本文来自光大证券。
报告摘要
保险行业2020年下半年投资观点：转型成效厚积薄发，保费与利率拐点将至
负债端：保费收入改善可期，互联网健康养老助力
（1）在公共卫生事件导致的人均可支配收入下滑预期下，财富效应减弱，保费收入增速分化。寿险方面，在代理人展业恢复及险企积极转型下，二季度新单保费有望出现拐点；财险方面，随乘用车市场继续回暖，预期车险保费将有所改善，同时非车险继续贡献增长点。（2）公共卫生事件冲击下线上化经营及健康意识突显。互联网保险及健康险政策落地，保费保持较高增速，促进下半年保费增速回暖。
资产端：聚焦另类投资，期待利率拐点
（1）净投资收益受长端利率影响下滑。全球经济波动下，长端利率出现下行趋势，上市险企净投资收益有所下滑。随公共卫生事件负面冲击有所释放，利率拐点将至。（2）险企投资结构调整，增加长期股权投资，高股息股票，另类投资比重，投资收益震荡调整。
估值：（1）新业务价值是内含价值增量的重要组成，内含价值的稳健增长是保险股价值提升的核心。（2）目前各险企虽面临公共卫生事件叠加转型压力，但估值处于十年中低位水平，长期配置价值凸显。
投资建议：（1）短期推荐：新华保险（01336）,中国人寿(02628)等业绩边际改善，在代理人扩员下NBV及营收超预期的公司。（2）长期推荐：较早布局金融科技领域且内含价值最为稳健的正在转型中的中国平安（02318），和股息率较高且估值最低的中国太保(02601)，受利率影响较小的财险龙头中国人保(01339)，中国财险（02328）。（3）建议关注：港股上市的互联网保险公司众安在线(06060)。
风险提示：保费收入不及预期；商车费改影响大于预期；公共卫生事件对宏观经济的影响大于预期；利率下行加剧；监管部门的政策变动
（编辑：郭璇）
