地产，保险，银行等板块领涨。从资金流向看，近期外资增配中国资产趋势明显。我们跟踪的香港市场被动型ETF的资金流向，上周(6.22-6.26)三支主要ETF均恢复净流入，盈富基金、恒生中国企业ETF以及华夏沪深300ETF单周分别净流入1.0/4.0/2.6亿港元(结算日期滞后两天)。
此外，北向投资A股方面，近期同样恢复净流入，上周北向资金实际累计净流入48亿，今日的净流入更是达到171亿。根据我们A股策略团队拆解，主要流入资金为配置型资金，主要流入医药、新能源以及非银金融板块。
我们继续看好外资增配中国资产。
历史上，每次金融市场动荡后，虽然美联储宽松，但美元短期都会走强，流动性外溢在初期推高MSCI ACWI估值，新兴市场受货币宽松影响较小，但之后会看到(大致滞后3个月)资金逐渐增配新兴市场(包括中国)。在全球“零利率”大背景下，中国公共卫生事件缓和，美元逐步平稳，从资金角度来看，短期风险偏好变化只是延缓海外对中国市场的配置节奏。
关于风格切换。
在6月9日外发的海外中资股2020年下半年投资策略《“不确定”下的确定性溢价》中，我们提到当前中国股票估值出现了极度的分化，“新经济”公司处于历史的估值高位，而大量传统经济蓝筹股价低迷，从估值性价比角度看，反映的是当前市场内存量资金的“主动选择”结果。但进入下半年，在增量资金持续入场下，预计“传统经济”蓝筹的性价比会明显提升，估值较高的新经济“龙头”固然具备长期投资价值，但增量资金的选择会更趋于平衡。
配置建议。
进入下半年，我们需要充分考虑估值性价比，随着中国公共卫生事件得到有效控制，经济的恢复提速，在外部不确定性增加时，市场依旧会给“确定性”一定溢价，同时预计市场的关注点将慢慢转向复工复产中盈利复苏的“价值板块”。结合行业分析师的观点，我们最看好游戏、互联网电商、房地产等核心细分行业。具体个股可参见我们在7月1日外发的报告《海外“全中国组合”-2020年7月》。
风险因素：
公共卫生事件全球蔓延超预期，全球经济进入衰退;中美摩擦激化;国内信用环境恶化;新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。
